文:スリーピー 世界最大のオンライン決済インフラの一つであるStripeのステーブルコイン発行プラットフォームBridgeは、3000万人以上の暗号ユーザーを持つウォレットアプリMetaMaskのためにネイティブステーブルコインMetaMask USD（mUSD）を製造しました。 Bridgeは、準備金の管理、コンプライアンス監査、スマートコントラクトの展開までの全ての発行プロセスを担当し、MetaMaskはフロントエンド製品のインターフェースとユーザーエクスペリエンスの磨き上げに注力しています。 この協力モデルは、現在のステーブルコイン業界で最も代表的なトレンドの一つであり、ますます多くのブランドがステーブルコインの複雑な発行プロセスを専門の「代工工場」にアウトソーシングすることを選ぶようになっています。これは、アップルがiPhoneの生産をフォックスコンに委託するのと同じです。 iPhoneの誕生以来、フォックスコンはほぼ常に核心的な生産任務を担ってきました。今日では、世界の約80%のiPhoneが中国で組み立てられ、そのうち70%以上がフォックスコンの工場から生産されています。鄭州のフォックスコンはかつて繁忙期に30万人以上の労働者を受け入れ、「iPhoneの街」と呼ばれていました。 アップルとフォックスコンの協力は、単なるアウトソーシング関係ではなく、現代の製造業における分業の典型的な例です。 Appleはユーザー側にリソースを集中させています。たとえば、デザイン、システム体験、ブランドストーリーテリング、販売チャネルです。製造は差別化の優位性を持たず、むしろ巨額の資本支出とリスクを意味します。したがって、Appleは自社の工場を持ったことがなく、専門のパートナーに生産を委託することを選択しています。 フォックスコンは、これらの「非コア」分野においてコア能力を構築しています。彼らはゼロから生産ラインを構築し、原材料の調達、プロセスフロー、在庫回転、出荷のリズムを管理し、製造コストを継続的に圧縮しています。サプライチェーンの安定性、納品の信頼性、生産能力の柔軟性という3つの側面において、一整の工業プロセスを構築しています。ブランド顧客にとって、これは摩擦のない拡大を支える基盤を意味します。 このモデルの論理は分業と協力です。Appleは工場や労働者の固定コストを負担する必要がなく、市場の変動時に製造リスクを背負うことも避けられます。一方、フォックスコンは規模の経済と多ブランドの生産能力を活用し、非常に低い単台利益の中から全体の利益を引き出します。ブランドは創造性と消費者へのアプローチに集中し、OEM工場は産業効率とコスト管理を担い、ウィンウィンの関係を形成します。 これはスマートフォン業界だけの変化ではありません。2010年代以降、コンピュータ、テレビ、家電、さらには自動車までが徐々にOEMモデルに移行しています。フォックスコン、クアンタ、ウィストロン、ジャビルなどのメーカーは、世界の製造業の構造再編の重要なノードとなりました。製造はモジュール化され、パッケージ化され、規模を持って運営し、外部に販売できる能力となっています。 十数年後、この論理は一見無関係な分野であるステーブルコインに移植され始めた。 表面上、ステーブルコインを発行するにはチェーン上で鋳造するだけで済む。しかし、それを実際に機能させるには、背後にある作業は外部が想像するよりも遥かに複雑である。コンプライアンスフレームワーク、銀行の保管、スマートコントラクトの展開、安全監査、マルチチェーン互換性、アカウントシステムの接続、KYCモジュールの統合、これらのプロセスを完了するには、資金力とエンジニアリング能力への長期的な投資が必要である。 私たちは「安定コインを発行するのにどれくらいの費用がかかるのか？」という記事で、このコスト構造を詳しく分解しました：発行機関がゼロから始める場合、初期投資は通常百万単位であり、ほとんどが圧縮できない固定支出です。稼働後、年間の運営コストは数千万に達することもあり、法律、監査、運用、アカウントセキュリティ、準備金管理などの各モジュールをカバーします。 現在、一部の企業はこれらの複雑なプロセスを標準化されたサービスとしてパッケージ化し、銀行や支払い機関、ブランドに対してプラグアンドプレイのソリューションを提供し始めています。彼ら自身は必ずしも表に出てくるわけではありませんが、安定コインの発行の背後にはしばしば彼らの影が見えます。 ステーブルコインの世界にも、フォックスコンが現れ始めました。 