Las criptomonedas han recreado los peores aspectos de los esquemas de marketing multinivel, pero con marketing nativo en internet y peor transparencia. Los Tokens, en su mayoría, han evolucionado hacia una pirámide sofisticada donde aquellos en la cima extraen el máximo valor mientras que los inversores minoristas se quedan con bolsas sin valor.

Esto no es una coincidencia, es estructural.

En esquemas de MLM tradicionales como Herbalife o Mary Kay, tienes productos sobrevalorados que no funcionan particularmente bien en comparación con alternativas. La principal diferencia con los productos normales radica en la distribución: en lugar de vender a través de tiendas, los distribuidores individuales compran productos por adelantado y luego luchan por encontrar clientes reales que quieran usarlos.

El enfoque cambia rápidamente de mejorar productos a reclutar nuevos participantes. Todos compran porque esperan vender por más, no porque quieran usar el producto. Eventualmente te quedas sin compradores porque todos los que compran esperan vender para obtener ganancias mientras que nadie realmente quiere usar el producto. Las personas en la cima capturan todas las ganancias asimétricas mientras que los de abajo sostienen inventario sin valor.

La pirámide de Token

Los tokens criptográficos operan bajo principios idénticos. El token es el producto: un activo digital sobrevalorado con una utilidad cuestionable más allá de la especulación. Al igual que los distribuidores de MLM, los poseedores de tokens no compran para usar; compran para vender a la siguiente persona a un precio más alto.

La estructura piramidal es similar a las MLM tradicionales, pero con los únicos interesados de las criptomonedas formando sus niveles distintos. Los Token son un vehículo mucho mejor que los productos MLM tradicionales porque aprovechan mucho, mucho mejor internet y redes. También son más fáciles de transaccionar y adquirir. El flujo va algo así:

En el MLM tradicional, si refieres a otros y ellos venden, obtienes beneficios de lo que ellos venden a otros o compran. Lo mismo ocurre con los tokens. Haces que las personas compren tus bolsas + otros que entraron en una fecha ‘posterior’ a la tuya. Esto es bueno para ti y para todos los que están por encima de ellos, ya que proporciona liquidez de salida y hace que el número suba. Al hacer esto, también estás dando a los nuevos titulares de tokens un incentivo para promocionar (¡Ahora tienen bolsas!) y a los titulares de tokens anteriores un incentivo para vender (¡sus múltiplos aumentan!). Idéntico a los esquemas de MLM, solo que mucho más poderoso.

Cuanto más alto estés en la pirámide, más incentivado estarás para seguir lanzando tokens y participar en este comportamiento.

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Los Dioses: Intercambios

En la cúspide se encuentran los intercambios, los verdaderos dioses de las criptomonedas. Casi todos los tokens ‘exitosos’ están altamente influenciados por los intercambios y sus creadores de mercado afiliados. Controlan la distribución y la liquidez, obligando a los proyectos a pagar tributo en forma de tokens gratuitos para acceder a sus plataformas y su distribución.

Si no cumples con sus demandas, tu token no se lista, se queda atascado en un limbo de baja liquidez y muere. Los intercambios pueden expulsar a los creadores de mercado, exigir préstamos de tokens para que los empleados los vendan, o cambiar los términos para los proveedores de servicios en el último momento. Todos toleran esto porque no hay opción, es el precio que debemos pagar por la liquidez y la distribución.

Las exchanges son particularmente difíciles de navegar como fundador porque si obtienes una lista de alto nivel o no, se basa principalmente en las conexiones. Supongo que esta es también la razón por la cual hay una gran proliferación de cofundadores en la sombra y empleados de exchanges anteriores asesorando proyectos. El proceso de obtener una lista en una exchange es altamente opaco y difícil de navegar a menos que tengas experiencia o conexiones con exchanges.

Los Semidioses: Creadores de Mercado

Los creadores de mercado, que teóricamente proporcionan liquidez, en realidad ayudan a las fundaciones a vender tokens OTC mientras utilizan su ventaja informativa para operar en contra de los usuarios. Poseen un porcentaje significativo del suministro de un token (a veces varios puntos porcentuales) y aprovechan esta posición para oportunidades de trading asimétricas. En tokens de baja flotación, esto se amplifica aún más. Están en una posición muy ventajosa para operar. Hay muy poco dinero que se puede ganar al proporcionar liquidez y mucho dinero que se puede ganar al operar en contra de flujos menos informados. El flujo no se informa más que los creadores de mercado de tokens, ya que conocen la flotación exacta del token y poseen un gran suministro.

Los creadores de mercado también son muy difíciles de valorar para los fundadores. A diferencia de los servicios normales como los cortes de pelo, que tienen un precio fijo, los servicios de creación de mercado pueden variar dependiendo de quién esté preguntando. Como fundador primerizo, no tienes idea de qué es caro o barato y cuáles deberían ser los términos. Esto lleva nuevamente a dinámicas favorables de cofundador en la sombra y asesores de creación de mercado, agregando una capa adicional de complejidad al lanzamiento de un Token.

Los reyes: VCs y Fundadores

Debajo de los intercambios se sientan fundadores y capitalistas de riesgo que capturan la mayor parte del valor durante las fases de descubrimiento de precios privados. Obtienen tokens a grandes descuentos antes de que la mayoría de las personas se enteren de que los proyectos existen, luego crean narrativas para generar liquidez de salida.

