مسار RWA في سوق الأسهم الأمريكية: لعبة متعددة الأطراف بين التركيب، المشتقات والحيازة الفعلية للأسهم

تخيل، عندما تضغط على "شراء" عملة TSL في المحفظة Web3، سيقوم الوسطاء المتعاونون خارج السلسلة بتقديم الطلب، لشراء الكمية المطابقة من أسهم تيسلا؛ والعكس صحيح.

هل يعتبر هذا في النهاية نقل منطق الاستثمار في وول ستريت إلى السلسلة؟

عند مراجعة تطور توكن الأسهم الأمريكية، يتواجد عدد كبير من اللاعبين، وقد تطورت النماذج بشكل مختلف: من Mirror وSynthetix في السنوات الأولى التي تدخلت في الأصول الاصطناعية، إلى تداول المشتقات لعقود الفروقات (CFD)، وصولاً إلى منصات مثل Robinhood وMyStonks التي تحاول إدارة الأسهم الحقيقية، ظل توكن الأسهم الأمريكية يستكشف طرقاً مختلفة.

أحدث الاستكشافات الجذرية تأتي من Ondo Finance، حيث تتبنى نموذج "أوامر على السلسلة، وتداول الأسهم الحقيقية خارج السلسلة" بشكل أكثر مباشرة - ستقوم شركات الوساطة المتعاونة بتنفيذ عمليات الشراء والبيع التي يتم إكمالها على السلسلة في الوقت الحقيقي خارج السلسلة، مما يعني أن الأسهم المرمزة لا تحتاج إلى الاعتماد على أحواض السيولة الإضافية على السلسلة، مما يمنحها إمكانية التوسع بشكل كبير بشكل طبيعي.

في الوقت الحالي، أكملت Bitget ومحفظة Bitget بالفعل التكامل مع Ondo، مما يمكّن المستخدمين من التداول مباشرةً من خلال واجهة المحفظة على السلسلة لمئات من العملات الرقمية للأسهم الأمريكية وصناديق الاستثمار المتداولة، مما يقلل من إمكانية الوصول إلى الاستثمار، وكأنها تتخذ وضعية كسر الجمود.

الأصول الاصطناعية، عقود الفروقات CFD، الحفظ الفعلي للأسهم، الربط الفوري داخل وخارج السلسلة، أصبح مسار توكنز الأسهم الأمريكية في نقطة تحول جديدة تمامًا.

واحد، وول ستريت على السلسلة: حلم أمريكا في القرن الواحد والعشرين

في القرن التاسع عشر، كانت الحلم الأمريكي هو حمى الذهب في كاليفورنيا، وحرية القارة الأمريكية الجديدة.

في القرن العشرين، كان الحلم الأمريكي هو الهجرة عبر المحيط، وهو "جميع الناس متساوون"، وهو الكفاح من أجل حياة سعيدة.

من ناحية ما، فإن توكينغ الأسهم الأمريكية هو "الحلم الأمريكي" في القرن الواحد والعشرين. إنه ليس فقط خيال المستثمرين العالميين حول حرية الثروة، بل هو أيضا امتداد لتأثير سوق رأس المال الأمريكي - يجلب نبض ناسداك إلى كل ركن متصل بالإنترنت على وجه الأرض، ويعزز من مكانة التسوية بالدولار، ويوسع من دائرة جذب رأس المال، مما يسمح لول ستريت بمواصلة السيطرة على القواعد في العالم الرقمي بلا حدود.

عند النظر إلى الوراء، من MakerDAO و Centrifuge التي ابتكرت مفهوم RWA وممارسته، إلى Polymath وغيرها من محاولات STO التي نقلت قواعد وول ستريت إلى السلسلة، كانت عملة الأسهم الأمريكية المرمّزة دائمًا تعتبر الأقرب إلى عادات الاستثمار العامة وأسهل شكل من أشكال RWA. لكن بسبب عدم اليقين التنظيمي، ونقص السيولة، وضعف التكنولوجيا، تراجعت حمى STO بسرعة.

حدث التحول في عام 2020 ، حيث أثبت صيف DeFi إمكانية السيولة على السلسلة ، وقدمت شعبية العملات المستقرة ربطًا قويًا للتسويات عبر الحدود وتسعير الأصول.

مرآة بروتوكول، سينثيتيكس أطلقوا الأصول الاصطناعية للأسهم الأمريكية على السلسلة

FTX و Binance تتعاونان مع وسطاء مرخصين لإطلاق تداول الأسهم الأمريكية المرمزة التي ترتبط بأسعار الأسهم الأمريكية الحقيقية.