ステーブルコインの世界の「フォックスコンたち」 過去、ステーブルコインを発行するには、ほぼ同時に3つの役割を果たす必要がありました：金融機関、テクノロジー企業、そしてコンプライアンスチーム。プロジェクトチームは、信託銀行と交渉し、クロスチェーン契約システムを構築し、コンプライアンス監査を完了し、さらには異なる法域でそれぞれライセンスの問題を処理する必要がありました。ほとんどの企業にとって、これらのハードルは高すぎます。 「代工厂」モデルの出現は、この問題を解決するためのものです。いわゆる「ステーブルコイン代工厂」とは、他の企業に対してステーブルコインの発行、管理、運営サービスを専門的に提供する機関を指します。彼らは最終的にユーザー向けのブランドを作る責任はなく、裏で必要な一連のインフラを提供します。 これらの企業は、フロントエンドウォレット、KYCモジュールからバックエンドスマートコントラクト、ホスティング、監査に至るまでの一連のインフラを構築する責任があります。顧客はどの通貨を発行するか、どの市場に上場するかを明確にするだけで、他のプロセスはすべて代行業者に任せることができます。Paxosは、PayPalと協力してPYUSDを発行する際に、このような役割を果たしました：米ドルの準備金をホスティングし、オンチェーン発行を担当し、コンプライアンスの接続を完了し、PayPalは製品インターフェースに「ステーブルコイン」オプションを表示するだけで済みました。 このモデルの核心的な価値は、3つの側面に現れます。 第一はコストを削減することです。もし金融機関がゼロからステーブルコインシステムを自分で構築しようとすると、初期投資は数百万ドルに達することがあります。コンプライアンス許可、技術開発、安全監査、銀行との協力、各プロセスには個別に投資が必要です。代工メーカーはプロセスを標準化することで、個々の顧客の限界コストを自社構築モデルよりはるかに低く抑えることができます。 第二は時間を短縮することです。従来の金融商品は、発売までのサイクルが「年」単位であることが多いですが、ステーブルコインプロジェクトが完全に独自開発の道を進むと、実現までに12〜18ヶ月かかる可能性があります。OEMモデルにより、クライアントは数ヶ月内に製品を発売できます。Stablyの共同創設者は、彼らのAPI接続モデルによって、企業が数週間でホワイトラベルのステーブルコインを立ち上げることができると公に述べています。 第三はリスクの移転です。ステーブルコインの最大の課題は技術ではなく、コンプライアンスと準備金管理にあります。アメリカ通貨監理署（OCC）とニューヨーク州金融サービス局（NYDFS）は、保管と準備金に対する規制要件を非常に厳格にしています。試験的な取り組みを希望するほとんどの企業にとって、すべてのコンプライアンス責任を負うことは現実的ではありません。PaxosがPayPalやNubankなどの大口顧客を獲得できたのは、ニューヨーク州の信託ライセンスを保持しており、合法的にドル準備を保管し、規制への開示義務を負うことができるからです。 したがって、ステーブルコインの製造業者の出現は、ある程度、業界への参入障壁を変えました。元々は少数の大手企業のみが負担できた高額な初期投資が、現在では分割され、パッケージ化され、より多くの需要のある金融機関や決済機関に販売されることが可能です。 Paxos：プロセスを製品にし、コンプライアンスをビジネスにする Paxosのビジネス方向性は早くから定まっていました。ブランドを強調することも、市場シェアを追求することもなく、1つのことに基づいて能力を構築しています。それは、ステーブルコインの発行を他者が選択できる標準化されたプロセスに変えることです。 物語の出発点はニューヨーク、2015年、ニューヨーク州金融サービス局（NYDFS）がデジタル資産ライセンスを開放し、Paxosが初の認可を受けた特定目的信託会社の一つとなった。そのライセンスは象徴的な意味だけでなく、Paxosが顧客資金を管理し、ブロックチェーンネットワークを運営し、資産の決済を実行できることを意味している。この資格を持つ会社は、アメリカにはほとんど存在しない。 2018年、PaxosはUSDPステーブルコインを発表し、すべてのプロセスを規制の視界に置きました：準備金は銀行に保管され、監査は毎月公開され、鋳造と償還のメカニズムはブロックチェーンに記録されます。