CGV: نجاح ميكروستراتيجي في دفع ميزانيات الشركات إلى عصر قابلية البرمجة

المؤلف الأصلي: Cynic｜CGV FOF

الرابط الأصلي:

بيان: هذه المقالة هي محتوى مُعاد نشره، يمكن للقراء الحصول على مزيد من المعلومات من خلال رابط النص الأصلي. إذا كان لدى المؤلف أي اعتراضات على شكل إعادة النشر، يرجى الاتصال بنا وسنتخذ التعديلات وفقًا لمتطلبات المؤلف. إعادة النشر تُستخدم فقط لمشاركة المعلومات، ولا تشكل أي نصيحة استثمارية، ولا تمثل وجهات نظر أو مواقف وو شوا.

مقدمة: في ظل التحول الاستراتيجي الشامل لحكومة ترامب نحو احتضان الأصول المشفرة، ستتجاوز احتياطيات الشركات المدرجة في البورصة عتبة المئة مليار دولار. تستعرض هذه المقالة بشكل منهجي خريطة احتياطيات الشركات العالمية المشفرة، وتقوم بتحليل عميق لنموذج العمليات المالية المعتمد على MicroStrategy، وتناقش المسارات المتمايزة لشركات احتياطيات العملات البديلة والمخاطر المحتملة - هذه التجربة التي تقودها الشركات التقليدية في "تحويل الأصول الرقمية" تعيد تشكيل النموذج المستقبلي لإدارة المالية في الشركات.

صورة شاملة لشركات احتياطي العملات المشفرة العالمية

من حيث توزيع الشركات المدرجة، تمثل الشركات المدرجة في الولايات المتحدة 65.2%، وكندا 16.9%، وهونغ كونغ 7.9%، كما أن هناك عدد قليل من الشركات في اليابان تحتفظ (3.4%)، وتحتل الأسواق الأخرى من الدول 6.7%.

من حيث أنواع الأصول المشفرة التي تحتفظ بها الشركات المساهمة، تشكل BTC نسبة 78%، بينما تتقارب نسب ETH وSOL وXRP لتكون جميعها في مستوى 5% - 6%، في حين تمثل الشركات التي تحتفظ بأصول مشفرة أخرى النسبة المتبقية البالغة 5%.

من حيث قيمة الأصول المشفرة التي تحتفظ بها الشركات المدرجة، فإن BTC في موقع ريادي مطلق، حيث تمثل 99% من القيمة، وتشكل الأصول الأخرى مجتمعة 1% المتبقية.

وفقًا لتحليل إحصائي زمني للإعلان الأول للشركات عن احتياطي الاستراتيجية المشفرة، كانت النتائج كما هو موضح في الشكل أدناه. ملاحظة: تم تسجيل البيانات الدقيقة فقط. من الصورة، يمكننا ملاحظة قمم واضحة وفترات انخفاض، وهذا يتماشى مع دورات السوق الصاعدة والهابطة للعملات المشفرة.

ذروتان بارزتان:

· عام 2021: أعلنت 25 شركة عن احتياطي استراتيجي، مدفوعة بشكل رئيسي بارتفاع سعر البيتكوين وتأثير نموذج MicroStrategy.

· عام 2025: 28 شركة، تصل إلى ذروتها التاريخية، مما يدل على زيادة قبول العملات المشفرة كأصول احتياطية للشركات.

خصائص فترة الانخفاض:

· 2022 - 2023: فقط 3 شركات دخلت السوق، مما يعكس تأثير السوق الهابطة للعملات المشفرة وعدم اليقين التنظيمي.

في الفترة الأخيرة، لا تزال هناك شركات تعلن عن إجراء احتياطات مشفرة، ومن المتوقع أن يتجاوز عدد الشركات المدرجة التي تحتفظ بالعملات المشفرة 200 هذا العام، حيث تستمر درجة اعتماد العملات المشفرة في القطاع التقليدي في الارتفاع.

