Dari penurunan suku bunga melihat kebijakan moneter baru The Federal Reserve (FED)

Pada tanggal 22 Agustus tahun ini, Ketua The Federal Reserve (FED) Jerome Powell memberikan pidato pembukaan di konferensi Bank Sentral Jackson Hole. Bagian pertama dari pidatonya menganalisis kondisi ekonomi saat ini, mengisyaratkan penurunan suku bunga pada bulan September, yang menjadi fokus perhatian pasar. Bagian kedua dari pidatonya memperkenalkan kerangka kebijakan moneter baru yang baru saja direvisi, namun bagian pidato ini tidak menarik perhatian pasar terlalu banyak.

The Federal Reserve (FED) mengungkapkan tujuan dan kerangka kebijakan moneternya dimulai pada tahun 2012, tahun di mana The Federal Reserve (FED) juga mengadopsi sistem target inflasi. Sesuai dengan ketentuan, kerangka ini diperbarui setiap lima tahun, dan kerangka yang saat ini digunakan harus "dinyatakan" setiap tahun, yaitu "pernyataan tujuan jangka panjang dan kebijakan moneter" yang diadakan oleh FOMC (Komite Pasar Terbuka Federal) setiap tahun. Ada dua alasan mengapa pernyataan ini "diulang" setiap tahun dalam siklus revisi yang sama, pertama adalah untuk meningkatkan kredibilitas The Federal Reserve (FED) sebagai sebuah institusi, menunjukkan "tidak melupakan niat awal". Alasan kedua adalah pernyataan ini di dalam The Federal Reserve (FED) disebut sebagai "Pernyataan Konsensus" (Consensus Statement), di mana pernyataan ini diolah bersama oleh semua 19 anggota FOMC (dari setiap pertemuan, 12 orang berpartisipasi dalam pemungutan suara) dan setiap orang akhirnya menyetujui. Konsensus tentang tujuan dan metodologi kebijakan ini bermanfaat untuk mendorong pengambilan keputusan kolektif, sementara juga meningkatkan pengendalian diri anggota (bagaimanapun, tujuan dan metodologi kebijakan adalah sesuatu yang disetujui oleh setiap orang), pernyataan yang berulang dapat berfungsi sebagai "pengingat" bagi anggota.

Perubahan dan Ketidakberubahan dalam "Konsensus" Baru

Paragraf pertama dari deklarasi konsensus 2025 membahas misi The Federal Reserve (FED) dan pentingnya meningkatkan transparansi, yang melanjutkan pernyataan tahun 2024.

Paragraf kedua menjelaskan mekanisme ekonomi di mana inflasi dan pekerjaan menyimpang dari tujuan misi dan alat kebijakan dasar untuk mempromosikan pencapaian tujuan tersebut. Pernyataan pada tahun 2025 menambahkan hal penting pada paragraf kedua, "alat kebijakan moneter komite perlu dapat menyelesaikan misi pekerjaan dan inflasi dalam berbagai lingkungan ekonomi." Paragraf ini dapat dilihat sebagai refleksi dari kerangka kerja tahun 2020. Selama periode 2012-2019, inflasi jangka panjang AS rendah (rata-rata tingkat inflasi PCE inti adalah 1,4%), dan tingkat pengangguran relatif tinggi sebelum tahun 2016. Oleh karena itu, yang paling dikhawatirkan oleh The Federal Reserve (FED) adalah terjebaknya dalam lingkungan inflasi rendah dan suku bunga rendah jangka panjang, yang akan menyebabkan masalah ELB (batas bawah suku bunga efektif), yaitu suku bunga kebijakan normal yang terlalu rendah, sehingga saat menghadapi guncangan ekonomi ke bawah, ada kekurangan ruang untuk menurunkan suku bunga. Desain kebijakan versi 2020 ditujukan untuk mengatasi lingkungan dominan di atas. Setelah paruh kedua tahun 2021, The Federal Reserve (FED) menemukan bahwa strategi yang terlalu terfokus ini memiliki banyak keterbatasan, bereaksi terlalu lambat ketika inflasi tiba-tiba tinggi, dan refleksi ini menghasilkan konsensus yang menyatakan perubahan tersebut.