この手法はあまり多くの人には学ばれていませんが、コンプライアンスコストが高く、迅速に進めることができないからです。しかし、確かに明確で制御可能な構造を形成し、ステーブルコインの誕生プロセスを標準化可能ないくつかのモジュールに分解しました。 その後、Paxosは自社の通貨を重点的に推進するのではなく、このモジュールセットをサービスとしてパッケージ化し、他者に提供しました。 最も代表的な顧客は2つあります：バイナンスとPayPal。 BUSDはPaxosがバイナンスに提供するステーブルコインサービスです。バイナンスはブランドとトラフィックを掌握し、Paxosは発行、保管、コンプライアンスの責任を負います。このモデルは数年間運用されてきましたが、2023年にNYDFSがマネーロンダリングの審査が不十分であるという理由でPaxosに新たな発行を停止するよう要求しました。この出来事の後、外部はBUSDがPaxosによって発行されていることに注意を払い始めました。 数ヶ月後、PayPalはPYUSDを発表し、発行者は依然としてPaxos Trust Companyと記載されています。PayPalはユーザーとネットワークを持っていますが、規制の資格はなく、自ら構築するつもりもありません。Paxosを通じて、PYUSDは合法的かつ準拠して米国市場に登場できます。これはPaxosの「受託製造」能力の最も代表的な展示です。 そのモデルは海外にも展開されています。 Paxosはシンガポールで金融管理局（MAS）から主要な決済機関ライセンスを取得し、これを基にステーブルコインUSDGを発行しました。これはPaxosがアメリカ国外で全てのプロセスを完了させた初めての事例です。また、アブダビにPaxos Internationalを設立し、海外業務専用に収益を伴うドルステーブルコインUSDLを発表しました。これは現地のライセンスを利用しており、アメリカの規制を回避しています。 この多法域構造の目的は非常に明確です：異なる顧客、異なる市場が必要とするのは、それぞれ異なるコンプライアンスに基づく実行可能な発行経路です。 Paxosは発行を停止していません。2024年には、安定したコインの決済プラットフォームを立ち上げ、企業の収款および決済業務を開始しました。また、Global Dollar Networkの構築にも参加し、異なるブランドやシステム内の安定したコインをつなげて清算をスムーズにすることを目指しています。より完全なバックエンドインフラを提供したいと考えています。 しかし、規制が厳しくなるほど、規制当局からの指摘が増えやすくなります。NYDFSは、BUSDプロジェクトにおけるマネーロンダリング対策のデューデリジェンスが不十分であると具体的に指摘しました。そのため、Paxosは罰金を科され、是正措置を提出する必要がありました。これは致命的な打撃ではありませんが、Paxosの進む道は軽量化できず、曖昧なスペースもないことを示しています。Paxosは、コンプライアンスを強化し、境界を明確にすることを続ける必要があります。彼らは、すべての規制要件や安全プロセスを製品フローの一部に変えています。他の人が使用する際には、ブランドを掲げるだけで、ステーブルコインを発行することができます。残りのことはPaxosが引き受けます。これが彼らの位置付けであり、技術と規制が深く結びついたビジネスモデルの一つです。 Bridge：Stripeがもたらした重量級のファウンドリー Bridgeの参入により、ステーブルコインの代行工場分野に初めて本当の巨頭が現れました。 それは2025年2月にStripeに買収されました。Stripeは世界最大のオンライン決済インフラの1つであり、毎日何億もの取引を処理し、数百万の商人にサービスを提供しています。コンプライアンス、リスク管理、グローバルな運営、これらはStripeがすでに確立した道であり、現在はBridgeを通じてブロックチェーン上に移植されています。 Bridgeの位置付けは非常に明確で、企業や金融機関に完全なステーブルコイン発行能力を提供します。それは単なる技術アウトソーシングではなく、従来の決済業界の成熟したプロセスをモジュール化し、標準化されたサービスとしてパッケージ化したものです。準備金の保管、コンプライアンス監査、契約の展開など、これらはすべてBridgeが管理し、顧客はインターフェースを呼び出すだけで、フロントエンド製品にステーブルコイン機能を接続できます。 