毎週市場のホットトピック回顧：ステーブルコインの米国債化とビットコイン戦略の台頭が共鳴する新しい周期

今週の暗号市場は上下の振動が主で、ビットコインは何度もピンバーが現れ、イーサリアムは比較的堅調で、一部関連資産であるUNIやETHFIなどが良好なパフォーマンスを示しています。トランプメディアテクノロジーグループは25億ドルのプライベートファイナンスでビットコインを購入し、パキスタンは国家レベルのビットコイン戦略備蓄を構築中です。FTXの50億ドルの返済は週初めに市場を刺激し上昇させました。しかし、今週の金曜日にステーキング規制緩和の好材料が出たにもかかわらず、市場は依然として広範な下落を見せており、現時点では今後の市場の動向に注目する必要があります。

ホットな話題として、ステーブルコインは依然として市場の主旋律であり、アメリカ政府や世界の機関の戦略の一つとなりつつある；ビットコイン会議は実質的な好材料はなかったが、主流の意見には注目すべきである；規制緩和、ステーキングの道、およびある取引プラットフォームがアメリカ市場に進出するタイミングが来た。

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一、ステーブルコインの米国債化トレンド

1.サークルIPO

5月27日、ステーブルコイン発行者のCircleは、特定の取引プラットフォームまたは企業に売却される可能性に関する報道を否定した後、同社が初の公開募股（IPO）を開始し、ニューヨーク証券取引所への上場計画に向けて進んでいることを明確にしました。その2日後、ある資産管理会社がCircleのIPOの10%の株式を引き受ける計画を発表しました。

重要な詳細は以下の通りです：

• IPO日:IPOは2025年6月5日に取引を開始する予定です。 ※IPOファイルファイリング:Circleは、2025年4月1日に米国証券取引委員会(SEC)にIPO申請(S-1ファイリング)を提出し、5月27日に公開目論見書を提出しました。
• 株式コード：株式はニューヨーク証券取引所（NYSE）に上場され、コードは"CRCL"です。
• 株式発行：Circleは2400万株のAクラス普通株を発行する計画で、価格帯は24ドルから26ドル/株です。そのうち、Circle自身が960万株を発行し、既存の株主が1440万株を発行します。引受業者は30日のオプションを持ち、追加で360万株を購入してオーバーアロットメントをカバーすることができます。
• 資金調達目標：IPOで約6.24億ドルを調達する予定で、評価額は約56.5億ドルです。オプションやその他の株式を考慮すると、完全希薄化評価額は67.1億ドルに達する可能性があります。
• 投資家の関心：著名な投資家が最大1億5000万ドルの株式を購入する意向を示しています。

CircleのUSDCステーブルコインは現在、時価総額約607.93億ドルで、ステーブルコイン市場の総時価総額の24.59%を占めており、Tetherの62.12%に次ぎます。今年以来、USDCの時価総額は38.44%増加しましたが、Tetherはわずか11.51%の増加にとどまっています。

CircleがなぜIPOに固執しているのか（Circleは2021年にSPACを通じて上場を計画していたが、SECの審査に通らず2022年に終了した）を理解するには、そのパートナーであるある取引プラットフォームとの密接な関係が関係しています。

• 成功の例：ある取引プラットフォームは2021年4月にナスダックに上場し、アメリカの主要な暗号取引所として初めて上場し、その評価額は一時850億ドルに達しました。
• 市場の認知：ある取引プラットフォームの上場は機関投資家を引き付け、暗号業界の合法性を向上させました。CircleのIPOも同様に大規模な機関投資家を引き付けています。
• 事業モデルの参考：ある取引プラットフォームは、多様な収入源を通じて財務の安定を実現しました。Circleは同様のモデルを参考にし、USDCの利息収入と取引手数料に依存して、IPOのための堅実な財務基盤を提供しました。

ある取引プラットフォームは、発行者であるCircleと50%の収益分配契約を締結し、そのプラットフォーム上のUSDC製品から得られる利息の100%を得ています。この取引プラットフォームにとって、USDCは取引に次ぐ最大の収益ドライバーとなっています。ある取引プラットフォームは2024年にCircleから約9億ドルのUSDC収入を得ており、ほぼ運営コストがかからず、総評価額の約25%を占めており、USDCがこのプラットフォームの財務において重要な役割を果たしていることを浮き彫りにしています。