Paragraf kedua dari pernyataan edisi 2020 menggunakan ruang yang cukup untuk membahas penurunan suku bunga alami, batasan yang dihadapi The Federal Reserve (FED) terhadap suku bunga efektif, serta penilaian dasar The Federal Reserve (FED) pada saat itu mengenai meningkatnya risiko penurunan pada pekerjaan dan inflasi. Hingga tahun 2025, pembahasan ini disederhanakan menjadi “Jika suku bunga kebijakan menghadapi batasan efektif, The Federal Reserve (FED) akan menggunakan semua alat yang mungkin (untuk mengatasinya)”, dapat dilihat bahwa versi baru secara signifikan meredakan keseriusan ELB. Tidak sulit untuk memahami bahwa perubahan ini berasal dari pengalaman inflasi tinggi sejak tahun 2021.

Paragraf ketiga adalah tentang misi ketenagakerjaan. Kedua versi berpendapat bahwa "tingkat pekerjaan penuh terus berubah karena banyak faktor, sehingga komite tidak menetapkan target tetap." Namun, versi 2025 menambahkan bahwa "komite berpendapat bahwa maksimum pekerjaan adalah tingkat pekerjaan tertinggi yang dapat dicapai dalam kondisi stabilitas harga." Sebagai perbandingan, versi 2020 tidak secara jelas memberikan definisi pekerjaan penuh, tetapi lebih ambigu menyatakan bahwa berbagai indikator digunakan untuk menilai pekerjaan penuh. Dengan demikian, pernyataan kebijakan 2025 menetapkan target ketenagakerjaan yang langsung menargetkan pekerjaan penuh dan bersifat simetris, artinya jika tingkat pekerjaan aktual lebih tinggi atau lebih rendah dari tingkat pekerjaan penuh, kebijakan moneter perlu disesuaikan. Sebaliknya, versi 2020 hanya merespons kekurangan pekerjaan (Shortfall), jika tingkat pekerjaan lebih tinggi dari pekerjaan penuh, kebijakan moneter tidak disesuaikan. Ini adalah perubahan besar, dan alasannya juga terletak pada inflasi tinggi selama beberapa tahun terakhir yang melebihi ekspektasi The Federal Reserve (FED).

Versi 2020 berarti bahwa pada saat itu The Federal Reserve (FED) menganggap kurva Phillips adalah datar, di mana tingkat pengangguran yang lebih rendah tidak akan menyebabkan inflasi tinggi, sehingga cenderung membiarkan pasar tenaga kerja "terlalu panas". Pada tahun 2021, The Federal Reserve (FED) melaksanakan strategi ini. Meskipun inflasi yang diperkirakan pada tahun 2022 membuat The Federal Reserve (FED) terjebak dalam keadaan pasif, cara melakukan sesuatu sesuai dengan aturan yang ditetapkan ini mencerminkan kredibilitas pernyataan The Federal Reserve (FED). Kehilangan di satu sisi, mendapat keuntungan di sisi lain, kredibilitas ini sangat besar merupakan alasan utama mengapa ekonomi Amerika Serikat dapat mencapai pendaratan lembut selama periode 2022-2024.

Tentang misi stabilitas harga, kedua versi pernyataan mengonfirmasi bahwa inflasi jangka panjang tergantung pada kebijakan moneter, sehingga The Federal Reserve (FED) perlu bertanggung jawab atas stabilitas harga. Kedua versi pernyataan mengonfirmasi 2% sebagai target inflasi dan menekankan pentingnya menjaga ekspektasi inflasi jangka panjang sebesar 2%. Perbedaannya adalah, pernyataan versi 2020 menyatakan "Tujuan komite adalah mencapai target inflasi rata-rata 2%; jika ada periode di mana inflasi rata-rata aktual tetap di bawah 2%, maka periode berikutnya akan mencari target inflasi di atas 2% (sebagai kompensasi untuk inflasi rendah sebelumnya)." Pernyataan tahun 2025 mengalami perubahan besar, dengan target 2%, bukan lagi rata-rata 2%. Makna perubahan ini adalah, jika inflasi di masa lalu di bawah 2%, kebijakan di masa depan tidak akan mengejar inflasi tinggi sebagai "kompensasi".