El modelo de VC en criptomonedas se ha vuelto particularmente perverso. Es fácil obtener un evento de liquidez como VC de criptomonedas y no estás incentivado a respaldar a los constructores a largo plazo. De hecho, lo contrario es cierto. Los VCs están incentivados a mirar hacia otro lado en la tokenómica depredadora siempre que les sea beneficioso. Muchos VCs han abandonado cualquier pretensión de construir negocios sostenibles a favor de apoyar sistemáticamente esquemas de pump and dump.

Los tokens también crean una dinámica interesante en la que los capitalistas de riesgo están incentivados a aumentar el valor de sus carteras para elevar sus tarifas de gestión (efectivamente perjudicando a sus LPs). Esto funciona particularmente bien con tokens de baja flotación porque puedes usar el FDV para marcar la valoración al mercado. Esto es poco ético porque si el token estuviera completamente desbloqueado, no habría manera de que pudieras salir a ese precio. Esta es una de las principales razones por las que muchos capitalistas de riesgo no podrán recaudar un fondo nuevamente.

Plataformas como Echo mejoran esta realidad, pero todavía hay mucho sucediendo tras bambalinas que la mayoría de los participantes del mercado cripto no pueden ver.

Los Influencers: KOLs y Líderes de Opinión Clave

Los KOLs son el siguiente nivel, generalmente reciben tokens gratis en el lanzamiento a cambio de contenido promocional. Las ‘rondas KOL’ donde los influencers invierten y son reembolsados en el TGE se han convertido en una práctica estándar. Utilizan su distribución para acceder a tokens gratis, luego los promocionan a sus audiencias que se convierten en liquidez de salida.

Los Soldados: Comunidad y Agricultores

La "comunidad" y los agricultores de airdrop forman los excavadores de esta pirámide. Proporcionan trabajo duro: probar productos, crear contenido, generar actividad a cambio de asignaciones de tokens. Pero incluso estas actividades se han industrializado, reduciendo las recompensas mientras aumentan el trabajo requerido.

La mayoría de los miembros de la comunidad se dan cuenta demasiado tarde de que son equipos de marketing no remunerados para proyectos que les dejarán de lado justo después del TGE. Cuando se dan cuenta, aparecerán las horcas. Las horcas son muy malas para construir productos reales porque ahora tienes una cosa más de la que preocuparte: el ruido.

Los Plebs: Inversores Minoristas

En la parte inferior se encuentran los inversores minoristas, idealmente la liquidez de salida para todos los que están arriba. Están armados con "narrativas" diseñadas para aumentar la prima memética de un activo y reclutar más compradores para que las fundaciones puedan beneficiarse de las ventas de tokens.

A diferencia de ciclos anteriores, en los que los minoristas realmente aparecían para comprar, el minorista de hoy es más escéptico. Esto ha dejado a los miembros de la comunidad sosteniendo airdrops sin valor mientras los internos liquidan OTC. Sospecho que una de las principales razones por las que vemos a la gente molesta en el TL es porque el token está a la baja o porque recibieron un mal airdrop, y está relacionada con que los minoristas nunca se incorporaron en este ciclo para comprar la mayoría de los tokens mientras los fundadores aún se hicieron ricos.

Las consecuencias:

Las criptomonedas en este momento no se basan en construir productos, sino en vender narrativas con alto rendimiento de alucinación para que la gente compre un Token. Se desincentiva el enfoque en construir un producto (aunque esto está cambiando).

El modelo de valoración entero para los tokens está roto, basado puramente en comparables en lugar de en el valor fundamental. "¿Hasta dónde puede llegar X?" reemplaza a "¿Qué problema resuelve esto?" Esto hace que sea imposible valorar adecuadamente o suscribir proyectos. Estás comprando boletos de lotería, no invirtiendo en negocios. Ten esto en cuenta cuando inviertas en cripto.

El manual para vender una narrativa es simple. Solo tienes que fabricar algo que sea relacionado pero muy difícil de poner precio para las personas, por ejemplo:

‘Token estable respaldado por Peter Thiel que actuará como un proxy para la equidad de Tether. Es optimista porque Circle tiene una capitalización de mercado de 27b y Tether genera mucho más ingresos y beneficios con mucho menos costo. No hay una forma directa de obtener exposición a Tether, ¡así que este token servirá para ese propósito! También están construyendo una red que podría ser similar a la red de pagos de Circle y también están desarrollando algunas funciones de privacidad a su alrededor. ¡El futuro de las finanzas puede llegar a 100b!’

Esto es algo que puedes vender fácilmente a la mayoría de tus amigos si quieres que compren un token. La narrativa debe ser digerible, pero al mismo tiempo debe dejar espacio para imaginar una alta valoración.

¿Qué sigue? Arreglando la estructura del mercado para tokens

Sigo siendo un firme creyente de que las criptomonedas son una de las industrias con el mayor potencial asimétrico para el hombre común, pero esta ventaja se está desvaneciendo lentamente. La especulación es el principal PMF de las criptomonedas, es el gancho inicial que hace que los participantes del mercado estén interesados en lo que podríamos estar construyendo. Por eso necesitamos arreglar la estructura del mercado. La Parte II de este artículo tratará sobre cómo plataformas como Hyperliquid pueden cambiar significativamente este juego.

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