الاحتياطي الاستراتيجي، عمليات رأس المال وأداء سعر السهم

من خلال النظر إلى أنماط التشغيل الرأسمالي لشركات احتياطي الأصول الرقمية الحالية، يمكن تلخيصها في الأنماط التالية:

1. نموذج الرفع المالي لتخزين العملات: يضعف النشاط التجاري الرئيسي، ويجمع الأموال الممولة من خلال الاقتراض، لشراء الأصول المشفرة، وعندما ترتفع الأصول المشفرة، يتم دفع صافي الأصول، مما يعزز سعر السهم ويؤدي إلى مزيد من التمويل، مما يشكل تأثير طردي إيجابي، في جوهره، يتم تحويل أسهم الشركة إلى رافعة مالية للأصول المشفرة. إذا تم تشغيله بشكل صحيح، يمكن أن يحفز زيادة أسعار الأسهم وصافي الأصول بتكاليف منخفضة. الحالات النموذجية: MicroStrategy ($MSTR احتياطي BTC)، SharpLink Gaming ($SBET احتياطي ETH)، DeFi Development Corp ($DFDV احتياطي SOL)، Nano Labs ($NA احتياطي BNB)، Eyenovia ($EYEN احتياطي HYPE).

2. نموذج إدارة الأموال النقدية: الشركات التي تتمتع بأعمال رئيسية جيدة (الأعمال الرئيسية غير مرتبطة بالتشفير)، عندما يكون لديها تدفق نقدي وفير، تقوم بشراء أصول تشفير عالية الجودة لتحقيق عوائد استثمارية. عادةً ما لا يؤثر ذلك بشكل ملحوظ على سعر السهم، بل قد يؤدي إلى انخفاض بسبب قلق المستثمرين من تجاهل الشركة لأعمالها الرئيسية. الأمثلة النموذجية: تسلا ($TSLA احتياطي BTC)، Boyaa Interactive (HK0403 احتياطي BTC)، Meitu (HK1357 احتياطي BTC + ETH).

3. نموذج احتياطي الأعمال: بسبب أنشطة الشركة الرئيسية المتعلقة بالتشفير، فإن أي سلوك احتياطي مباشر أو غير مباشر. على سبيل المثال، تحتاج أنشطة البورصات، وكذلك تقوم شركات التعدين بالاحتفاظ بالبيتكوين الناتج كاحتياطي لمواجهة المخاطر المحتملة في الأعمال. حالات نموذجية: Coinbase ($COIN احتياطي الأصول المشفرة المتنوعة)، Marathon Digital ($MARA احتياطي BTC).

بين العديد من الشركات، استخدمت MicroStrategy الرافعة المالية بذكاء، وتحولت من مزود خدمات برمجيات يعاني من خسائر لسنوات إلى حوت بيتكوين بقيمة سوقية تبلغ تريليون، ونموذج عملها يستحق الدراسة المتعمقة.

MicroStrategy: دليل تشغيل الرافعة المالية للاحتياطي المشفر

زيادة ثلاثين ضعفاً في خمس سنوات:代理 بيتكوين بالرافعة المالية

منذ أن أعلنت شركة MicroStrategy عن تنفيذ استراتيجية احتياطي البيتكوين في عام 2020، أصبحت أسعار الأسهم مرتبطة ارتباطًا وثيقًا بأسعار البيتكوين، فضلاً عن أن تقلباتها كانت أعلى بكثير من البيتكوين نفسه، ويمكن استنتاج ذلك من الرسم البياني أدناه. منذ أغسطس 2020 وحتى الآن، ارتفعت أسعار أسهم MSTR بنحو 30 مرة، بينما ارتفعت أسعار البيتكوين خلال نفس الفترة بنحو 10 مرات.

