Партнери Pantera: Чому структура шифрування VC 2025 року відрізняється від попередніх циклів?

Автор: Пол Верадиттакіт, партнер Pantera Capital

Укладач: Луффі, Foresight News

Огляд

З початку року криптовалютні компанії залучили понад 16 мільярдів доларів фінансування та здійснили понад 100 угод злиття та поглинання. Наразі галузь рухається у напрямку рекордів, загальний обсяг торгів вже перевищив рівень 2024 року.

На фоні більшої прозорості регулювання в США та глобального зростання, основи цього циклу є більш стабільними.

Стратегічні злиття та поглинання, а також хвиля IPO продовжаться до наступного циклу.

У 2025 році рекордні злиття та поглинання та IPO активність переосмислюють і стимулюють оновлення криптоіндустрії, залучаючи новий капітал, інституції, розробників та користувачів. Це надає імпульс інноваціям та впровадженню блокчейну. Така модель також спостерігалася під час інших значних технологічних змін: після десятиліть будівництва інфраструктури часто відбувається вибуховий ріст. Підйом штучного інтелекту став можливим завдяки десятиліттям інвестицій в інфраструктуру, а швидкість, з якою криптоіндустрія досягає зрілості, набагато вища, оскільки вона базується на більш просунутому стеку технологій і може використовувати якісніші інструменти для досягнення складного зростання. Саме тому внутрішні сили сучасного ринку абсолютно відрізняються від попередніх циклів: більше не домінує спекуляція, а ринок більше покладається на стратегічну інтеграцію.

Прискорення розвитку: чому цей цикл відрізняється від інших

Ринок криптовалют демонструє коливання, схожі на синусоїдальну криву. Незважаючи на уповільнення темпів у сфері венчурного капіталу, позитивні регуляторні новини, дружнє ставлення урядів до криптовалют, активні торгові потоки, збільшення інвестицій у криптовалютний бізнес з боку компаній, таких як Robinhood, а також глибше перетворення між крипто- та суміжними сферами впливають на те, що глибокі активності в індустрії демонструють підвищувальний тренд.

Після досягнення піку у 2022 році, капітальні вкладення значно знизилися у 2023 році, розпочавши відновлення у 2024 році, а в 2025 році відзначається значне прискорення: лише в другому кварталі 2025 року було здійснено 31 угоду на суму понад 50 мільйонів доларів США, а пізні фінансування, такі як IPO, злиття та поглинання, боргове фінансування, стали основними драйверами зростання. Від початку року ринок криптовалют залучив капітал у розмірі 16,1 мільярда доларів США, але крипто-венчурні капітали наслідують модель традиційного венчурного капіталу: капітал концентрується в невеликій кількості фондів. Концентрація капіталу зазвичай призводить до збільшення суми окремих інвестицій, але зменшення загальної кількості угод, що відображає те, що багато крипто-компаній поступово переходять до стадії зростання, а також означає, що як засновники, так і інвестори, нинішнє середовище фінансування є більш конкурентоспроможним, ніж будь-коли раніше.

Кілька факторів разом створюють унікальність цього циклу: зростання цін на токени, постійне впровадження нових продуктів, зростання впевненості засновників у галузі, а також позитивне регулювання, яке визначило напрямок розвитку стабільних монет і цифрових активів, все це відкриває більше капіталу для галузі. Протягом багатьох років нерегульованість створювала тертя між інноваторами та сферою Web3, оскільки всі сторони побоювалися потенційних ризиків покарання. Тим не менше, адміністрація Трампа мала дружнє ставлення до криптоіндустрії, заклавши законодавчу основу для реалізації ланцюгових застосувань через Закони про генії та чіткість. Хоча ми не можемо бути впевненими в тому, як ці закони вплинуть на віддалене майбутнє, можна з упевненістю сказати, що ці дискусії та заходи зменшать вагання людей у інвестиціях у криптовалюту на когнітивному та фінансовому рівнях. Крім того, Федеральна резервна система планує знизити процентні ставки у листопаді, що може призвести до збільшення капіталу, який надходить у ризикові активи, в той час як система торгівлі цифровими активами (DATS) також буде блокувати капітал у довгих хвостах активів. Емоції інвесторів щодо уникнення ризиків поступово зменшуються, а інтерес до притоку капіталу постійно зростає.

Зміна в інвестиційному розподілі: третина капіталу спрямована на можливості «знизу вгору», такі як безстрокові контракти, платформи випуску токенів, ринки прогнозів і нові основні протоколи DeFi; решта двох третин зосереджена на сферах «зверху вниз», включаючи DATS, токенізацію реальних активів (RWAs), біржові фонди (ETFs) та компанії, які готуються до первинного публічного розміщення. У цьому циклі активи відкритого ринку займають домінуючу позицію, що дозволяє більш широкій публіці легше отримувати доступ до криптоактивів. Для галузі це дуже здоровий сигнал. Така збалансована ситуація вказує на те, що ринок поступово зріє, акцентуючи увагу як на інноваціях, так і на інтеграції з традиційними фінансами.

