O ponto de partida do bull estrutural lento do Bitcoin já se formou

O ponto de partida do ciclo lento de touro de longo prazo do Bitcoin, que pode durar até dez anos, já apareceu. A aprovação do ETF de Bitcoin no final de 2023 é o ponto de inflexão chave para a formação dessa tendência. A partir de então, as propriedades de mercado do Bitcoin começaram a mudar qualitativamente, passando de um ativo de risco puro para um ativo de proteção. Atualmente, estamos na fase inicial do Bitcoin se tornar um ativo de proteção, ao mesmo tempo que os EUA entram em um ciclo de redução de juros, o que proporciona um bom espaço para o crescimento do Bitcoin. O papel do Bitcoin na alocação de ativos está mudando de "objeto de especulação" para "ferramenta de alocação de ativos", estimulando um aumento na demanda em ciclos mais longos.

A evolução das propriedades deste ativo ocorre precisamente no ponto de inflexão em que a política monetária se torna mais flexível. O ciclo de cortes de taxas do Fed não é apenas um pano de fundo macroeconómico abstrato, mas sim um sinal de preço de fundos que tem um impacto real no Bitcoin.

Neste mecanismo, o Bitcoin apresenta novas características de funcionamento: sempre que o mercado mostra sinais de correção após um excesso de euforia, quando o preço está prestes a entrar na margem do mercado em baixa, há uma onda de "liquidez" entrando, interrompendo a tendência de queda. A afirmação de que "a liquidez está abundante, mas não quer arriscar" no mercado não é completamente válida. Outros ativos criptográficos, devido à evaporação do valor de avaliação e à tecnologia ainda não implementada, carecem de uma lógica de alocação de médio prazo; neste momento, o Bitcoin torna-se "o único ativo de certeza em que se pode apostar". Enquanto as expectativas de flexibilização existirem, e os ETFs continuarem a atrair fundos, o Bitcoin será difícil de formar um mercado em baixa no sentido tradicional durante todo o ciclo de cortes de taxas, podendo apenas passar por correções temporárias ou limpezas de bolhas localizadas devido a eventos macroeconômicos inesperados.

Isto significa que o Bitcoin irá atravessar todo o ciclo de cortes de taxas como um "ativo de refúgio", e a lógica do seu ancoramento de preço também mudará - passando de "impulsionado pela apetência ao risco" para "suportado pela certeza macroeconómica". Assim que o ciclo de cortes de taxas terminar, com o passar do tempo, a maturação dos ETFs e o aumento do peso da alocação institucional, o Bitcoin também completará a sua transição inicial de ativo de risco para ativo de refúgio. A seguir, quando o próximo ciclo de aumentos de taxas começar, o Bitcoin poderá ser realmente confiável pelo mercado como um "porto seguro em tempos de aumento de taxas" pela primeira vez. Isto não só elevará a sua posição de alocação nos mercados tradicionais, como também poderá permitir-lhe obter um efeito de siphon de fundos na competição com ativos tradicionais de refúgio como o ouro e os títulos, iniciando assim um ciclo estrutural de bull lento que se estenderá por mais de uma década.

Antes de os EUA realmente se voltarem para um afrouxamento consistente, as tarifas são, sem dúvida, o evento que mais perturba o sentimento do mercado. Mas se as tarifas forem vistas como uma ferramenta de ajuste benéfico para o Bitcoin, talvez possamos examinar seus possíveis impactos futuros de uma perspectiva diferente. A aprovação da lei GENIUS marca a aceitação, por parte dos EUA, da inevitável diminuição do status do dólar e a adoção ativa do desenvolvimento das finanças criptográficas, amplificando o efeito multiplicador do dólar na cadeia.