MetaMaskの協力事例が最も問題を説明しています。世界最大のWeb3ウォレットの1つとして、3000万人以上のユーザーを抱えていますが、金融ライセンスや資産管理の資格が不足しています。Bridgeを通じて、MetaMaskは数ヶ月以内にmUSDを導入することができ、コンプライアンスや金融システムを構築するために数年を費やす必要がありません。 Bridgeが選んだビジネスモデルはプラットフォーム型です。これは単一の顧客のためにカスタマイズされたものではなく、標準化された発行プラットフォームを構築することを目的としています。論理的には、Stripeの決済方法と一致しており、APIを通じてハードルを下げ、顧客が自社のコアビジネスに集中できるようにしています。かつて無数のeコマースやアプリがクレジットカード決済を取り入れたように、今では企業も同様の方法でステーブルコインを発行できます。 Bridgeの利点は親会社から来ています。Stripeは世界中にコンプライアンスの協力ネットワークを構築しており、これがBridgeの新市場への参入を容易にしています。また、Stripe自身の商人ネットワークも自然な潜在顧客群を形成しています。ステーブルコインビジネスに挑戦したいが、オンチェーン技術や金融資格が不足している企業に対して、Bridgeは既成のソリューションを提供しています。 しかし制限も存在します。伝統的な決済会社の子会社として、Bridgeは暗号ネイティブ企業よりも保守的である可能性が高く、イテレーションの速度が必ずしも十分に速いとは限りません。暗号コミュニティでは、Stripeのブランド影響力は主流ビジネス界ほど強くありません。 Bridgeの市場ポジショニングは、より伝統的な金融と企業顧客に偏っています。MetaMaskの選択はこれを示しており、彼らが必要としているのは単なる技術供給者ではなく、信頼できる金融パートナーです。 Bridgeの参入は、ステーブルコインの代工業務が従来の金融に注目されていることを意味します。より多くの同様のバックグラウンドを持つプレイヤーが参加することで、この分野の競争はさらに激化するでしょうが、同時に業界の成熟と標準化を促進することにもなります。
未来の万億ステーブルコインの代工場たち
文:スリーピー
世界最大のオンライン決済インフラの一つであるStripeのステーブルコイン発行プラットフォームBridgeは、3000万人以上の暗号ユーザーを持つウォレットアプリMetaMaskのためにネイティブステーブルコインMetaMask USD（mUSD）を製造しました。
Bridgeは、準備金の管理、コンプライアンス監査、スマートコントラクトの展開までの全ての発行プロセスを担当し、MetaMaskはフロントエンド製品のインターフェースとユーザーエクスペリエンスの磨き上げに注力しています。
この協力モデルは、現在のステーブルコイン業界で最も代表的なトレンドの一つであり、ますます多くのブランドがステーブルコインの複雑な発行プロセスを専門の「代工工場」にアウトソーシングすることを選ぶようになっています。これは、アップルがiPhoneの生産をフォックスコンに委託するのと同じです。
iPhoneの誕生以来、フォックスコンはほぼ常に核心的な生産任務を担ってきました。今日では、世界の約80%のiPhoneが中国で組み立てられ、そのうち70%以上がフォックスコンの工場から生産されています。鄭州のフォックスコンはかつて繁忙期に30万人以上の労働者を受け入れ、「iPhoneの街」と呼ばれていました。
アップルとフォックスコンの協力は、単なるアウトソーシング関係ではなく、現代の製造業における分業の典型的な例です。
Appleはユーザー側にリソースを集中させています。たとえば、デザイン、システム体験、ブランドストーリーテリング、販売チャネルです。製造は差別化の優位性を持たず、むしろ巨額の資本支出とリスクを意味します。したがって、Appleは自社の工場を持ったことがなく、専門のパートナーに生産を委託することを選択しています。
フォックスコンは、これらの「非コア」分野においてコア能力を構築しています。彼らはゼロから生産ラインを構築し、原材料の調達、プロセスフロー、在庫回転、出荷のリズムを管理し、製造コストを継続的に圧縮しています。サプライチェーンの安定性、納品の信頼性、生産能力の柔軟性という3つの側面において、一整の工業プロセスを構築しています。ブランド顧客にとって、これは摩擦のない拡大を支える基盤を意味します。