عند مقارنة تقلبات وسرعة الارتباط بين البيتكوين وMSTR على أساس شهري، يمكن ملاحظة أن معظم الوقت، يتراوح ارتباط سعر MSTR بالبيتكوين بين 0.6 و 0.8، مما يدل على وجود ارتباط قوي؛ في الوقت نفسه، يكون تقلب MSTR في معظم الأوقات عدة مرات أعلى من تقلب البيتكوين، من خلال النتائج، يمكن اعتبار MSTR كأداة مالية ذات رافعة مالية للبيتكوين. من ناحية أخرى، يمكن أيضاً التحقق من خاصية الرافعة المالية لـ MSTR بالنسبة للبيتكوين: في يونيو 2025، كانت نسبة التقلب الضمني لخيارات الشراء لمدة شهر واحدة لـ MSTR 110%، وهو أعلى بـ 40 نقطة مئوية من البيتكوين الفوري، مما يظهر أن السوق يمنحها علاوة رافعة.

آلة دقيقة لتحريك رأس المال

النموذج الاستثماري الصغير يعتمد على الحصول على الأموال بتكاليف تمويل منخفضة لشراء البيتكوين، طالما أن العائد المتوقع من البيتكوين أعلى من تكلفة التمويل الفعلية، فإن هذا النموذج يمكن أن يستمر.

أنشأت MicroStrategy مجموعة من أدوات رأس المال، لتحويل تقلبات البيتكوين إلى مزايا تمويلية هيكلية، حيث تعتمد عمليات رأس المال على استراتيجيات تمويل متنوعة، مما يؤدي إلى تشكيل دورة رأس المال المعززة ذاتياً. وقد وصف محلل VanEck ذلك بأنه "تجربة رائدة تجمع بين اقتصاديات العملات الرقمية والمالية التقليدية للشركات."

الهدفان الأساسيان لعمليات رأس المال في MicroStrategy هما: التحكم في نسبة الديون وزيادة عدد BTC لكل سهم (BTC per Share). إذا ارتفعت BTC على المدى الطويل، فإن تحقيق الهدفين الأساسيين سيؤدي أيضًا إلى زيادة قيمة أسهم MicroStrategy.

بالنسبة لـ MicroStrategy، هناك تكاليف وقيود خفية تتعلق بالاقتراض المضمون، مثل كفاءة رأس المال غير الكافية (تتطلب نسبة ضمانة زائدة تبلغ 150%)، ومخاطر التصفية غير القابلة للتحكم، وحدود حجم التمويل.

بالمقارنة مع الاقتراض المضمون، فإن طرق التمويل مثل السندات القابلة للتحويل والأسهم المفضلة التي تحتوي على خيارات ضمنية يمكن أن تقلل التكاليف بشكل أكبر، ويكون تأثيرها على هيكل الأصول والخصوم أقل. بينما يمكن أن يؤدي بيع الأسهم العادية في السوق إلى الحصول على النقد بسرعة ومرونة. ومن ناحية المعالجة المحاسبية، يتم إدراج الأسهم المفضلة كحقوق ملكية بدلاً من الديون، مما يمكن أن يقلل من نسبة الديون مقارنة بالسندات القابلة للتحويل.

تستفيد مجموعة معقدة من أدوات رأس المال هذه بشكل كبير من قبل المستثمرين المحترفين، مما يمكنهم من الاستفادة من الفروقات بين التقلبات الفعلية والتقلبات الضمنية وأجزاء نموذج تسعير الخيارات الأخرى لتحقيق أرباح، مما يضع أساسًا لطلب موثوق على أدوات تمويل الاستراتيجيات الدقيقة.

من خلال الجمع بين حيازة البيتكوين والديون في الربع، يمكن ملاحظة الأحداث الهامة في عمليات رأس المال.

من خلال الجمع بين أدوات التمويل المتنوعة، قامت MicroStrategy بإصدار السندات القابلة للتحويل والأسهم الممتازة في سوق صاعدة حيث تتسم بتقلبات عالية في البيتكوين وعلاوة إيجابية في الأسهم، مما زاد من حيازتها من البيتكوين، وفي سوق هابطة حيث تتسم بتقلبات منخفضة في البيتكوين وعلاوة سلبية في الأسهم، قامت ببيع الأسهم العادية من خلال ATM، لمنع ارتفاع نسبة الدين مما يؤدي إلى مخاطر تصفية متتالية.