Tarifas como ferramenta de ajuste benéfico para Bitcoin

Nos últimos meses do processo tarifário, a principal direção política considerada por Trump foi o retorno da manufatura e a melhoria das finanças públicas, ao mesmo tempo que atacava os principais países concorrentes. Para melhorar a situação financeira do governo, Trump poderia sacrificar a estabilidade dos preços ou o crescimento econômico. A situação financeira do governo dos EUA se deteriorou rapidamente durante a pandemia, com a taxa de juros dos títulos do Tesouro a 10 anos disparando nos últimos anos, levando os gastos com juros a mais do que dobrar em três anos. A receita tarifária representa menos de 2% da estrutura tributária federal; mesmo aumentando as tarifas, a receita gerada é insignificante em comparação com os enormes gastos com juros. Então, por que Trump ainda insiste em mexer nas tarifas?

O objetivo das tarifas é determinar a atitude dos aliados e obter proteção de segurança. As tarifas são uma "ferramenta anômala de intervenção no mercado", usada de forma especial em crises ou confrontos. A lógica estratégica da política tarifária dos EUA está cada vez mais próxima da "armamentização fiscal", com a cobrança de tarifas não apenas "autofinanciando-se" fiscalmente, mas, mais importante, "extraindo aluguel externo" em uma escala global. Os EUA estão tentando reestruturar o sistema comercial global em uma "rede de comércio amigo" centrada nos EUA, forçando cadeias de indústria-chave a se transferirem para países aliados ou para o próprio território dos EUA, e mantendo a exclusividade e lealdade dessa rede por meio de tarifas, subsídios e restrições à transferência de tecnologia.

Altas tarifas não significam que os EUA estão abandonando a globalização, mas sim que estão tentando retomar o controle da direção e das regras da globalização como uma ferramenta hegemônica. Trump propôs a imposição de altas tarifas sobre todos os produtos importados da China, cujo cerne não é um desacoplamento total, mas sim forçar os fabricantes globais a "escolher um lado", transferindo a capacidade de produção da China para o Vietnã, México, Índia, e até mesmo para o próprio território dos EUA. Uma vez que o sistema de manufatura global é forçado a se reorganizar em torno dos EUA, os EUA poderão, a médio e longo prazo, realizar uma contínua extração financeira da capacidade produtiva estrangeira através de "rendas tarifárias geopolíticas".

No entanto, as tarifas são uma espada de dois gumes. Além de limitar as importações, promover o retorno da fabricação, aumentar a receita fiscal do governo e restringir países adversários, também trazem possíveis efeitos colaterais que podem surgir. Primeiro, há o problema da inflação importada; tarifas elevadas podem aumentar os preços dos produtos importados, estimulando a pressão inflacionária e desafiando a independência da política monetária do Federal Reserve. Em segundo lugar, a resposta feroz dos países adversários, bem como a possibilidade de países aliados protestarem ou até retaliar contra a política tarifária unilateral dos EUA.

Quando as tarifas ameaçam o mercado de capitais e os custos de juros do governo dos EUA, Trump fica muito nervoso e imediatamente libera boas notícias sobre tarifas para salvar o sentimento do mercado. Portanto, o poder destrutivo da política tarifária de Trump é limitado, mas sempre que surgem notícias inesperadas sobre tarifas, o mercado de ações e o preço do Bitcoin tendem a corrigir. Ver as tarifas como uma ferramenta de ajuste benéfico para o Bitcoin é uma perspectiva apropriada; as tarifas, por si só, têm uma probabilidade muito baixa de criar cisnes negros, sob a premissa de que as expectativas de recessão nos EUA estão diminuindo, pois Trump não permitirá que o impacto negativo dos eventos aumente os custos de juros.

A queda inevitável do status do dólar levou a uma maior missão para as stablecoins do dólar.

Para Trump, para alcançar o objetivo de trazer a manufatura de volta, é aceitável sacrificar adequadamente a posição do dólar nas reservas monetárias internacionais. A atual desindustrialização dos EUA deve-se em parte à força do dólar. Quando o dólar continua forte, a demanda mundial por dólares continua a aumentar, resultando em um superávit financeiro contínuo, que, em última análise, contribui para um déficit comercial contínuo, fazendo com que a manufatura americana se transfira para fora. Para garantir o retorno da manufatura, Trump usará frequentemente a arma das tarifas, mas esse processo acelerará a queda da posição do dólar.