このモデルの論理は分業と協力です。Appleは工場や労働者の固定コストを負担する必要がなく、市場の変動時に製造リスクを背負うことも避けられます。一方、フォックスコンは規模の経済と多ブランドの生産能力を活用し、非常に低い単台利益の中から全体の利益を引き出します。ブランドは創造性と消費者へのアプローチに集中し、OEM工場は産業効率とコスト管理を担い、ウィンウィンの関係を形成します。
これはスマートフォン業界だけの変化ではありません。2010年代以降、コンピュータ、テレビ、家電、さらには自動車までが徐々にOEMモデルに移行しています。フォックスコン、クアンタ、ウィストロン、ジャビルなどのメーカーは、世界の製造業の構造再編の重要なノードとなりました。製造はモジュール化され、パッケージ化され、規模を持って運営し、外部に販売できる能力となっています。
十数年後、この論理は一見無関係な分野であるステーブルコインに移植され始めた。
表面上、ステーブルコインを発行するにはチェーン上で鋳造するだけで済む。しかし、それを実際に機能させるには、背後にある作業は外部が想像するよりも遥かに複雑である。コンプライアンスフレームワーク、銀行の保管、スマートコントラクトの展開、安全監査、マルチチェーン互換性、アカウントシステムの接続、KYCモジュールの統合、これらのプロセスを完了するには、資金力とエンジニアリング能力への長期的な投資が必要である。
私たちは「安定コインを発行するのにどれくらいの費用がかかるのか？」という記事で、このコスト構造を詳しく分解しました：発行機関がゼロから始める場合、初期投資は通常百万単位であり、ほとんどが圧縮できない固定支出です。稼働後、年間の運営コストは数千万に達することもあり、法律、監査、運用、アカウントセキュリティ、準備金管理などの各モジュールをカバーします。
現在、一部の企業はこれらの複雑なプロセスを標準化されたサービスとしてパッケージ化し、銀行や支払い機関、ブランドに対してプラグアンドプレイのソリューションを提供し始めています。彼ら自身は必ずしも表に出てくるわけではありませんが、安定コインの発行の背後にはしばしば彼らの影が見えます。
ステーブルコインの世界にも、フォックスコンが現れ始めました。
ステーブルコインの世界の「フォックスコンたち」
過去、ステーブルコインを発行するには、ほぼ同時に3つの役割を果たす必要がありました：金融機関、テクノロジー企業、そしてコンプライアンスチーム。プロジェクトチームは、信託銀行と交渉し、クロスチェーン契約システムを構築し、コンプライアンス監査を完了し、さらには異なる法域でそれぞれライセンスの問題を処理する必要がありました。ほとんどの企業にとって、これらのハードルは高すぎます。
「代工厂」モデルの出現は、この問題を解決するためのものです。いわゆる「ステーブルコイン代工厂」とは、他の企業に対してステーブルコインの発行、管理、運営サービスを専門的に提供する機関を指します。彼らは最終的にユーザー向けのブランドを作る責任はなく、裏で必要な一連のインフラを提供します。
これらの企業は、フロントエンドウォレット、KYCモジュールからバックエンドスマートコントラクト、ホスティング、監査に至るまでの一連のインフラを構築する責任があります。顧客はどの通貨を発行するか、どの市場に上場するかを明確にするだけで、他のプロセスはすべて代行業者に任せることができます。Paxosは、PayPalと協力してPYUSDを発行する際に、このような役割を果たしました：米ドルの準備金をホスティングし、オンチェーン発行を担当し、コンプライアンスの接続を完了し、PayPalは製品インターフェースに「ステーブルコイン」オプションを表示するだけで済みました。
このモデルの核心的な価値は、3つの側面に現れます。
第一はコストを削減することです。もし金融機関がゼロからステーブルコインシステムを自分で構築しようとすると、初期投資は数百万ドルに達することがあります。コンプライアンス許可、技術開発、安全監査、銀行との協力、各プロセスには個別に投資が必要です。代工メーカーはプロセスを標準化することで、個々の顧客の限界コストを自社構築モデルよりはるかに低く抑えることができます。