Pernyataan konsensus dari dua versi baru dan lama tidak mengubah pembahasan tentang keseimbangan risiko. Metodologi keseimbangan risiko adalah dasar utama komunikasi Powell dan pasar dalam pemotongan suku bunga pada bulan September.

Peralihan Kerangka Lama dan Baru: Diskusi Lebih Lanjut

Pada sebuah seminar internal di The Federal Reserve (FED) pada Mei 2025, Powell meninjau latar belakang munculnya kerangka kerja pada tahun 2020. Selain alasan yang telah dibahas di atas, ia juga berbicara tentang peran globalisasi yang semakin dalam pada saat itu dalam mendorong inflasi rendah di Amerika Serikat. Pengalaman inflasi rendah yang berkepanjangan memberikan dampak yang mendalam pada pola pikir para pengambil keputusan di The Federal Reserve (FED).

Pada seminar yang sama, Profesor Carl Walsh dari Universitas California juga memberikan pidato penting. Ia menunjukkan bahwa salah satu alasan lain yang mendorong "kerangka pengendalian inflasi" The Federal Reserve (FED) pada tahun 2020 mungkin adalah "kesalahan" karena menaikkan suku bunga terlalu awal pada tahun 2015. Proses siklus kenaikan suku bunga yang dimulai pada akhir tahun tersebut selalu lebih lambat dari yang diharapkan, misalnya hanya terjadi sekali masing-masing pada tahun 2015 dan 2016. Pada akhir tahun 2018, menghadapi tekanan penurunan ekonomi yang besar, The Federal Reserve (FED) mulai menurunkan suku bunga pada tahun 2019. Manfaat dari sistem target inflasi rata-rata adalah dapat meningkatkan ekspektasi inflasi pasar, sementara kebijakan moneter menjadi lebih kaku karena melihat inflasi rata-rata di masa lalu. Kebijakan moneter yang fokus pada target kesenjangan pekerjaan dapat membuat ekonomi terlalu panas, sehingga memiliki keunggulan dalam lingkungan inflasi rendah.

Salah satu kekurangan dari versi 2020 adalah bahwa komitmen The Federal Reserve (FED) terhadap inflasi jangka panjang 2% mungkin tidak lagi dapat dipercaya, karena masyarakat mungkin sulit untuk memahami makna pasti dari inflasi rata-rata. Misalkan tingkat inflasi saat ini adalah 4%, tetapi The Federal Reserve (FED) tidak memperketat kebijakan moneter, karena ingin mengompensasi inflasi rendah di masa lalu. Pada saat ini, masyarakat mungkin akan melakukan proyeksi linier untuk membentuk ekspektasi inflasi, sehingga ekspektasi inflasi mungkin adalah 4% atau lebih tinggi, bukan 2% yang diinginkan oleh kebijakan. Selain itu, kebijakan target inflasi rata-rata juga tidak cukup jelas, apakah jendela perhitungan rata-ratanya adalah 3 tahun, 5 tahun, atau 8 tahun, The Federal Reserve (FED) tidak memberikan definisi yang jelas. Setelah versi baru 2025 mengembalikan kebijakan target inflasi yang fleksibel, kesulitan tersebut tidak akan ada lagi. Konsensus The Federal Reserve (FED) versi 2020 tidak secara jelas mendefinisikan apa itu pekerjaan yang memadai, sehingga misi ini tidak cukup jelas. Versi baru 2025 telah memberikan klarifikasi mengenai hal ini.