No contexto da rápida evolução do panorama financeiro global, o enfraquecimento relativo do controle do dólar tradicional tornou-se um fato que não pode ser ignorado. Essa mudança não é resultado de um único evento ou erro de política, mas sim o resultado da evolução acumulativa de múltiplos fatores estruturais ao longo do tempo. Embora, à primeira vista, a posição dominante do dólar no financiamento e no comércio internacional continue sólida, uma análise mais profunda das infraestruturas financeiras subjacentes, dos caminhos de expansão de capital e da eficácia das ferramentas de política monetária revela que a sua influência global está enfrentando desafios sistêmicos.

A tendência de multipolaridade na economia global está remodelando a necessidade relativa do dólar. No paradigma de globalização anterior, os Estados Unidos, como centro de exportação de tecnologia, instituições e capital, possuíam naturalmente a palavra final, promovendo o dólar como a moeda de ancoragem padrão para o comércio e atividades financeiras globais. Mas com o rápido desenvolvimento de outras economias, especialmente o crescimento dos sistemas financeiros auto-organizados na Ásia e no Oriente Médio, o mecanismo de liquidação único centrado no dólar está gradualmente enfrentando a competição de opções alternativas. A vantagem de liquidez global do dólar tradicional e sua posição monopolista de liquidação começam a ser erodidas. A diminuição do controle do dólar não significa um colapso de sua posição, mas sua "unicidade" e "necessidade" estão se enfraquecendo.

Os EUA têm demonstrado uma tendência de sobrecarga de crédito em suas operações fiscais e monetárias nos últimos anos. Embora a expansão de crédito e a emissão excessiva de dólares não sejam fenômenos inéditos, seus efeitos colaterais foram significativamente amplificados no contexto de um mercado global mais sincronizado na era digital. Especialmente enquanto a ordem financeira tradicional ainda não se adaptou completamente ao novo modelo de crescimento dominado pela economia digital e pela IA, a inércia das ferramentas de governança financeira dos EUA é evidente.

O dólar já não é o único ativo capaz de fornecer liquidação global e armazenamento de valor; seu papel está sendo gradualmente diluído por ativos protocolares diversificados. A rápida evolução do sistema de criptomoedas também está pressionando o sistema monetário soberano a fazer concessões estratégicas. Essa oscilação entre uma resposta passiva e uma adaptação ativa expõe ainda mais as limitações do sistema tradicional de governança do dólar. A aprovação da lei GENIUS pode ser vista, em certa medida, como uma resposta estratégica do sistema federal dos EUA a essa nova lógica financeira e uma concessão institucional.

A relativa perda de controle do dólar tradicional não é um colapso dramático, mas sim uma desintegração gradual de caráter institucional e estrutural. Essa desintegração provém tanto da multipolaridade do poder financeiro global quanto da defasagem do próprio modelo de governança financeira dos Estados Unidos, além de resultar da capacidade do sistema criptográfico de reestruturar novas ferramentas financeiras, caminhos de liquidação e consensos monetários. Durante este período de transformação, a lógica de crédito e os mecanismos de governança dos quais o dólar tradicional depende precisam ser profundamente reestruturados, e o projeto de lei GENIUS é o prelúdio dessa tentativa de reestruturação; o sinal que ele emite não é simplesmente um endurecimento ou expansão da regulamentação, mas uma mudança fundamental no paradigma do pensamento sobre governança monetária.

O projeto de lei GENIUS é uma forma de compromisso estratégico "de recuar para avançar".