第二は時間を短縮することです。従来の金融商品は、発売までのサイクルが「年」単位であることが多いですが、ステーブルコインプロジェクトが完全に独自開発の道を進むと、実現までに12〜18ヶ月かかる可能性があります。OEMモデルにより、クライアントは数ヶ月内に製品を発売できます。Stablyの共同創設者は、彼らのAPI接続モデルによって、企業が数週間でホワイトラベルのステーブルコインを立ち上げることができると公に述べています。
第三はリスクの移転です。ステーブルコインの最大の課題は技術ではなく、コンプライアンスと準備金管理にあります。アメリカ通貨監理署（OCC）とニューヨーク州金融サービス局（NYDFS）は、保管と準備金に対する規制要件を非常に厳格にしています。試験的な取り組みを希望するほとんどの企業にとって、すべてのコンプライアンス責任を負うことは現実的ではありません。PaxosがPayPalやNubankなどの大口顧客を獲得できたのは、ニューヨーク州の信託ライセンスを保持しており、合法的にドル準備を保管し、規制への開示義務を負うことができるからです。
したがって、ステーブルコインの製造業者の出現は、ある程度、業界への参入障壁を変えました。元々は少数の大手企業のみが負担できた高額な初期投資が、現在では分割され、パッケージ化され、より多くの需要のある金融機関や決済機関に販売されることが可能です。
Paxos：プロセスを製品にし、コンプライアンスをビジネスにする
Paxosのビジネス方向性は早くから定まっていました。ブランドを強調することも、市場シェアを追求することもなく、1つのことに基づいて能力を構築しています。それは、ステーブルコインの発行を他者が選択できる標準化されたプロセスに変えることです。
物語の出発点はニューヨーク、2015年、ニューヨーク州金融サービス局（NYDFS）がデジタル資産ライセンスを開放し、Paxosが初の認可を受けた特定目的信託会社の一つとなった。そのライセンスは象徴的な意味だけでなく、Paxosが顧客資金を管理し、ブロックチェーンネットワークを運営し、資産の決済を実行できることを意味している。この資格を持つ会社は、アメリカにはほとんど存在しない。
2018年、PaxosはUSDPステーブルコインを発表し、すべてのプロセスを規制の視界に置きました：準備金は銀行に保管され、監査は毎月公開され、鋳造と償還のメカニズムはブロックチェーンに記録されます。この手法はあまり多くの人には学ばれていませんが、コンプライアンスコストが高く、迅速に進めることができないからです。しかし、確かに明確で制御可能な構造を形成し、ステーブルコインの誕生プロセスを標準化可能ないくつかのモジュールに分解しました。
その後、Paxosは自社の通貨を重点的に推進するのではなく、このモジュールセットをサービスとしてパッケージ化し、他者に提供しました。
最も代表的な顧客は2つあります：バイナンスとPayPal。
BUSDはPaxosがバイナンスに提供するステーブルコインサービスです。バイナンスはブランドとトラフィックを掌握し、Paxosは発行、保管、コンプライアンスの責任を負います。このモデルは数年間運用されてきましたが、2023年にNYDFSがマネーロンダリングの審査が不十分であるという理由でPaxosに新たな発行を停止するよう要求しました。この出来事の後、外部はBUSDがPaxosによって発行されていることに注意を払い始めました。
数ヶ月後、PayPalはPYUSDを発表し、発行者は依然としてPaxos Trust Companyと記載されています。PayPalはユーザーとネットワークを持っていますが、規制の資格はなく、自ら構築するつもりもありません。Paxosを通じて、PYUSDは合法的かつ準拠して米国市場に登場できます。これはPaxosの「受託製造」能力の最も代表的な展示です。
そのモデルは海外にも展開されています。
Paxosはシンガポールで金融管理局（MAS）から主要な決済機関ライセンスを取得し、これを基にステーブルコインUSDGを発行しました。これはPaxosがアメリカ国外で全てのプロセスを完了させた初めての事例です。また、アブダビにPaxos Internationalを設立し、海外業務専用に収益を伴うドルステーブルコインUSDLを発表しました。これは現地のライセンスを利用しており、アメリカの規制を回避しています。
この多法域構造の目的は非常に明確です：異なる顧客、異なる市場が必要とするのは、それぞれ異なるコンプライアンスに基づく実行可能な発行経路です。
