ステーブルコイン業界のリーダーが業界の展望と規制の変革について議論

暗号通貨とブロックチェーン技術が急速に発展する中、Frax Financeの創設者であるSam Kazemian氏とAaveの創設者であるStani Kulechov氏は、ステーブルコイン分野の重要な人物であることは間違いありません。彼らは最近、ステーブルコイン業界の急成長、自身のプロジェクトの革新、そして今後の規制の変化についての見解を共有しました。特に2022年の暗号市場の変動を受けて、ステーブルコインがどのように業界の焦点となるかについてです。

現在、彼らが注目しているのはGENIUS法案であり、この画期的な立法はステーブルコインを合法通貨に引き上げ、ドルのグローバルな状況を根本的に変える可能性があります。本稿では、SamとStaniのステーブルコイン市場に対する洞察、彼らの法案への期待、そしてステーブルコインが未来の金融エコシステムをどのように形作るかについて詳しく探ります。

ステーブルコインの熱潮と立法の風口

司会者：ステーブルコイン業界は現在急速に発展しており、立法の面ではすでに複数のバージョンが進行中です。市場占有率は現在ドルM1供給量の1.1%に過ぎませんが、業界全体が「これは始まりに過ぎない」と考えているようです。業界の核心的な参加者として、このタイミングをどう考えていますか？

サム・カゼミアン：

率直に言って、私は興奮を抑えるのがとても難しいです。毎日、投資レポートやETFのブリーフィングを読む中で、例外なく「AI」と「ステーブルコイン」が今日の世界で最もホットな2つの分野として挙げられており、他の業界と比較することはできません。ステーブルコインプロトコルの創始者として、この業界がついに世界中で理解され、受け入れられているのを見ると、非常に素晴らしい気持ちです。

私たちはFraxの研究と構築に多年を費やしました。最初は実験的な「ハイブリッドモデル」でしたが、今では政策立案者が立法を支持する意向を示す「法定デジタルドル」路線に進化しました。この変化は非常に大きなものです。

スタニ・クレチョフ：

私はSamの感情を完全に理解しています。ステーブルコイン自体は非常に直感的で理解しやすいツールです。特に、世界的に金融の動乱や法定通貨の価値が下がっている地域では、ステーブルコインが提供する金融の安定性は、彼らの現地通貨よりもはるかに魅力的です。

西洋の国々においても、ステーブルコインの価値は"安定"そのものだけではなく、それがDeFiの収益性を主流ユーザーが理解し利用できるものに変えることにあります。これはフィンテックが"紙幣→デジタル通貨→ブロックチェーン上の資産"への自然な進化です。それは本当に国境を越えた価値の伝達の新しいパラダイムを開きました。

ステーブルコインはドルを脅かすのか？

司会者：あなたたちは、ステーブルコインが良好な通貨を入手するのが難しい市場に拡大する価値について言及しました。ステーブルコインがドルの世界通貨システムにおける地位にどのように影響するかについて、ステーブルコインがドルの主導的地位を脅かすと考える人もいれば、ステーブルコインが実際にドルのグローバルな影響力を拡大していると考える人もいます。この問題についてあなたたちはどう思いますか？

サム・カゼミアン：

私はこれがステーブルコインの役割を完全に誤解していると思います。事実は正反対です：ステーブルコインはドルの「拡張体」であり、ドルの影響力のグローバルな延長です。

私たちは、歴史の2つの段階からステーブルコインを見ることができます：

• 第1段階は"分散型アルゴリズムステーブルコイン"の理想であり、特定のプロジェクトのように、純粋に市場メカニズムに依存して安定を維持し、最終的に崩壊に至る。

• 第二段階は私たちが今入っている現実主義の段階です：もしあなたがUSDをアンカーにしているなら、"最も完璧な"ステーブルコインの設計は、実際にはアメリカ政府の承認を得て、直接あなたのこのトークンを"ドル"として認めさせることです。

これがGENIUS法案の革命的な点です。これにより、ステーブルコインが初めて「ドルの法定資格」を持つことになりました。つまり、アメリカ財務省が「このコンプライアンストークンはドルに相当する」と言った場合、世界中のすべてのドルを受け入れる銀行で実際に受け入れられるようになります。それはもはや単なるブロックチェーン上の「デジタル資産」ではなく、法的な意味での「ドル」なのです。

スタニ・クレチョフ：

ドルは取引決済ツールとしてシンプルで効果的であり、インターネットの普及は逆に世界的なドル貿易を拡大しました。今後、ステーブルコインも同様の状況になると予想されます。なぜなら、インターネットのカバー範囲がさらに広がるからです。より分散化されたシステムを実現するには時間と広範な採用が必要であり、これは長期的なプロセスです。現在、技術の規模は既存の価値の拡張に現れています。