في فترة الفائض العالي، يُفضل اختيار السندات القابلة للتحويل والأسهم الممتازة، والأسباب المحتملة لذلك هي كما يلي:

1. تأثير التخفيف المتأخر

إن إصدار الأسهم العادية مباشرة (ATM) سيؤدي على الفور إلى تخفيف حقوق المساهمين الحاليين. بينما تؤجل السندات القابلة للتحويل والأسهم الممتازة تخفيف الملكية إلى المستقبل من خلال تضمين خيارات التحويل.

2. هيكل كفاءة الضرائب

يمكن خصم 30% من دخل الضرائب الخاضع للضريبة من توزيعات الأرباح على الأسهم المفضلة، مما يقلل من التكلفة الفعلية لـ STRK بمعدل توزيع أرباح 8% إلى 5.6%، وهو أقل من معدل الفائدة البالغ 7.2% للشركات المماثلة. بينما لا تحقق الأسهم العادية أي فوائد ضريبية.

3. تجنب المخاطر الذاتية

تُعتبر أجهزة الصراف الآلي ذات الكثافة العالية إشارة يُعتقد من قبل الإدارة أن سعر السهم مبالغ فيه، مما قد يؤدي إلى تنفيذ عمليات بيع آلية.

· معدل الدين * = إجمالي الدين ÷ إجمالي قيمة BTC المحتفظ بها · mNAV = القيمة السوقية ÷ إجمالي قيمة BTC المملوك

بسبب هيكل التمويل الفريد الخاص به، عندما يرتفع سعر البيتكوين، يرتفع MSTR بشكل أكبر، حيث سيتم تحويل الديون الكبيرة إلى أسهم. في الواقع، منذ أن أعلنت ميكروستراتيجي عن شراء البيتكوين، ارتفع إجمالي أسهم ميكروستراتيجي من 100 مليون إلى 256 مليون، بزيادة قدرها 156%.

هل ستؤدي الزيادة الكبيرة في رأس المال إلى تخفيض حقوق المساهمين؟ من البيانات، منذ الربع الرابع من عام 2020 وحتى الآن، زادت شركة MicroStrategy رأس مالها بنسبة 156%، بينما ارتفع سعر السهم فقط 30 مرة، مما يعني أن حقوق المساهمين لم تتعرض للتخفيض بل زادت بشكل كبير. ولتقديم تمثيل أفضل لحقوق المساهمين، قدمت MicroStrategy مؤشر حقوق BTC لكل سهم (BTC per Share)، حيث يتمثل هدف العمليات الرأسمالية في الاستمرار في زيادة BTC per Share. من الرسم البياني، يمكن ملاحظة أنه على المدى الطويل، كانت BTC per Share في اتجاه تصاعدي، حيث زادت من 0.0002 BTC per Share في البداية إلى عشرة أضعاف.

من الناحية الرياضية، عندما يكون سعر سهم MSTR مقارنة ببيتكوين لديه علاوة إيجابية عالية (mNAV > 1)، فإن التمويل المحتمل من التخفيف الجوهري لشراء بيتكوين يمكن أن يستمر في دفع BTC لكل سهم. يشير mNAV > 1 إلى أن الأموال المجمعة لكل سهم يمكن أن تشتري BTC أكثر من BTC الحالي لكل سهم، وعلى الرغم من أن الأسهم الأصلية قد تم تخفيفها، إلا أن قيمة BTC المضمنة لكل سهم بعد التخفيف لا تزال في ارتفاع.

توقعات مستقبل MicroStrategy

أعتقد أن العوامل الرئيسية لنجاح نموذج MicroStrategy هي ثلاث نقاط: التحكيم التنظيمي، الرهان الصحيح على ارتفاع البيتكوين، والقدرة الممتازة على إدارة رأس المال. في نفس الوقت، المخاطر كامنة في ذلك.