Paxosは発行を停止していません。2024年には、安定したコインの決済プラットフォームを立ち上げ、企業の収款および決済業務を開始しました。また、Global Dollar Networkの構築にも参加し、異なるブランドやシステム内の安定したコインをつなげて清算をスムーズにすることを目指しています。より完全なバックエンドインフラを提供したいと考えています。
しかし、規制が厳しくなるほど、規制当局からの指摘が増えやすくなります。NYDFSは、BUSDプロジェクトにおけるマネーロンダリング対策のデューデリジェンスが不十分であると具体的に指摘しました。そのため、Paxosは罰金を科され、是正措置を提出する必要がありました。これは致命的な打撃ではありませんが、Paxosの進む道は軽量化できず、曖昧なスペースもないことを示しています。Paxosは、コンプライアンスを強化し、境界を明確にすることを続ける必要があります。彼らは、すべての規制要件や安全プロセスを製品フローの一部に変えています。他の人が使用する際には、ブランドを掲げるだけで、ステーブルコインを発行することができます。残りのことはPaxosが引き受けます。これが彼らの位置付けであり、技術と規制が深く結びついたビジネスモデルの一つです。
Bridge：Stripeがもたらした重量級のファウンドリー
Bridgeの参入により、ステーブルコインの代行工場分野に初めて本当の巨頭が現れました。
それは2025年2月にStripeに買収されました。Stripeは世界最大のオンライン決済インフラの1つであり、毎日何億もの取引を処理し、数百万の商人にサービスを提供しています。コンプライアンス、リスク管理、グローバルな運営、これらはStripeがすでに確立した道であり、現在はBridgeを通じてブロックチェーン上に移植されています。
Bridgeの位置付けは非常に明確で、企業や金融機関に完全なステーブルコイン発行能力を提供します。それは単なる技術アウトソーシングではなく、従来の決済業界の成熟したプロセスをモジュール化し、標準化されたサービスとしてパッケージ化したものです。準備金の保管、コンプライアンス監査、契約の展開など、これらはすべてBridgeが管理し、顧客はインターフェースを呼び出すだけで、フロントエンド製品にステーブルコイン機能を接続できます。
MetaMaskの協力事例が最も問題を説明しています。世界最大のWeb3ウォレットの1つとして、3000万人以上のユーザーを抱えていますが、金融ライセンスや資産管理の資格が不足しています。Bridgeを通じて、MetaMaskは数ヶ月以内にmUSDを導入することができ、コンプライアンスや金融システムを構築するために数年を費やす必要がありません。
Bridgeが選んだビジネスモデルはプラットフォーム型です。これは単一の顧客のためにカスタマイズされたものではなく、標準化された発行プラットフォームを構築することを目的としています。論理的には、Stripeの決済方法と一致しており、APIを通じてハードルを下げ、顧客が自社のコアビジネスに集中できるようにしています。かつて無数のeコマースやアプリがクレジットカード決済を取り入れたように、今では企業も同様の方法でステーブルコインを発行できます。
Bridgeの利点は親会社から来ています。Stripeは世界中にコンプライアンスの協力ネットワークを構築しており、これがBridgeの新市場への参入を容易にしています。また、Stripe自身の商人ネットワークも自然な潜在顧客群を形成しています。ステーブルコインビジネスに挑戦したいが、オンチェーン技術や金融資格が不足している企業に対して、Bridgeは既成のソリューションを提供しています。
しかし制限も存在します。伝統的な決済会社の子会社として、Bridgeは暗号ネイティブ企業よりも保守的である可能性が高く、イテレーションの速度が必ずしも十分に速いとは限りません。暗号コミュニティでは、Stripeのブランド影響力は主流ビジネス界ほど強くありません。
Bridgeの市場ポジショニングは、より伝統的な金融と企業顧客に偏っています。MetaMaskの選択はこれを示しており、彼らが必要としているのは単なる技術供給者ではなく、信頼できる金融パートナーです。
Bridgeの参入は、ステーブルコインの代工業務が従来の金融に注目されていることを意味します。より多くの同様のバックグラウンドを持つプレイヤーが参加することで、この分野の競争はさらに激化するでしょうが、同時に業界の成熟と標準化を促進することにもなります。