ومع ذلك، مع انهيار FTX وتزايد التشديد على التنظيم العالمي، بدأ السيولة على السلسلة تتناقص تدريجياً، وتم إجبار معظم أعمال الأسهم المرمزة على CEX وDeFi على التوقف.

في عام 2023، بدأت الاحتياطي الفيدرالي في أكثر دورات رفع الأسعار عدوانية منذ 40 عامًا، وارتفعت عوائد السندات الأمريكية، وأعادت الأموال تفضيلها للأصول ذات العائد المرتفع والمخاطر المنخفضة. تحولت MakerDAO إلى نموذج RWA المدعوم بالسندات الأمريكية، وتم تنفيذ إطار التنظيم في هونغ كونغ وغيرها من المناطق، وبدأت المؤسسات المالية التقليدية في اختبار الأوراق المالية المميزة المتوافقة.

الآن، حقق RWA突破ًا في الجوانب التنظيمية والتقنية والمنتجات، وعادت العملات المرمزة للأسهم الأمريكية إلى منحنى النمو. ووفقًا لبيانات RWA.xyz، اعتبارًا من 13 أغسطس، تبلغ القيمة الإجمالية للأسهم المرمزة حوالي 362 مليون دولار، وعدد فئات الأصول 167، ومتوسط حجم التداول الشهري حوالي 290 مليون دولار، وعدد الحائزين أكثر من 60 ألف.

قد لا يكون هذا الرقم كبيرًا جدًا، لكنه يمثل اتجاهًا - إن سيولة الأسهم الأمريكية تُعاد كتابتها بهدوء من قبل عالم السلسلة.

ثانياً، من يقوم بتوكنينغ الأسهم الأمريكية؟

بعد سنوات من التجارب والتراكم، بدأ المشاركون في مجال توكنينغ الأسهم الأمريكية يتشكلون تدريجياً، ويقومون بتشكيل نمط تفاضلي في مجالات المسار الامتثالي، الهيكل التكنولوجي، واستراتيجيات السيولة. حالياً، هناك أربعة منصات تمثيلية رئيسية في السوق:

بايببت تردفي

حالياً، قامت منصة Bybit MT5 Gold & FX بإطلاق وظيفة عقود الفروقات (CFD) للأسهم الأمريكية، حيث تدعم أول مجموعة 78 شركة مُدرجة في الولايات المتحدة، وتقدم رافعة مالية تصل إلى 5 أضعاف. عقود الفروقات (CFD) هي نوع من عقود المشتقات التي تسمح للمستثمرين بالتداول وتحقيق الربح من خلال اختلاف الأسعار دون الحاجة لامتلاك الأصول الأساسية، مما يجعلها ذات مخاطر عالية نسبياً.

بالنسبة لمستخدمي العملات الرقمية، يكفي التسجيل في Bybit وإكمال عملية التحقق من الهوية من المستوى 2. ومع ذلك، فإن Bybit MT5 يحمل فقط الترخيص الصادر عن لجنة الخدمات المالية في موريشيوس، ولا يغطي حاليًا الأسواق الرئيسية مثل الاتحاد الأوروبي والمملكة المتحدة والولايات المتحدة.

MyStonks

MyStonks هو منصة تداول RWA لامركزية، حيث تم إطلاق سوق توكنات الأسهم الأمريكية المدعومة بالكامل من قبل فيديلتي في 10 مايو. بعد أن يقوم المستخدمون بإيداع USDT/USDC في MyStonks، سيقوم المنصة بتحويلها إلى دولارات وشراء الأسهم المقابلة، ثم تقوم بصك توكنات ERC-20 بنسبة 1:1 على Base. MyStonks يدعم تسجيل الدخول مباشرةً من المحفظة في Web3. مؤخرًا، أكمل MyStonks إجراءات تسجيل الامتثال STO في الولايات المتحدة، ويمكنه إصدار توكنات الأوراق المالية المتوافقة.

Backed Finance (ترخيص متوافق سويسري + وصول DeFi)

Backed Finance هي مُصدر للأصول المُرمّزة يقع مقرها في زيورخ، سويسرا، وتحمل ترخيصاً مطابقاً للقوانين السويسرية، حيث تتطابق عملات الإصدار مع الأصول الحقيقية بنسبة 1:1، ويتم حفظها بواسطة بنك سويسري. حالياً، أطلقت Backed منتج الأسهم المُرمّزة xStocks، الذي يمكن للمستخدمين التداول به على CEX مثل Bitget وKraken وأيضاً على DeFi في Solana. تدعم عملات xStocks عبر السلاسل، ويمكن استخدامها على ETH وBase وGnosis وArbitrum وAvalanche وOptimism وBSC وSonic وPolygon. لا تحتاج Backed إلى KYC من المستخدمين، ولكن حالياً يتطلب الوصول إلى القائمة البيضاء.