التغيرات القانونية والتنظيمية

1. ثراء أدوات استثمار البيتكوين يضغط على شراء ميكروستراتيجي: عندما أعلنت ميكروستراتيجي لأول مرة عن إجراء احتياطي استراتيجي للبيتكوين، لم يتم تمرير ETF البيتكوين الفوري، ولم تتمكن العديد من المؤسسات الاستثمارية من الحصول على تعرض مخاطر البيتكوين بشكل مباشر ضمن إطار الامتثال، لذلك قامت بشراء البيتكوين من خلال ميكروستراتيجي كأصل وكيل. ومع تولي ترامب الحكم، تم الدفع بقوة من الحكومة نحو العملات المشفرة، وتظهر العديد من أدوات الاستثمار ذات الصلة بالعملات المشفرة بشكل متزايد، بينما تتقلص مساحة التحكيم التنظيمي تدريجياً.

2. SEC يحدد "الأصول غير الإنتاجية" بديون مفرطة: على الرغم من أن MicroStrategy من خلال إدارة الديون الدقيقة، تحافظ على نسبة الديون عند مستوى يمكن التحكم فيه، إلا أن معدل الديون الحالي أقل بكثير من العديد من الشركات المساهمة ذات القيمة السوقية المماثلة. ولكن عادة ما تستخدم ديون الشركات المساهمة للتوسع في الأعمال، بينما تستخدم ديون MicroStrategy بالكامل للاستثمار، مما قد يؤدي إلى إعادة تصنيفها من قبل SEC كشركة استثمار، مما يزيد من متطلبات نسبة كفاية رأس المال بنسبة تزيد عن 30%، مما يضغط على مساحة الرافعة المالية.

3. ضريبة الأرباح الرأسمالية: إذا تم فرض ضريبة على الأرباح الرأسمالية غير المحققة التي تحتفظ بها الشركة، فإن ميكروستراتيجي ستواجه ضغطًا ضريبيًا كبيرًا على السيولة النقدية. (ينص مشروع قانون OBBB الحالي على فرض الضريبة فقط عند البيع).

مخاطر الاعتماد على سوق البيتكوين

1. مضخم التقلبات: تمتلك ميكروستراتيجي حاليًا 2.84% من إجمالي البيتكوين، وعندما ترتفع تقلبات البيتكوين، فإن تقلبات سعر أسهم ميكروستراتيجي ستتجاوز عدة مرات ارتفاع تقلبات البيتكوين، وفي فترات الانخفاض، سيتعرض سعر السهم لضغوط كبيرة.

2. قسط غير عقلاني: القيمة السوقية لشركة ميكرو ستاتيجي تتجاوز صافي قيمة البيتكوين الذي تمتلكه بنسبة تزيد عن 70% منذ فترة طويلة، ويأتي معظم هذا القسط من توقعات السوق غير العقلانية لارتفاع البيتكوين.

مخاطر الهيكل الهرمي للديون

1. تعتمد إعادة تمويل السندات القابلة للتحويل على دورة "اقتراض ديون جديدة → شراء BTC → رفع سعر السهم → إصدار ديون جديدة" التي تتميز بخصائص بونزية مزدوجة. عندما تستحق سندات كبيرة، إذا لم يستمر سعر البيتكوين في الارتفاع لدعم سعر السهم، فإن عرقلة إصدار الديون الجديدة ستؤدي إلى أزمة سيولة (مخاطر تجديد الدين)؛ وإذا أدى انخفاض سعر BTC إلى انخفاض سعر السهم دون عتبة تحويل السندات القابلة للتحويل، ستضطر الشركة إلى سداد الديون نقدًا (سعر التحويل في وضع عكسي).

