Главные тезисы

• Где сегодня находится дискуссия о стейблкоине, номинированном в вонах? Разберем позиции и актуальные действия государства, парламента и бизнес-среды.
• Суть стейблкоина заключается в балансе между чистым притоком и чистым оттоком капитала. Блокчейн расширяет финансовый доступ, и перед властью и бизнесом стоит ключевой вопрос: приведет ли эта открытость к увеличению притока инвестиций или спровоцирует их отток? От этого расчета зависит выбор политики и стратегии.
• В парадигме «чистый приток против чистого оттока» выпуск стейблкоина в вонах — сложный вопрос и для регуляторов, и для корпораций. Между тем, мировая финансовая система уже переходит на блокчейн. Если Корея будет медлить, она рискует отстать от глобальных трендов финансовых инноваций.

Вступайте в группе Four Pillars в Telegram, чтобы первыми узнавать свежие крипто-новости:

https://t.me/FourPillarsGlobal

Six месяцев назад Four Pillars инициировала исследование по KRW-стейблкоинам. В марте в партнерстве с Hashed Open Research был опубликован доклад «Необходимость KRW-стейблкоинов и предложение законодательной базы» с аргументацией необходимости стейблкоина, привязанного к национальной валюте. В июне появился отчет «План по KRW-стейблкоину для цифрового будущего G2» с конкретным концептом разработки.

На фоне прихода новой администрации ожидания по поводу KRW-стейблкоина были высоки. Но в реальности процесс на рынке идет крайне медленно и осторожно. Так что же такое KRW-стейблкоин — окно возможностей или всего лишь мечта на летнюю ночь?

За последние месяцы Four Pillars провела диалог с представителями государственных органов, финансовых организаций и корпораций, получив объективное представление о рыночных тенденциях. В этом материале — краткий обзор текущего состояния дискуссии по KRW-стейблкоину и реалистичные прогнозы на будущее.

1. Законодательство занимает годы

На сегодняшний день подано пять различных законопроектов по KRW-стейблкоину. От Демократической партии — Мин Бён Док, Ан До Гёль, Ким Хён Джон и Ли Кан Иль; от оппозиционной People Power Party — Ким Ын Хе. Все документы строятся по похожей схеме, но различаются в деталях: кто может быть эмитентом, разрешены ли процентные выплаты, какие требования предъявляются к обеспечению.

Помимо инициатив парламентариев, Комиссия по финансовым услугам (FSC) готовит вторую фазу закона о цифровых активах, куда войдет регулирование стейблкоинов. Поскольку FSC в итоге станет главным регулятором по KRW-стейблкоинам, отрасль с нетерпением ждет появления их законопроекта.

В отличие от США, в Корее без утвержденных правовых рамок для финансовых продуктов бизнес практически не может работать. Для компаний главный вопрос — когда закон о KRW-стейблкоине будет фактически принят.

По отчету 21-го Национального собрания Кореи, средний срок прохождения правительственного законопроекта — 435,2 дня, депутатского — 657,1 дня. Закон FSC, который ожидается к октябрю 2025 г., относится к правительственным. Даже с учетом этой даты реальные нормативные условия для KRW-стейблкоина появятся не раньше начала 2027 г. До этого момента у корейских, а также иностранных блокчейн-компаний практически нет шансов приступить к проектам с конкретной бизнес-моделью.

2. Преобладание частного блокчейна

Концепция Four Pillars — запуск KRW-стейблкоина на публичных сетях Ethereum или Solana. Однако сейчас такой вариант малореален.

Ключевые официальные институты по выпуску KRW-стейблкоина — FSC и Банк Кореи. Позиция центрального банка: стейблкоин необходим, но запускать его следует постепенно и без спешки. Предпочтение — частная сеть, а не публичная. Новый руководитель FSC также заявил, что Корея должна разработать собственную блокчейн-платформу для выпуска стейблкоинов.

Аргументы понятны. KRW-стейблкоин сталкивается с более высокими барьерами, чем долларовый: валютное регулирование и риск оттока капитала. С точки зрения макроэкономического менеджмента выпуск в публичных сетях крайне сложно контролировать.

Корея — одна из немногих стран, которые не используют Visa и Mastercard в национальных платежах, предпочитая внутренние решения. Также регуляторы до сих пор осторожны из-за опыта валютного кризиса 1997 года. Поэтому запуск KRW-стейблкоина на частной платформе почти неизбежен.

Для сторонников развития блокчейн-сферы это разочарование. Но даже с таким сценарием возможности остаются как для системных интеграторов внутри страны, так и для международных блокчейн-игроков.

• Внутренние системные интеграторы могут реализовать проекты по созданию специализированного корейского блокчейна под стейблкоины. Пример — LG CNS, разработавшая блокчейн-инфраструктуру для CBDC Банка Кореи.
• Международные проекты на публичных сетях могут поддерживать технические решения для частных сетей, выпускающих и распространяющих KRW-стейблкоины (например, Avalanche subnets и Arbitrum Orbit). Опытные команды легко адаптируют архитектуру под запросы Кореи.