A legislação GENIUS não representa uma ação regulatória no sentido convencional, mas é mais semelhante a um compromisso estratégico de "recuar para avançar". A essência desse compromisso reside no reconhecimento claro pelos Estados Unidos da mudança paradigmática na governança monetária provocada pelas criptomoedas, e na tentativa de implementar, através de um desenho institucional, uma forma de "usar a força contra a força" nas futuras infraestruturas financeiras. A ampla distribuição de ativos em dólares no sistema de criptomoedas impede que os Estados Unidos bloqueiem seu desenvolvimento com um simples regulamento, sendo necessário, ao contrário, garantir através de uma "regulação inclusiva institucional" que os ativos em dólares não sejam marginalizados na próxima fase da competição monetária em blockchain.

O projeto de lei GENIUS tem uma importância estratégica precisamente porque não tem mais como objetivo principal a "repressão", mas sim a construção de uma estrutura regulatória previsível que reintegra o desenvolvimento das stablecoins em dólares na perspectiva federal. Se não forem enviados sinais proativos aceitando a lógica financeira cripto, pode-se ser forçado a aceitar um sistema financeiro on-chain não dominado pelo dólar. E, uma vez que o dólar perca sua posição de ativo âncora no mundo on-chain, sua capacidade de liquidação global e capacidade de exportação de instrumentos financeiros também diminuirão. Portanto, isso não é por uma boa intenção de abertura, mas sim por uma necessidade de defesa da soberania monetária.

O projeto de lei GENIUS não pode ser simplesmente classificado como uma aceitação ou inclusão da criptomoeda; é mais como uma "retirada tática" da moeda soberana sob um novo paradigma, com o objetivo de re-integrar recursos e re-ancorar a estrutura de poder da moeda na cadeia.

A criptografia não traz apenas um novo mercado ou uma nova classe de ativos, mas sim um desafio fundamental à lógica de controle financeiro e à forma como o valor é atribuído. Nesse processo, os Estados Unidos não optaram por um confronto direto ou regulamentação forçada, mas sim fizeram uma escolha através da lei GENIUS - sacrificando o controle direto sobre a parte marginal dos ativos criptográficos em troca da legitimidade dos ativos de moeda estável em dólares; cedendo parte do poder de construção da ordem em cadeia em troca da continuidade do poder de ancoragem dos ativos principais.

O papel da moeda sombra é amplificado através de ferramentas de criptografia

A proposta da legislação GENIUS, à primeira vista, é um ajuste na ordem da emissão de moedas estáveis, mas seu significado mais profundo reside no fato de que a estrutura monetária do dólar está explorando um novo mecanismo de expansão, utilizando sistemas em cadeia para estender a lógica da moeda sombra existente. A prática do modelo Restaking no ecossistema DeFi fornece uma inspiração direta para essa mudança estrutural. Restaking não é simplesmente uma reutilização de ativos, mas sim uma forma de maximizar a eficiência do uso do colateral básico por meio da lógica da camada de protocolo, conseguindo derivar e reutilizar o crédito dos ativos em cadeia sem alterar a fonte de crédito original. Ideias semelhantes estão sendo adotadas no mundo das moedas fiduciárias para construir um mecanismo de ampliação de segunda camada para o "dólar em cadeia".

O mecanismo de shadow banking no sistema financeiro tradicional expande o crédito fora do balanço e através de intermediários não tradicionais, completando o efeito multiplicador da moeda. Por outro lado, o sistema de stablecoins em blockchain possui características de modularidade e automação mais fortes, tornando o caminho para a formação do multiplicador monetário não apenas mais curto, mas também mais transparente. Se os colaterais das stablecoins forem títulos do tesouro dos EUA, a essência é usar o crédito nacional como fonte de ancoragem de primeiro nível, e depois amplificá-lo por meio de uma estrutura de protocolos em blockchain em várias rodadas. Cada rodada de amplificação pode ser projetada como colateral parcial, staking em ciclo ou suporte cruzado de múltiplos ativos. Com liquidez suficiente em blockchain e demanda de cenários, pode-se formar um novo sistema de expansão de crédito em dólares, impulsionado pela lógica em blockchain.

Esta estrutura não apenas perpetua as características hierárquicas da moeda sombra tradicional,