2. عدم وجود تدفق نقدي مستقر: نظرًا لعدم وجود مصدر ثابت للتدفق النقدي للشركة، وعدم قدرتها على بيع البيتكوين، فإن الطريقة الأساسية التي تستخدمها مايكروستراتيجي لتسديد ديونها هي من خلال إصدار أسهم جديدة (تحويل الديون إلى أسهم، وآلية الصرافة الآلية). عندما تنخفض أسعار الأسهم أو أسعار البيتكوين، فإن تكلفة التمويل ترتفع بشكل كبير، مما قد يؤدي إلى مخاطر إغلاق قنوات التمويل أو التخفيف الكبير، مما يجعل من الصعب الاستمرار في زيادة الحيازة أو الحفاظ على التدفق النقدي التشغيلي.

على المدى الطويل، عندما ندخل دورة هبوطية للأصول عالية المخاطر، فإن تداخل المخاطر المتعددة قد يؤدي إلى ردود فعل متسلسلة، مما يشكل آلية نقل المخاطر الفنية، مما يؤدي إلى حلقة الموت:

احتمال آخر هو تدخل تنظيمي نشط، مما يحول MicroStrategy إلى ETF بيتكوين أو منتج مالي مشابه. تمتلك MicroStrategy حاليًا 2.88% من إجمالي BTC، وإذا تعرضت فعلاً لبيع تصفوي، فقد يؤدي ذلك مباشرة إلى انهيار سوق العملات المشفرة، في حين أن التحول إلى ETF وما شابه سيكون أكثر أمانًا. على الرغم من أن MicroStrategy تمتلك كمية كبيرة من البيتكوين، إلا أن مقارنتها بين ETFs لا تعتبر بارزة. بالإضافة إلى ذلك، في 2 يوليو 2025، وافقت SEC على تحويل Grayscale Digital Large Cap Fund إلى ETF يتضمن أصولًا مثل BTC وETH وXRP وSOL وADA، مما يشير إلى إمكانية ذلك.

تجربة احتياطي العملات البديلة: باستخدام $SBET و $DFDV كمثال

تحليل عودة التقييم: تحول القيادة العاطفية إلى تسعير الأساسيات

مسار تقلبات $SBET وإشارة الاستقرار

أسباب الارتفاع والانخفاض المفاجئ:

في مايو 2025، أعلنت $SBET عن تمويل PIPE بقيمة 4.25 مليار دولار للاستحواذ على 176,271 ETH (الذي كان قيمته 463 مليون دولار في ذلك الوقت)، لتصبح أكبر مالك ETH مدرج في البورصة في العالم، وارتفعت أسعار الأسهم بنسبة 400% في يوم واحد. ثم أظهرت مستندات SEC أن المستثمرين في PIPE يمكنهم إعادة بيع الأسهم، مما أثار ذعر السوق من عملية تخفيف الأسهم، وانهار سعر السهم بنسبة 70%. أوضح جوزيف لوبيان، المؤسس المشارك للإيثيريوم (رئيس مجلس إدارة $SBET)، "لا توجد مبيعات من قبل المساهمين"، لكن مشاعر السوق كانت قد تعرضت للضرر.

علامات على تصحيح التقييم:

حتى يوليو 2025 ، استقر سعر سهم $SBET بالقرب من $10 ، وكان المNAV حوالي 1.2 (بعد تضمين زيادة PIPE حوالي 2.67).

استقرار القوة يأتي من:

1. زيادة قيمة حيازة ETH: إضافة 30.6 مليون دولار لشراء 12,207 ETH، ليصل إجمالي الحيازة إلى 188,478 ETH (حوالي 470 مليون دولار)، تمثل 80% من القيمة السوقية؛

2. عائدات الرهن: تم الحصول على عائدات من المنتجات المشتقة من الرهن السائل (LSD) قدرها 120 ETH؛

3. تحسين السيولة: متوسط حجم التداول اليومي 12.6 مليون سهم، وانخفضت نسبة البيع على المكشوف إلى 8.53%.