未来2-3年内、ステーブルコインはチェーン上で最大の資産カテゴリーとなり、5-7年内には、証券トークンがステーブルコインと暗号ネイティブ資産の総和を超えるでしょう。伝統的な資産のオンチェーン化はRWAに利益をもたらし、ほとんどがドル建てであるため、ドル決済取引の概念を強化しますが、必ずしも未来の金融システムの最終形態ではありません。未来10-15年では、取引媒介が独自の安全性と相互運用性を持つ新しい媒介に変わることが目撃され、流動性が向上し、より多くのエコシステムへの関心が生まれ、未来のステーブルコインと取引価値の新しい形態が確立されるでしょう。

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証券型トークンはチェーン上の資産の究極の形態なのか？

司会者：Stani、あなたは先ほど、長期的にはステーブルコインは単なる移行段階であり、証券型トークンがオンチェーンで最大の資産カテゴリになり、ステーブルコインやネイティブ暗号資産をも超えると述べました。具体的にどの資産を指しているのですか？この判断の背後にある論理は何ですか？

スタニ・クレチョフ：

これは広義の概念であり、私たちがよく言うRWAは実際には証券型トークンも含まれています。範囲は上場企業の株式、プライベートエクイティ、債務商品、さらには将来的に可能性のある構造化金融商品まで広がります。

現在、多くのステーブルコインの準備は短期の米国債によって支えられています。このような資産はすでにブロックチェーン上で機能しています。しかし、ブロックチェーン上の金利ツールが成熟するにつれて、より高い収益やより複雑なリスク階層を持つ伝統的な資産もブロックチェーン上に持ち込まれることが期待されており、これが金融システムの主幹です。

過去、多くの優良資産は流動性が低かった。それはそれらが魅力的でないからではなく、参入障壁が高く、流通チャネルが限られていたからだ。DeFiは、これらの資産を「閉鎖的」な金融構造から解放し、直接チェーン上で価格設定や取引を行えるグローバルな流動性ネットワークを提供する。このことは、全体の資本市場構造を再形成することになる。

GENIUS法案の核心的な影響：誰が"ドルを印刷"できるのか？

司会者：サム、あなたはハガティ上院議員や他の立法者との対話について話しました。GENIUS法案が発効した後にどのような新しい機会が開かれるかについて話せますか？

サム・カゼミアン：

米ドルには金融システムにおいて多様な定義があり、連邦準備制度はM1、M2、M3などの分類を用いて異なる種類の米ドル資産を区別しています。その中で、M1通貨は経済の中で即座に使用可能な通貨を指し、銀行預金、要求払い預金、そしてすぐに現金に転換できるマネーマーケットファンドが含まれます。一方、M2通貨の形態はよりリスクが高く、米ドル建てですがFDIC保険の対象外の銀行債務のようなもので、これらの資産は米ドル建ての投資のようなものであり、従来の意味での通貨ではありません。

19世紀以来、M1類通貨の発行権はアメリカ連邦特許銀行の専属特権であり続けています。彼らは「即時利用可能」な通貨を創造することができ、例えば当座預金、マネーマーケットファンドなどです。そして今、GENIUS法案はこの能力をステーブルコイン発行者に与え、一部の特許銀行ではない実体が柔軟かつ革新的にM1通貨を発行できるようになります。これが、いくつかの銀行が今までこの法案に非常に反対していたにもかかわらず、今や通過するように見える理由です。彼らはM1通貨の発行に対する独占を維持することを好んでいます。

GENIUS法案と支払いステーブルコインは歴史的意義を持っています。これは、非特許銀行が厳格な規制の下でM1通貨を発行することを初めて許可するためです。これらの規制は、ステーブルコインが貨幣市場ファンド証券、国債、美連邦逆回購、及びFDIC保険の預金証明書など、高い安全性を持つ資産で裏付けられる必要があることを要求しています。現在、FRXUSDは初の支払いステーブルコイン特許実体になることを目指しています。この発展はまだ市場に完全に価格付けされておらず、今後数ヶ月の間に合法的なステーブルコインの銀行発行に関するさらなる情報とともに次第に認識される可能性があります。

スタニ・クレチョフ：

ステーブルコインなどの分野に対する規制の承認は直感的には合理的に思えるが、重要なのはこれらの規制がもたらす制約、特にイノベーションに対する影響である。私がDeFiに入る前にもフィンテックに関わっていたが、その当時のP2P貸付やクラウドファンディングプラットフォームは最初は非常に活発だった。しかし、その後の規制フレームワークにより、多くの小規模なスタートアップチームは高額なコンプライアンスコストを負担できずに退場を余儀なくされた。

