No início de julho, a Robinhood anunciou o lançamento de ações tokenizadas para a OpenAI e SpaceX, abrindo inscrições para seus usuários europeus e oferecendo um crédito de 5 euros a cada pessoa, marcando o início da tokenização em capital privado.

No entanto, quase ao mesmo tempo, a conta oficial do Twitter da OpenAI respondeu, afirmando: "Esses Tokens da OpenAI não são ações da OpenAI; não participamos nem endossamos esse plano, e qualquer transferência de ações deve ser aprovada por nós."

O capital privado tokenizado levanta a bandeira da "igualdade", abrindo suas portas para investidores de varejo, mas é desafiado pela OpenAI. A "tokenização de ações" é realmente uma inovação financeira revolucionária para o futuro ou apenas uma fraude disfarçada de "igualdade"?

O que exatamente é "equidade tokenizada"?

A equidade tokenizada não é equivalente à própria equidade, mas é um produto de contrato on-chain ancorado por ações.

Tomando as operações da Robinhood como exemplo: ela não possui diretamente ações da OpenAI, mas detém participações acionárias em um SPV (Veículo de Propósito Específico) que possui ações da OpenAI. Em seguida, a Robinhood tokeniza essa parte dos "direitos econômicos" de participação indireta e a vincula às mudanças de valuation da OpenAI, circulando-a em sua plataforma de negociação de criptomoedas.

Na estrutura de equity tokenizado, o SPV (Veículo de Propósito Especial) é um intermediário central indispensável. Simplificando, um SPV é uma "empresa de fachada" ou "canal" especialmente estabelecido para deter o equity real da empresa-alvo. A plataforma não vende diretamente as ações da empresa; em vez disso, permite que o SPV detenha as ações primeiro e, em seguida, "embala" os direitos do SPV em tokens a serem emitidos para os usuários. O benefício dessa abordagem é que ela contorna as restrições legais e regulatórias da transferência direta de equity, mas também significa que os tokens adquiridos pelos usuários não representam status de acionista em empresas como OpenAI ou SpaceX, mas sim uma participação indireta nesse intermediário.

Em outras palavras, o que os usuários estão comprando não são ações da OpenAI, nem ações de SPV, mas um contrato de token baseado no desempenho do preço das ações da OpenAI. A Robinhood afirma claramente em sua documentação de ajuda: "O que você está comprando não é uma ação real, mas um contrato registrado na blockchain."

Legalmente, esses tokens não têm nenhum direito de voto, direito à informação, nem representam a propriedade real da OpenAI. Eles são mais como um "rastreador de valorização", semelhante a produtos estruturados no comércio de balcão—apenas desta vez, a plataforma de negociação é blockchain.

Na verdade, a Robinhood não é a primeira a se mover. Várias plataformas tentaram colocar os "direitos de mercado primário" na blockchain antes dela.

A plataforma de investimento Republic lançou o produto Mirror Token em junho deste ano, com o primeiro projeto rSpaceX, usando a cadeia Solana como portadora, atrelado ao desempenho de avaliação da SpaceX. O limite mínimo para o token é de $50, e os usuários podem comprá-lo via Apple Pay ou stablecoins. O Mirror Token não é uma ação e não representa propriedade, mas sim um instrumento de dívida que está dinamicamente vinculado à avaliação da empresa-alvo. Quando a empresa abrir o capital, for adquirida ou passar por outros "eventos de liquidez", a Republic devolverá stablecoins aos investidores com base na proporção de tokens.

Outra plataforma, Jarsy, adota a abordagem de "rastreabilidade on-chain e ativos físicos off-chain." Ela primeiro adquire participação em empresas-alvo no mercado primário real e, em seguida, mapeia os direitos econômicos 1:1 na blockchain como tokens. A quantidade total, o fluxo e as informações de posse desses tokens são completamente visíveis na blockchain, e os usuários podem participar usando USDC ou um cartão de crédito, com um limite mínimo de investimento de apenas $10. Isso não é meramente um mapeamento de valores mobiliários, mas uma transferência substancial de direitos econômicos.

Uma luta sobre a precificação de ações?

Sob o tweet onde a OpenAI negou qualquer parceria com a Robinhood, Musk foi o primeiro a comentar "Seu capital é falso", indicando que diferentes campos ideológicos já surgiram por trás deste movimento de igualdade financeira.

A empresa de robótica Figure AI enviou uma carta de cessar e desistir para duas plataformas de corretagem que promovem suas ações no mercado secundário, afirmando que elas promoveram as ações da empresa sem a aprovação do conselho. Um porta-voz da Figure declarou que a empresa “continuará a se proteger contra interferências de plataformas de corretagem de terceiros” e enfatizou que todas as transações de ações devem ser autorizadas pelo conselho.

Várias plataformas de mercado secundário que receberam uma carta dos advogados da Figure acreditam que alguns CEOs estão violando o comércio no mercado secundário, por outras razões subjacentes. De acordo com esses corretores, alguns acionistas estão tentando vender suas ações a um preço abaixo da nova avaliação alvo da empresa para a última rodada de financiamento, o que pode levantar preocupações para a empresa de que transações no mercado secundário a preços mais baixos possam impactar sua próxima nova rodada de financiamento.

É contra esse pano de fundo que a tentativa de tokenização da Robinhood parece particularmente ousada. Vlad Tenev afirmou desde o início que o token "não é tecnicamente uma ação", mas "oferece aos investidores de varejo a oportunidade de acessar ativos privados." Ele definiu essa iniciativa como "plantar uma semente" e revelou que várias empresas privadas expressaram sua disposição de se juntar à "revolução da tokenização."

A Robinhood afirmou que o token não representa verdadeiramente ações, mas é um mapeamento indireto baseado nas ações da SPV da Robinhood que possui ações da OpenAI. Em outras palavras, os usuários não possuem diretamente ações da OpenAI, mas sim ganham uma exposição indireta ao preço das ações dentro da SPV.

No entanto, essa estrutura de "exposição indireta ao patrimônio" não é transparente e pode facilmente ser mal interpretada como a posse de ações na OpenAI. Sob a bandeira da democratização financeira, a Robinhood está realmente promovendo a libertação inovadora dos mercados de capitais, ou está borrando a linha entre ativos reais e derivativos digitais? Isso se tornou o cerne da controvérsia.

Comentários da comunidade mostram uma clara divisão. Os apoiadores acreditam que o token OpenAI da Robinhood concede às pessoas comuns direitos sem precedentes para participar: elas não precisam mais esperar por um IPO, navegar por estruturas complexas de capital de risco ou serem restringidas pelos limites de "investidores qualificados". Elas ganharam acesso a um ativo digital vinculado à avaliação de uma empresa que pode mudar o mundo, que pode ser negociado instantaneamente e flui de forma autônoma, realizando de certa forma o ideal de "contrabalançar o monopólio do capital de elite."

No entanto, os críticos apontam que esses produtos não possuem verdadeiros atributos de equidade—sem direitos de voto, sem compartilhamento de lucros, sem identidade de acionista, e certamente não são ações reconhecidas oficialmente pela empresa. Mais importante, se os investidores não compreenderem a natureza dos tokens, eles podem incorrer em riscos além de suas expectativas devido à divulgação insuficiente.

No contexto de um ambiente de negociação de ativos descentralizados imaturo e áreas cinzentas regulatórias pouco claras, permanece a dúvida se este "movimento de igualdade financeira" pode continuar a incorporar suas cores idealistas ou se será finalmente interrompido devido a deficiências de conformidade e confiança, o que ainda precisa ser testado tanto pelo mercado quanto pela lei.

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