علاوة تكامل النظام البيئي لـ $DFDV

بالمقارنة مع $SBET، على الرغم من أن تقلبات $DFDV مرتفعة جدًا أيضًا، إلا أن دعم انخفاض سعر السهم أقوى نسبيًا، على الرغم من أنه شهد انخفاضًا بنسبة 36% في يوم واحد، لا يزال $DFDV يحقق عائدًا على سعر السهم يصل إلى 30 مرة منذ التحول. يعود ذلك جزئيًا إلى انخفاض القيمة السوقية للشركة قبل التحول، وجزئيًا أيضًا بسبب تنوع أعمالها، خاصة في الاستثمار في البنية التحتية، مما يوفر لها دعمًا أكبر للتقييم.

تقييم دعم احتياطي SOL:

$DFDV يمتلك 621,313 SOL (حوالي $1.07 مليار) ، ويملك ثلاثة مصادر دخل:

1. ارتفاع سعر SOL (يشكل 90% من قيمة الحيازة)؛

2. مكافأة الرهن (عائد سنوي 5% - 7%)؛

3. عمولة المدققين (تُفرض على مشاريع بيئية مثل $BONK).

PoW مقابل PoS: تأثير عوائد الرهن

قد لا تؤثر العوائد السنوية الناتجة عن الرهانات الأصلية للعملات المشفرة من نوع POS مثل ETH و SOL بشكل مباشر على نموذج التقييم، ولكن من المتوقع أن تعزز الرهانات المتداولة مرونة العمليات المالية.

1. بيتكوين كرمز من نوع POW، ليس لديه آلية فائدة، ولكن الكمية الإجمالية ثابتة، ومعدل التضخم مستمر في الانخفاض (حاليًا 1.8%)، والأصول تتمتع بالندرة. يمكن الحصول على العائد من رموز PoS من خلال الرهن، وعندما يكون معدل عائد الرهن أعلى من معدل التضخم للرمز، فإن الأصول المرهونة تحقق زيادة اسمية في القيمة. حاليًا، معدل العائد السنوي للرهن على SOL هو 7% - 13%، ومعدل التضخم 5%; بينما معدل العائد السنوي للرهن على ETH هو 3% - 5%، ومعدل التضخم أقل من 1%. يمكن أن ينتج الرهن الحالي لـ ETH/SOL عائدات إضافية، ولكن يجب الانتباه إلى تغيرات معدل التضخم ومعدل عائد الرهن.

2. العائدات الناتجة عن التخزين هي بالعملة الأساسية، ولا يمكن تحويلها إلى قوة شراء في السوق الثانوية لدفع سعر العملة لمزيد من الارتفاع.

يسمح الرهن العقاري السائل بالحصول على عائدات الرهن العقاري، بالإضافة إلى إمكانية استخدام الأصول السائلة في أنشطة DeFi، مثل الإقراض والاقتراض، مما يزيد من مرونة تشغيل رأس المال. (على سبيل المثال، أصدرت DFDV أصولها السائلة الخاصة DFDVSOL).

$MSTR عوامل النجاح في التحقق من ملاءمة شركات احتياطي العملات البديلة

التحكيم التنظيمي: تراجع المساحة

خلال الفترة الأخيرة، تسارعت بشكل ملحوظ سرعة الموافقة على طلبات ETF، حيث تقدمت العديد من المؤسسات بطلبات للحصول على ETF لعملات مشفرة مختلفة، ومن المتوقع أن يكون الأمر مجرد مسألة وقت. قبل ظهور المزيد من الأدوات المالية المعقدة المتعلقة بعملات مشفرة محددة، لا تزال أسهم وسندات شركات الاحتياطي للعملات البديلة تلبي بعض احتياجات المستثمرين، ولكن مساحة التحكيم التنظيمي تتقلص تدريجياً.

رهانات ارتفاع العملة: أداء العملات البديلة في المستقبل محل شك

تتمتع بيتكوين بكونها "ذهب رقمي" بإجماع سيولة عالمي، بينما تفتقر ETH/SOL إلى نفس المكانة. تتمتع BTC بخصائص الأصول الاحتياطية، لكن غالبًا ما تُعتبر ETH/SOL أصولًا نفعية.