Baik kerangka baru maupun lama, dalam sepuluh tahun terakhir, kebijakan kerangka The Federal Reserve (FED) telah menunjukkan penerapan menyeluruh dari makroekonomi Keynesian baru dalam kebijakan moneter, dan semakin matang. Sebelum Greenspan, Bank Sentral adalah misterius, melihat dengan tinggi dari atas seluruh makroekonomi, lalu mengendalikan ekonomi secara diam-diam. Setelah Greenspan, The Federal Reserve (FED), di bawah kepemimpinan dua ekonom makroekonomi akademis terkemuka, ekspektasi rasional, keseimbangan dinamis, niat kebijakan yang terbuka, telah mendalam ke dalam kerangka sistem The Federal Reserve (FED). Melihat kembali, ini adalah perubahan besar.

The Federal Reserve (FED) independensi, transparansi, dan sumber kekuatan

Mantan Ketua Ben Bernanke juga berpartisipasi dalam seminar bulan Mei dan memberikan pidato khusus di mana ia membahas alasan dan alat konkret untuk meningkatkan transparansi kebijakan The Federal Reserve (FED). Bernanke menyarankan agar departemen penelitian The Federal Reserve (FED) secara terbuka mempublikasikan analisis dan prediksi terhadap kemungkinan skenario ekonomi utama (risiko), menyarankan FOMC untuk menggambarkan lebih banyak skenario ekonomi dalam berbagai alat komunikasi, dan memberikan penjelasan tentang respons kebijakan moneter untuk setiap skenario, serta menyampaikan lebih banyak "kesadaran" risiko kepada publik melalui diskusi multi-skenario. Selain itu, Bernanke menyarankan agar SEP (Ringkasan Prediksi Ekonomi) diberikan lebih banyak deskripsi tertulis.

Menariknya, para pejabat senior dari The Federal Reserve (FED) hampir secara seragam menolak saran "pemimpin lama" ini. Waller memberikan contoh dari krisis Silicon Valley Bank pada tahun 2023 untuk membantah. Saat itu, tim penelitian dan pandangan komite sangat berbeda, Waller menunjukkan bahwa jika ramalan para peneliti dipublikasikan, struktur pemerintahan The Federal Reserve (FED) mungkin akan terpengaruh (maksudnya adalah para peneliti secara tidak langsung mendapatkan sebagian kekuasaan dari FOMC). Momen yang paling menarik datang dari perdebatan antara Bernanke dan komentator khusus (Discussant). Komentator tersebut berasal dari Universitas Yale, hampir sepenuhnya menolak seluruh rencana Bernanke, ia memberikan contoh bahwa jika ramalan para peneliti sangat berbeda dengan pandangan FOMC, ia tidak tahu bagaimana menjelaskan kepada pasar. Bernanke segera membantah "Sayangnya, itu belum pernah terjadi." Komentator tersebut membalas bahwa itu pernah terjadi, pada pertengahan 1990-an, tim penelitian The Federal Reserve (FED) khawatir tentang inflasi, tetapi Greenspan menolak, berargumen bahwa pertumbuhan produktivitas akan mengimbangi tekanan inflasi. Bernanke kembali membantah dengan mengatakan "Tetapi pada saat itu, seluruh komite FOMC sangat setuju dengan pandangan tim penelitian," lalu ia menambahkan "Tetapi mereka salah." Kalimat terakhir ini diucapkan Bernanke tentang karya unggul Greenspan yang saat itu mendominasi (ketika ia menolak untuk menaikkan suku bunga meskipun banyak yang menentang, dan terbukti ia benar), ini juga bisa dianggap sebagai ejekan terhadap FOMC saat itu, sehingga memicu tawa para peserta (tetapi Bernanke sendiri tetap tenang).

Pernyataan Bernanke tentang transparansi yang lebih tinggi memiliki arti penting, terutama dalam situasi saat ini di mana independensi The Federal Reserve (FED) terancam. Di tempat di mana orang dapat berbicara bebas, kekuasaan berasal dari beratnya argumen. Jika tingkat pemahaman tidak cukup, maka hak bicara juga terbatas, yang berarti kekuasaan tidak besar. Dalam seminar Bernanke, ada seorang ketua cabang yang tidak memiliki pelatihan dalam ekonomi makro, ia menggunakan contoh yang lebih sederhana untuk membantah pernyataan Bernanke, tetapi jelas konsepnya agak keluar dari topik, dan logikanya juga tidak terlalu lancar, Bernanke pun tidak memberikan tanggapan terhadap hal tersebut.