Вікно для розробки законодавчої основи для криптовалюти є дуже коротким, і оскільки нинішній уряд підтримує криптоіндустрію, це вікно триватиме до середини 2026 року перед виборами. Фонд освіти DeFi (DeFi Education Fund) докладає зусиль для захисту розробників програмного забезпечення: не лише надіславши відгуки на запит інформації Комітету з банків Сенату щодо структури ринку цифрових активів, але й нещодавно опублікувавши проект закону про відповідальне фінансове інноваційне законодавство 2025 року. На семінарі з блокчейну у Вайомінгу 2025 року, що проходив минулого тижня, було зосереджено увагу на регулюванні цифрових активів, підкреслюючи термінову необхідність створення чіткої регулятивної рамки для криптовалют у США, а також необхідність побудови збалансованої структури ринку. Поточні урядові чиновники були присутні на цьому семінарі, порядок денний якого включав питання просування проактивного регулювання. Дивлячись на перший квартал 2026 року, ми очікуємо, що регуляторна база буде більш міцною, ніж у будь-якому іншому циклі, особливо в умовах терміновості.

Запуск токенів та відновлення ринку IPO

У 2025 році кількість токенів, що виходять на ринок, зменшилась, і серед нових токенів стало ще менше тих, що можуть зберегти зростання, що негативно впливає на обсяги торгівлі. Проектам, які залежать від випуску токенів, буде важче залучати фінансування, якщо їм не вистачає привабливості на ринку.

У контексті цього, вікно для IPO знову відкрилося. У 2025 році вже 95 компаній вийшли на біржі США, і станом на середину червня обсяг фінансування досяг 15,6 мільярда доларів, що на 30% більше, ніж у 2024 році. IPO крипто-компаній, таких як Circle і BitGo, задають тренд, що призводить до нової тенденції, коли інвестори починають вкладати кошти в акції криптовалют, а не в токени. 5 червня 2025 року IPO Circle стало ключовою подією: його цінова пропозиція становила 31 долар за акцію, а до середини липня вона зросла до 233 доларів, що забезпечило прибутковість понад 5 разів, з ринковою капіталізацією в 44,98 мільярда доларів. Нещодавно Figure та Bullish також завершили IPO, причому Bullish стала першою компанією, яка частково залучила 1,15 мільярда доларів через стабільні монети. BitGo планує просувати IPO, і вже залучила 100 мільйонів доларів під час ведмежого ринку 2023 року, що підкреслює інтерес інвесторів до неї. Тепер крипто-компанії більше зосереджуються на оптимізації доходів і зростання, а не на спекулятивних випусках токенів.

Хвиля крипто IPO та інших напрямків "зверху вниз" залучає традиційних інвесторів завдяки стабільним, орієнтованим на доходи бізнес-моделям (а не волатильним криптовалютам). В даний час хвиля IPO лише починається, і в наступні кілька місяців до неї приєднаються більше компаній.

Злиття та поглинання і зрілість галузі

2024 рік буде рекордним роком для злиттів і поглинань, кількість угод перевищить 100, а загальна сума складе 1,73 мільярда доларів; при цьому кількість угод у 2025 році, ймовірно, перевищить кількість угод у 2024 році. Лише з січня по липень цього року було завершено 76 угод на загальну суму 6,23 мільярда доларів, що в 3,6 рази більше, ніж загальна сума угод у 2024 році. Якщо темп збережеться, то у 2025 році загальна кількість злиттів і поглинань може досягти 130.

Тенденція до злиттів і поглинань у 2025 році більше відображає ознаки природної зрілості галузі, а не вивільнення накопиченого попиту. Наприклад, стратегічне злиття Robinhood з Bitstamp вказує на те, що зрілі компанії прагнуть створити інтегровану платформу. Інвестиція Robinhood у майбутнє криптовалют становить десятки мільярдів доларів, що додає більше довіри до екосистеми. У другому кварталі 2025 року дохід Robinhood від криптобізнесу зріс на 98% у порівнянні з аналогічним періодом минулого року, досягнувши 160 мільйонів доларів; загальний дохід компанії зріс на 45%, досягнувши 989 мільйонів доларів, а прибуток склав 386 мільйонів доларів. Як платформа для торгівлі акціями, орієнтована на роздрібних користувачів, прийняття Robinhood інфраструктури блокчейн підкреслює тенденцію галузі до переходу на основні, регульовані інфраструктури.