هيلكس

Helix هو DEX في نظام Injective البيئي، وقد أطلق أصول iAssets كأصول مركبة، وتم إطلاق 13 سوقًا لتداول الأصول المركبة للأسهم الأمريكية مؤخرًا. الأصول iAssets هي في جوهرها مشتقات على السلسلة، ولا تحتاج إلى دعم من الأسهم المادية، حيث يتم تحقيق تتبع أسعار الأصول الأمريكية من خلال العقود الذكية وعروض الأسعار من الأوراق المالية. يحتاج المستخدمون إلى استخدام عملة USDT كضمان، مع توفير رافعة تصل إلى 25 ضعف.

على عكس المنصات المذكورة أعلاه، تعتبر محفظة Bitget أول محفظة Web3 تدخل في عملة الأسهم الأمريكية المرمزة. تجمع بين وظيفة الدخول للتداول وإدارة الأصول، من ناحية تبسط عملية الاستخدام لمستخدمي Web2، ومن ناحية أخرى يمكن أن تجمع DeFi متعددة السلاسل، مما يسمح للمستخدمين بالتداول في عملات الأسهم الأمريكية باستخدام هوية على السلسلة مباشرة، دون الحاجة إلى KYC معقد.

الأهم من ذلك، أن محفظة Bitget تعاونت مباشرة مع Ondo لإدخال مسار الحفظ للأصول الحقيقية، وتعاونت مع صانعي السوق المحترفين لتوفير عمق السيولة قريب من الوسطاء التقليديين.

ثالثاً، مسار التفكيك لعملة الأسهم الأمريكية

من حيث الصورة العامة، فإن المنافسة الحالية لمنصات توكنز الأسهم الأمريكية تظهر اختلافات رئيسية في ثلاثة أبعاد: دعم الأصول، الامتثال، والسيولة، وإمكانية الوصول للمستخدم.

1. الأصول الحقيقية والحفظ المتوافق

أولاً، من الطبيعي أن نبدأ بنموذج الأصول التركيبية مثل Synthtix وMirror. هذه الخطة تتمتع بمرونة عالية، ولكن لا يوجد وراءها أصول حقيقية لدعمها، ويجب على المستخدمين تحمل مخاطر الأطراف المقابلة بأنفسهم. في النهاية، ربط السعر لا يساوي ملكية الأصول. إن سك الأصول التركيبية والتداول في الأسهم الأمريكية لا يعني أنك تمتلك فعليًا حقوق ملكية تلك الأسهم في الواقع.

فبمجرد أن تفشل الأوراق المالية أو تتعرض الأصول المرهونة للانهيار (سقط ميرور في انهيار UST) ، سيواجه النظام بأكمله مخاطر تصفية غير متوازنة ، وانفصال الأسعار ، وانهيار ثقة المستخدمين.

بينما تفضل نماذج عقود الفروقات (CFD) مثل Bybit الرافعة المالية العالية وتداول المشتقات، مما يجعلها أقرب إلى طرق التداول التقليدية في الفوركس، فإن التراخيص تغطي بشكل محدود، مما يخلق منطقة رمادية معينة.

تتمتع محفظة Bitget بهذه الميزة - من خلال التعاون مع Ondo ووسيط مسجل في الولايات المتحدة، يتم ربط العملة بالأسهم الأمريكية الحقيقية بنسبة 1:1، ويتم التدقيق يوميًا، مما يتجنب مخاطر "العملة الورقية" الموجودة في بعض المنصات، مما يجعلها أكثر مرونة في ظل الاتجاهات التنظيمية.

2. قدرة تحسين السيولة

تحدد السيولة بشكل مباشر تجربة المستخدم. تعتمد Backed و MyStonks بشكل أكبر على أحواض DEX الفورية على السلسلة، مما يجعلها عرضة لقيود حجم التداولات الفردية والانزلاق، مما يؤدي إلى عدم استقرار التداول.

تفضل iAssets من Helix سوق المشتقات المرفوعة، والتي يمكن أن تجذب بعض النشاط التجاري على المدى القصير، ولكن لا يزال هناك تساؤلات حول الاستقرار على المدى الطويل بسبب هذا النموذج من التقلبات العالية والرفع المالي.

من المثير للاهتمام أن طريقة دمج TradFi في المحفظة Bitget تستند أولاً إلى نموذج Ondo "الأوامر على السلسلة، والتداول المتزامن للأسهم خارج السلسلة"، مما يسمح بإجراء عمليات الصك، والاسترداد، والتحويل الفوري خارج الولايات المتحدة، كما قال الباحث تشين جيان: "تتمثل الفائدة في أن أي عملة من الأسهم المرمزة لا تحتاج إلى إنشاء سيولة على السلسلة منذ نشأتها، وهذا هو السبب في أن Ondo استطاعت توكنيز الآلاف من الأسهم دفعة واحدة."