خلال الفترة من 2024 إلى 2025، كانت العملات البديلة تؤدي بشكل سيء مقارنةً ببيتكوين:

· تستمر هيمنة البيتكوين في الارتفاع في عام 2024 ، لتصل إلى حوالي 65٪.

· تاريخيًا، يبدأ موسم العملات البديلة عادةً بعد بلوغ البيتكوين ذروته، لكن في هذه الدورة، كان أداء العملات البديلة متأخرًا.

عندما وصلت بيتكوين إلى أعلى مستوى لها في هذه الجولة، كانت ETH و SOL لا تزال أقل من 50% من ذروتها التاريخية.

قدرة العمليات المالية: ترقية المرونة

بالمقارنة مع احتياطي الاستراتيجية لبيتكوين، يمكن لشركات احتياطي الاستراتيجية للعملات البديلة المشاركة بشكل أعمق في الأعمال البيئية لسلاسل الكتل العامة لتحقيق إيرادات نقدية، كما يمكنها الاستفادة من التمويل اللامركزي لزيادة كفاءة استخدام رأس المال.

على سبيل المثال:

1. $SBET يرأسه مؤسس شركة Consensys، ومن المتوقع أن يوسع في المستقبل خدمات التدفق النقدي مثل المحفظة، وسلسلة الكتل العامة، وخدمات الرهن.

2. $DFDV تتعاون مع أكبر عملة Meme على سولانا $BONK للاستحواذ على شبكة التحقق، حيث تمثل إيرادات العمولة 34% من إيرادات الربع الثاني؛

3. $DFDV من خلال dfdvSOL يقوم بتغليف عائدات التخزين كأصول قابلة للتداول في DeFi، لجذب رأس المال على السلسلة؛

4. $HYPD (الذي كان يُعرف بـ Eyenovia $EYEN) سيستخدم احتياطي $HYPE في الرهن، والإقراض، وتوسيع عمليات العقد، وأعمال العمولات الموصى بها؛

5. $BTCS (مزود خدمات عقد إيثيريوم والرهانات) يستخدم $ETH للرهانات، ويستخدم LST و BTC كضمان للحصول على تمويل منخفض التكلفة عبر AAVE.

بشكل عام، فإن تضييق مساحة التحكيم التنظيمي وعدم اليقين بشأن ارتفاع قيمة العملات الرقمية سوف يجبر شركات احتياطي العملات البديلة على الابتكار في نماذج التشغيل، والمشاركة بعمق في النظام البيئي على السلسلة، وبناء التدفقات النقدية من خلال الأعمال البيئية لتعزيز القدرة على مواجهة المخاطر.

عندما تستخدم MicroStrategy أدوات رأس المال الدقيقة لتحويل البيتكوين إلى "رافعة تقلّب"، تحاول شركات الاحتياطي من العملات البديلة حل معضلة التقييم من خلال عمليات DeFi. ومع ذلك، فإن انكماش نافذة التحكّم التنظيمي، واختلاف قوة توافق الرموز، والقلق من تضخم آلية POS، تجعل هذه التجربة مليئة بالمتغيرات. ومن المتوقع أنه مع دخول المزيد من الشركات التقليدية، ستتحول احتياطيات الأصول المشفرة من المراهنات الجريئة إلى تخصيص عقلاني - وقد لا تكون معناها النهائي في تحقيق أرباح قصيرة الأجل، بل في دفع الميزانيات العمومية للشركات إلى عصر البرمجة.

كما قال مايكل سايلور: "نحن لا نشترى البيتكوين، بل نبني نظامًا ماليًا في العصر الرقمي". ستكون الاختبار النهائي لهذه التجربة هو ما إذا كان بإمكان الميزانية العمومية تحمل ضغط مزدوج عندما يدخل البيتكوين في سوق هابطة - وهذه هي المسألة التي يجب على الشركات التقليدية الإجابة عليها قبل دخولها.

تنبيه: هذه المقالة هي تقرير بحثي عن CGV، ولا تشكل أي نصيحة استثمارية، وهي للرجوع فقط.