Genius法案の緩和された規制を利用してIPOを行った後、Circleは資本市場から資金を得ることが容易になり、革新、研究開発、グローバルな拡張に用いることができます。また、伝統的な銀行や国際的な規制機関との協力など、より多くの戦略的投資家やパートナーを引き付けて、ビジネスの範囲をさらに広げることができます。さらに、USDCの成長が特定の取引プラットフォームのプラットフォーム収入とそのパブリックブロックチェーンエコシステムに直接利益をもたらすため、そのプラットフォームの株価が上昇する可能性があります。

2.テザー社が新興市場に進出

5月25日、報道によると、TetherのCEOは、アメリカがステーブルコインの法律を推進しているにもかかわらず、Tetherは海外市場に重心を置くことにしている、 そして《Genius法案》が外国発行者に及ぼす影響に注目している。その一因は、同社のビットコインや担保ローンなどの他の資産が提案されている基準に合致しない可能性があるためである。

下図は四大ステーブルコイン発行者の担保構成を示しています。あるDEXのステーブルコイン、Pax Dollar （USDP）とUSDCoin （USDC）の担保は、米国債からリバースレポ協定と現金に移行しました; Tether （USDT）の担保は、信用リスクのある資産（商業手形や預金証書など）から米国債に移行しました。それにもかかわらず、2024年12月時点で、最大のステーブルコイン発行者であるTetherは、18％の準備金を流動性が低くリスクが高い資産、すなわち他の非ステーブルコイン暗号資産や貸付に投資していると報告されています。（「GENIUS Act」で要求される100％の準備金は、高流動性・低リスクの資産（現金、米国債、リバースレポ協定など）でなければならないという規定には完全には一致しません。）

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3.ステーブルコインとアメリカ国債の緊密な関係

ステーブルコインのビジネスモデルは発行者にとって非常に有利です。ステーブルコインは通常、現金と高流動性資産（短期アメリカ国債など）で1:1の比率で裏付けされています。銀行やマネーマーケットファンドとは異なり、発行者は準備資産の利息収益を保有者に分配せず、収益を自分のものとするため、金利環境や市場需要が有利なときにかなりの利益を得ることができます。

ステーブルコイン発行者のビジネスモデルは、アメリカ国債に対する構造的な需要を増加させることで、世界のマクロ経済に影響を与えています。テザーとサークルという2大主要発行者のアメリカ国債保有量は1160億ドルに達し、ステーブルコイン企業はアメリカ国債の直接保有者の上位20名にランクインし、ドイツやメキシコなどの主権国家を超えています。

アメリカのGeniusステーブルコイン法案が間もなく可決される中、ますます多くのステーブルコイン発行者がデジタルドルがグローバル経済に入るためのチャネルとなり、ドルのグローバルなアクセス可能性を高め、アメリカの金融政策の適用範囲を拡大する。

さらに、アメリカ政府はステーブルコインを利用してドルの世界的な準備通貨の地位を維持することを明確に示しました。財務長官はホワイトハウスの暗号通貨サミットで次のように述べました："私たちはドルを世界の主要な準備通貨としての地位を維持し、ステーブルコインを利用してこの目標を達成します。"

ステーブルコインとアメリカ国債は経済的機能においても類似点がある：

• **安全性と安定性：**アメリカ国債は最も安全な資産と見なされ、ステーブルコインは国債を保有することによってその価値の安定を確保します。ステーブルコイン市場の総時価総額は2472.52億ドルに達し、その大部分は国債などの金融資産によって支えられたステーブルコインで構成されています。
• **流動性：**両者はともに高い流動性を持っていますが、ステーブルコインは主に暗号市場で流通し、一方国債は伝統的な金融市場で流通します。
• **担保として：**アメリカ国債は従来の金融で担保としてよく使われ、ステーブルコインはDeFi（分散型金融）でもますます担保として使用されています。
• **収益の源：**ステーブルコインの発行者は国債を保有することで利息収入を得ており、これは国債市場の運営方式に似ています。Tetherの利益はその準備金にある国債の収益から直接得られており、Circleは2024年に168億ドルの収入を達成しましたが、これも主に国債の利息から来ています。