Yellen adalah situasi yang berbeda. Ketika dia pertama kali menjabat sebagai anggota Dewan di The Federal Reserve, dia "memaksa" Greenspan dalam sebuah pertemuan: berapa target inflasi yang Anda setujui, bisa memberi angka? Greenspan setelah ragu-ragu cukup lama menyatakan bahwa dia merasa 2% adalah yang tepat. Percakapan ini dianggap sebagai sinyal awal yang mendorong The Federal Reserve beralih ke kebijakan target inflasi. Pada saat itu, Yellen belum terkenal, dia adalah pendatang baru di Washington, tetapi dengan pengetahuannya, dia menantang Greenspan.

Baru-baru ini, Trump terus-menerus "menempatkan orang-orangnya" di The Federal Reserve (FED), dan tampaknya independensi The Federal Reserve (FED) dalam bahaya. Anggota FOMC harus berpartisipasi dalam "pernyataan konsensus", tindakan yang terlihat sepele ini menurut saya adalah bagian penting untuk mempertahankan independensi The Federal Reserve (FED). Jika seorang anggota melanggar pernyataan konsensusnya sendiri dalam rapat kebijakan, orang lain akan membantahnya, dan dalam kelompok yang sangat mengedepankan "keunggulan intelektual" ini, itu bisa sangat "memalukan". Dalam setahun terdapat delapan rapat kebijakan FOMC, jika setiap kali dia "dipermalukan" seperti ini, itu tentu akan membawa tekanan yang cukup besar.

Ekonom institusi belum banyak menemukan hasil yang mendalam mengenai bagaimana institusi dapat efektif (yaitu dari teks ke batasan yang nyata), terutama karena telah mengabaikan (atau tidak memahami) konsep penting Commons mengenai "institusi adalah paksaan kolektif terhadap individu." Penulis percaya bahwa konsep ini memiliki pentingnya yang setara dengan permintaan efektif dalam ekonomi makro, dan preferensi likuiditas dalam ekonomi moneter; mereka tidak terlihat dan tidak dapat disentuh tetapi ada secara nyata dan abadi. Mekanisme "gen" yang membuat institusi berfungsi, menurut penulis, tidak dapat ditemukan tanpa wawasan Commons, karena ini adalah esensinya. Sebagai contoh, gen kode dari institusi "deklarasi konsensus" Federal Reserve adalah sebagai berikut: seorang anggota FOMC yang mengabaikan deklarasi konsensus kebijakan moneter dan hanya mendengarkan perintah dari Gedung Putih, dalam debat akan "dipermalukan" oleh anggota lainnya, anggota tersebut tidak dapat menghindari rasa tidak percaya diri (ini kontras jelas dengan tantangan berani Yellen terhadap Greenspan di atas), inilah paksaan kolektif terhadap individu. Dengan cara ini, institusi Federal Reserve yang independen dari Gedung Putih (salah satunya) menjadi efektif. Bagaimana membentuk paksaan kolektif terhadap individu juga merupakan kode gen untuk menganalisis kekuasaan. Misteri dan kebodohan konservatif sering kali saling terkait, sementara pembersihan dan kemajuan yang terang benderang terkait erat. Penulis percaya bahwa Commons adalah orang yang membantu pembersihan tersebut.

Penulis sangat terkejut ketika pertama kali membaca tentang Keynes di masa muda, karena sesuatu yang selalu ia rasakan namun tidak bisa diungkapkan, diungkapkan olehnya dengan begitu mudah, ringkas, dan akurat. Saat itu, penulis tertawa terbahak-bahak, dan kenangan saat memukul pagar masih sangat segar dalam ingatan. Janji publik memiliki batasan, bahasa adalah kekuasaan, dan kini dengan dukungan wawasan institusi Keynes, keyakinan penulis terhadap independensi The Federal Reserve (FED) semakin meningkat, sehingga teori keruntuhan dolar dapat disingkirkan.