في الوقت نفسه، تعتمد على مؤسسات مثل Jump Crypto كصانعي سوق، حيث توفر عمقًا وفروق أسعار قريبة من وسطاء التقليديين على السلسلة ( أقل من 0.3% )، مما يجعل آلية "تزامن الأسهم الحقيقية خارج السلسلة + السيولة المؤسسية على السلسلة" ثنائية الطبقات، مما يسمح للمستخدمين بالتمتع بحد أدنى من احتكاك التداول، مع تجنب المشاكل الشائعة لنقص السيولة والانزلاق في نموذج DeFi.

3. عتبة المستخدم والإمكانية العالمية للوصول

بالنسبة للمستثمرين في الأسواق الناشئة، فإن عتبة المستخدم لنموذج الأصول التركيبية وتوافرها على مستوى العالم هي بطبيعة الحال الأدنى: كل ما تحتاجه هو محفظة على السلسلة للتداول، دون الحاجة إلى أي مصادقة هوية. لكن ثمن هذه الراحة هو عدم وجود دعم من أصول حقيقية، ويتحمل المستخدم المخاطر بالكامل.

تأتي نمط محفظة Bitget بعد ذلك. توفر مدخل "بدون KYC + يمكن التداول بـ USDT + استثمار بدءًا من 1 دولار"، مما يقلل بشكل كبير من عتبة الدخول، بينما تضمن أمان الأصول من خلال الحفظ الفعلي للأسهم عبر Ondo.

بالمقارنة، على الرغم من أن Bybit لديها ميزة معينة في السيولة، إلا أن نطاق المستخدمين محدود بسبب خصائص عقود الفروقات ومتطلبات KYC الإلزامية؛ في حين أن Backed تدعم التفاعل عبر سلاسل متعددة، إلا أنه لا يزال يتطلب تقديم طلب للحصول على القائمة البيضاء، مما يحد من انفتاحه.

يمكن القول إنه في المرحلة الحالية، نجح Bitget Wallet من خلال مجموعة "إدارة الأصول الحقيقية + سيولة عالية + عتبة منخفضة" في الخروج عن المسار التقليدي لمنصات الأصول الاصطناعية DEX، ومنصات CFD، وبروتوكولات RWA التقليدية. هذه النموذج يتماشى مع متطلبات الأمان للأصول من اتجاه الامتثال التنظيمي، وفي نفس الوقت يأخذ بعين الاعتبار سهولة مشاركة المستخدمين العالميين إلى حد ما.

ومع ذلك، فإن نموذج الحفظ المتقدم لأسهم Ondo، الذي يتداخل مع مدخل حركة Bitget للمحفظة، رغم تحقيقه توازنًا جيدًا بين أمان الأصول والسيولة وسهولة الوصول، وتشكيل ميزة تنافسية معينة، إلا أن هذه الساحة لا تزال تواجه ثلاثة تحديات رئيسية:

عدم اليقين في التنظيم عبر الحدود: حتى مع وجود وصاية من وسطاء أمريكيين، قد تؤدي المبيعات عبر الوطنية للعملات المضمونة إلى تحفيز متطلبات الامتثال من ولايات قضائية مختلفة.

التعليم السوقي وتوجيه السيولة: كيف يمكن جعل المزيد من المستثمرين التقليديين يقبلون منتجات الأسهم الأمريكية على السلسلة والحفاظ على عمق السيولة المستقر، هو اختبار طويل الأمد للتشغيل.

المناطق الرمادية لقواعد الضرائب: الضرائب هي متغير غير مرئي ولكن مهم. لم يتم توحيد طريقة تحديد مكاسب رأس المال وضرائب الأرباح في الأسهم الأمريكية على السلسلة عبر دول مختلفة، ولا يزال هناك عدم يقين حول ما إذا كانت مصلحة الضرائب الأمريكية (IRS) ستتتبع المعاملات على السلسلة، وكيف ستفعل ذلك. وهذا يعني أن المنصة تحتاج ليس فقط إلى تقديم خدمات التداول بطريقة متوافقة، ولكن أيضًا إلى تقديم إرشادات ضريبية واضحة للمستخدمين، لتقليل حواجز المشاركة حقًا.

بشكل عام، فإن مسار توكنينغ الأسهم الأمريكية ينتقل من «مرحلة التجريب» إلى «تنويع النماذج»، ومن يستطيع حل المشكلات الثلاث: الامتثال، السيولة، والوصول، سيكون أكثر احتمالاً لتحقيق النجاح.