したがって、重要なのはGENIUS法案が明確で包括的なルールを設定することです。過度の慎重さによってイノベーターが撤退することがあってはなりません。幸いなことに、現在の暗号業界には、このプロセスを推進するために努力している非常に専門的な立法代表のグループがいます。

複数の主体がドルを発行できるが、互いに競争することはあるのか？

司会者：いくつかの大手伝統銀行は自らのステーブルコインを発行する計画を立てています。将来的にステーブルコイン間の競争が現れるでしょうか、さらには「ドルインフレーション」の問題が生じるのでしょうか？

スタニ・クレチョフ：

実際、私たちはこれを「競争」とは考えていません。私たちの見解では、ステーブルコインは「支払いチャネル」または「軌道」のようなものであり、各ユーザーはシーンに応じて最適な軌道を選択します。例えば、USDC、GHO、frxUSDなどです。あるエコシステムでは、多くのユーザーのステーブルコインの保有期間が6ヶ月を超えており、これはそれらが単なる流通媒介ではなく、長期的な価値保存手段であることを示しています。

あるプラットフォームの新しいバージョンでは、これらのステーブルコインを基盤となる担保として受け入れるための特定のモジュールを設計しました。例えば、USDCやUSDTは現在すでに統合されています。将来的には、Fraxもガバナンスプロセスを通じて取り入れられ、全体のプロトコルの柔軟性とリスク耐性を強化することができます。

サム・カゼミアン：

私は完全に同意します。デジタルドルはウィンウィンのゲームです。世界のM1市場の規模は20兆ドルであり、現在のオンチェーンステーブルコインの総時価総額はわずか1%です。これは、業界全体の浸透率が依然として非常に低いことを意味しています。

frxUSDは発売からまだ3ヶ月で、現在もあるエコシステムの統合を申請中です。私は、将来的にますます多くの合規ステーブルコインがDeFiに参加し、デジタルドルシステム全体がより多様で安定したものになると信じています。Fraxの目標は、このシステムの"基盤となるデジタルドル"になることです。

デジタルドルの新しいパターン：FraxとAave

司会者：Sam、最近FraxをL2からL1に移行し、既存のガバナンストークンFXSを再構築しました。これは「ステーブルコイン合規化」のための事前の準備ですか？

サム・カゼミアン：

完全正しい。私たちの全体的なアーキテクチャは「アルゴリズムステーブルコインプロトコル」から「デジタルドル発行+決済ネットワーク」へと転換されました。以前のFrax Share（FXS）はFraxに改名され、ガス、ガバナンストークンとなりました。一方、frxUSDは新しい、法定準拠の決済型ステーブルコインです。

私たちはこれを「あるプロジェクトの正しいバージョン」と呼ぶことを望みます。あるプロジェクトは初期に、世界共通のデジタル通貨を構築しようと試みましたが、政治的な抵抗により失敗しました。しかし今、タイミングが整い、政策の支援もあり、「合規発行ドル」を目指すことを選択し、Fraxtalという高性能EVMチェーン上でステーブルコインの発行、クロスチェーン決済、価値移転を実現します。

司会者：Stani、AaveはL1またはL2を発行するのではなく、V4の「統一流動性アーキテクチャ」を構築しました。なぜこの道を選んだのですか？

スタニ・クレチョフ：

V4はまだリリースされていませんが、関連する提案は昨年に承認され、現在開発は終盤に近づいています。私たちは、将来的にチェーン上の資産の種類が極めて多様化し、リスク曲線も長くなると考えています。したがって、V4は「流動性ハブ + リスクブランチ」のデザインを導入しました。異なる資産クラスは異なる「ブランチマーケット」に割り当てられることができますが、「ハブ」を通じて流動性を集中管理します。

これにより、ユーザー体験はよりシンプルになり、資金の利用効率が向上し、システムリスクも効果的に隔離されます。また、"リスクプレミアムメカニズム"を導入し、高リスク担保はより高い金利を支払うことで、全体的な借入コスト構造を最適化します。

FraxとAaveの提携構想："デジタルドル"を直接DeFi収益に参加させる

サム・カゼミアン：

それでは、"公開提案"を一度行います。私たちはFrax金融科技アプリにFraxNet報酬プログラムを導入する計画です。frxUSDを保有しているユーザーは、非カストディアルウォレットで米国債クラスのリスクフリーの収益を得ることができます。

しかし、私はさらに進めて、frxUSDの保有者が資産を直接Aaveに預け入れ、実際の貸出市場から利益を得ることを望んでいます。これにより「デジタルドル+オンチェーン収益」の組み合わせが実現します。