Також, пізні фінансові угоди демонструють увагу до "моделі, орієнтованої на доходи, та комплаєнсу", наприклад, в другому кварталі 2025 року Securitize залучила 400 мільйонів доларів від Mantle для токенізації RWA; платформа прогнозних ринків Kalshi залучила 185 мільйонів доларів, отримавши оцінку в 2 мільярди доларів. Ці ініціативи свідчать про те, що акцент у криптоіндустрії зміщується на співпрацю з традиційними фінансовими установами, а не на просте переслідування спекулятивних можливостей.

Перетворення криптоіндустрії з іншими сферами

Криптоіндустрія більше не перебуває в ізоляції, а глибоко інтегрується з сучасними передовими технологіями та глобальною фінансовою системою.

У сфері штучного інтелекту технологічний стек OM1 + FABRIC від OpenMind заповнює "втрачені рівні" в індустрії робототехніки, реалізуючи співпрацю різних роботів через децентралізований підхід; система верифікації особи Worldcoin на основі сканування райдужної оболонки, покладаючись на блокчейн рівень ідентифікації, має на меті дозволити AI агентам здійснювати автономну аутентифікацію та транзакції, вирішуючи ключову проблему безпечної взаємодії AI агентів у крипто-сфері; такі децентралізовані AI платформи, як Sahara AI (децентралізована версія Scale AI), Sentient (децентралізована версія Hugging Face) тощо, зараз руйнують традиційну AI інфраструктуру. На даний момент рівень застосування крипто AI все ще перебуває на початковій стадії, але його потенціал може створити нову ринкову структуру через наявність агентів і системи транзакцій на блокчейні.

У сфері платежів стейблкоїни (особливо USDC від Circle) стали важливою частиною глобальної платіжної системи, а Закон про геніїв ще більше прискорив впровадження USDC. У першому кварталі 2025 року дохід Circle зріс на 58,6%, досягнувши 579 мільйонів доларів. Аналітики прогнозують, що протягом наступних трьох років добовий обсяг торгів стейблкоїнів може досягти 250 мільярдів доларів; якщо зростання продовжиться, протягом наступного десятиліття воно навіть може перевершити традиційні платіжні системи, такі як Visa. Компанії, такі як PayPal і Visa, досліджують інтеграцію стейблкоїнів, щоб включити їх до основних платіжних каналів. Співпраця Robinhood з Arbitrum дозволяє користувачам Robinhood безпосередньо здійснювати транзакції з USDC на Arbitrum, знижуючи бар'єри для роздрібних користувачів, які хочуть використовувати стейблкоїни. Ця співпраця лише початок; Arbitrum відіграє ключову роль у розширенні використання стейблкоїнів, і також підтверджує цінність рішень другого рівня у зв'язуванні криптовалют з традиційними фінансами.

Ці ключові галузі перетворюються на перетворення, об'єднуючи експертів у галузі штучного інтелекту, фінансових технологій та споживчих технологій, розмиваючи межі галузей. Криптоіндустрія, як інфраструктура децентралізованих систем, поступово стає ключовим шаром у глобальному технологічному стеку.

Погляд у майбутнє

Ми очікуємо, що з четвертого кварталу 2025 року до першого кварталу 2026 року ринковий цикл буде структурно набагато сильнішим. Безпрецедентна регуляторна ясність, очікуване зниження відсоткових ставок, а також стратегічні злиття та поглинання та IPO, що призвели до великого притоку капіталу, спільно створюють міцну основу для галузі. Актуальна нова тенденція, що базується на «реальній застосовній цінності», закладає основу для прискореного зростання галузі. Наша стратегія полягає в тому, щоб скористатися цією можливістю, зосередивши ресурси на інвестиціях з високим ступенем впевненості в компанії на стадії А, яка має потенціал визначити свою галузь.

З початку 2025 року до сьогоднішнього дня в американському IPO ринку відбулося 224 IPO. У першій половині 2024 року кількість IPO становила 94, а в першій половині 2025 року досягла 165, що на 76% більше. Лише за першу половину 2025 року було зареєстровано 185 угод злиття та поглинання, пов'язаних з криптовалютою, що, як очікується, перевищить рівень 248 угод за весь 2024 рік. Успішні IPO таких відомих компаній, як Circle, а також придбання криптокомпаній традиційними фінансовими гігантами, підтверджують силу прийдешнього циклу.

Перехрестя криптовалют та штучного інтелекту, платежів і інфраструктури, разом із позитивним регуляторним середовищем та значним інтересом з боку інвесторів, сприятиме прискоренню зростання галузі. Користуючись цією можливістю, ми продовжимо зміцнювати позиції криптоіндустрії як глобальної фінансової та технологічної опори.