二、ビットコイン大会

1.副大統領ワンス

ポリシーの変更

万斯はトランプ政権が前政権の敵対政策を終了し、以前の規制障害を取り除いたと発表しました。彼は100日以内に国家ビットコイン準備を設立し、世界的なリーダーシップを争うことを約束しました。さらに、彼はドルステーブルコインの規制枠組みを確立するための《GENIUS法案》の立法を推進しています。これは、ステーブルコインをドル経済の新しいエンジンとして位置づけることを目指しています。

• ビットコインの戦略的役割

ワンスは、5000万人のアメリカ人がビットコインを保有しており、その目標は1億人に増やすことだと指摘した。彼はビットコインがインフレ、政策リスク、金融検閲に対抗するためのツールであることを強調し、**特にその戦略的資産としての潜在能力に言及し、**特に中国の非支持的態度に対して特に強調した。

• 規制とイノベーション

講演の中で透明で革新的なデジタル資産規制を策定することが言及され、主流経済システムに組み込まれることになる。ワンスは前SEC委員長の規制方法を批判し、革新を妨げるような規制者を排除し続けることを約束した。

• コミュニティ参加と未来の展望

万斯は暗号コミュニティに政治への継続的な参加を呼びかけており、特に2026年の中間選挙では有利な政策を推進することを強調しています。彼はまたAIと暗号の相乗効果に言及し、国家の利益を守るためにAIの発展に注目する必要があると強調しています。

2.アメリカ合衆国上院議員シンシア・ルミス

• マーケット構造法案の重要性

Lummisはある取引所の最高法務責任者と市場構造法案について話し合いました。彼女は、「市場構造法案は大会参加者の企業にとって特に重要です。なぜなら、多くのビジネスがビットコインの購入と保有に関与しており、保管サービスが必要だからです。また、企業がビットコインを貸し出すことや、ビットコインの先物市場、ビットコインと米ドルのインターフェースの多様な方式もあります。」と指摘しました。彼女は、これがステーブルコイン法案が業界に与える直接的な影響よりも大きいと強調しました。

• ステーブルコイン法案

GENIUSステーブルコイン法案は上院の最終審議段階に入った。この法案は先週60票の手続きのハードルを突破したが、民主党の指導者などの反対に直面した。もし通過すれば、銀行委員会にとって8年ぶりの成功した立法となる。ルミスはこれを利用して暗号市場のより広範な規制立法を推進したいと考えている。

• 未来の税収システム

**ルミスは、600ドル未満のビットコイン取引を非課税とする税制改革の提案を行いました。**彼女は、「将来の税制は、コーヒーや夕食を買うなど、600ドル未満の各ビットコイン取引を非課税にすべきだ」と述べ、ライトニングネットワークや特定の決済会社などの技術に関連付けました。彼女はこの提案を財務委員会に提出し、小額取引の税負担を軽減することを目指しています。

• ビットコイン戦略備蓄

**彼女はアメリカに100万枚のビットコインを購入し保有することを提案し、20年後にはアメリカの37兆ドルの国債を半減させることができると述べました。**彼女は説明しました。「ビットコインを戦略的備蓄として購入することで、追加の借入をすることなく非効率的な資産を活用でき、財政状況が大幅に改善されます。」この提案は会議で広く議論され、特に国債と財政の持続可能性に関して注目を集めました。

規制上の課題

ルミスは、過去4年間、規制当局がデジタル資産に対して敵対的な態度を持っていたため、政策の進展が妨げられたと指摘しました。彼女は「確認されたIRSの責任者がいないため、関連する立法プロセスが遅れている」と述べ、より明確な規制フレームワークの必要性を強調しました。

• ビットコインのグローバル戦略的意義

彼女は、ビットコインが経済と世界の防衛にとって重要であると強調し、それを「侵略に対抗するための抑止力、特に中国からの脅威」と表現しました。彼女は「軍の指導者たちもこの見解を支持している」と言及し、これがビットコインを戦略的資産としての地位をさらに強化しました。

3.米SEC専員ヘスター・ピアス

報道によると、米国SECの委員ヘスター・ピアスはビットコイン2025大会で講演し、「Memeコインはコレクションに近いものであり、Memeコインの参加者は証券法の保護を受けていないことを理解しました。私たちはこの点についてさらにガイダンスを提供すると思います。Memeコイン規制委員会は設立できると思います。規制の空白があるところは常に埋める必要があります。

これまで2024年10月10日、**アメリカのSEC、FBI、DOJがMeme通貨のマーケットメイカーなどに対して共同で行動を起こしました。