Главная ценность стейблкоина — его интеграция в публичную сеть. Для конкурентоспособности KRW-стейблкоин должен либо быть изначально публичным, либо иметь перспективу перехода в публичную инфраструктуру.

Если выпуск ограничен только частной сетью, успех возможен лишь при создании единой государственной платформы, к которой будут подключены все финансовые сервисы страны.

Технически сеть будет частной, но для граждан и внутреннего рынка пользовательский опыт будет аналогичен публичному блокчейну: одна учетная запись, одна отечественная цифровая валюта, интеграция переводов, платежей, инвестиций и криптоопераций в одном сервисе. Это единственный путь, который может одновременно устроить государство, индустрию и пользователей.

Будет ли KRW-стейблкоин когда-либо доступен на публичной платформе? Покажет время. Хуже всего — фрагментация рынка из-за появления множества частных сетей внутри страны.

3. Корпорации в режиме ожидания

В СМИ регулярно появляются новости о торговых марках, планах или обсуждениях бизнеса с KRW-стейблкоином. В реальности подход компаний к внедрению цифровой воны разделяется на две категории.

Первая — активные игроки. Как правило, чем меньше бизнес, тем больше энтузиазма по запуску проектов. Причины: меньшие риски регулирования, высокая имиджевая ценность темы.

Проблема: стейблкоины — это масштабный бизнес, требующий глубокой ликвидности и массового подключения пользователей и партнеров. Мелкие компании могут войти на рынок, но быстро упрутся в планку масштабируемости. Их максимум — периферийные сервисы в экосистеме.

Вторая — осторожные (крупные) игроки. Здесь два основных фактора: неопределенность с законом (от полутора до трех лет до регуляторной базы), и отсутствие серьезных преимуществ для существующего крупного финансового бизнеса, ориентированного на внутренний рынок.

4. Проблема малого объема рынка короткосрочных облигаций

Tether (USDT) удерживает 130 млрд $ в американских казначейских краткосрочных бумагах и репо, Circle (USDC) — 63 млрд $ в фондах денежного рынка. Корея практически не выпускает гособлигаций сроком менее одного года. В исключительных случаях — казначейские векселя, их суммарный объем около 7 млрд $.

Таким образом, рынок короткосрочных бумаг, который мог бы выступать обеспечением для KRW-стейблкоина, слишком мал. Недавно Корейский институт рынка капитала предложил выпускать облигации специально под цифровую вону, но Банк Кореи выступил против, указав на облигации денежной стабилизации как альтернативу.

Эти бумаги выпускаются для абсорбции ликвидности, имеют срок до трёх лет (иногда — от трёх месяцев) и достаточно крупный общий оборот, чтобы рассматриваться в качестве обеспечения. Но в целом рынок всё равно невелик.

К тому же доходность краткосрочных корейских бумаг ниже американских — чуть более 2% против ~4% в США. Для эмитентов это снижает мотивацию запускать бизнес с KRW-стейблкоином, особенно с учетом малого объема рынка.

5. Другие заблуждения о KRW-стейблкоинах

На корейском рынке есть распространенные ошибки в восприятии стейблкоинов.

Первое — преувеличение рисков публичных сетей. Даже если KRW-стейблкоин обращается на публичном блокчейне, смарт-контракты позволяют реализовать требования и ограничения по законодательству и по правилам эмитента (например, разрешать сделки только для прошедших KYC корейских пользователей). Securitize уже реализовала подобную модель для токенизированных активов типа BUIDL — соответствие закону обеспечивается на уровне смарт-контракта. Таким образом, KRW-стейблкоин может быть в публичной сети, а государство — полностью контролировать потоки и предотвращать нарушения.

Второе — мнение о малой ценности цифровой воны для пользователей на развитом финансовом рынке Кореи. Это только доля истины: финтех-инфраструктура страны действительно на очень высоком уровне и дает удобство на разных платформах. Но блокчейн-стейблкоин принесет ряд существенных плюсов:

• Интеграция платформ: сейчас услуги фрагментированы не только между сервисами (Naver, Kakao, Toss, Upbit), но и по функциям. Блокчейн позволяет объединить банковские переводы, торговлю акциями, крипто-платежи и расчеты одним интерфейсом.
• Микроплатежи: комиссия не позволяет выгодно проводить малые операции, которые становятся возможными на блокчейне. Например, оплата только за минуты просмотра контента, автоматические выплаты за просмотр рекламы. Микроплатежи развиваются.
• Снижение комиссии: В идеальном варианте платежные сети и карты не нужны — комиссия сокращается на 1–2% с каждой операции. Для бизнеса с большими оборотами это существенная экономия, часть которой возвращается клиенту в виде бонусов.

6. Суть вопроса — баланс притока и оттока

Суть дебатов о KRW-стейблкоине — баланс между чистым притоком и оттоком капитала. Финансовые инфраструктуры сейчас раздроблены как между странами, так и внутри одной страны: банковские, платежные, инвестиционные системы изолированы.

Блокчейн способен объединить все эти элементы. В США внимание к стейблкоинам и RWAs обусловлено курсом на замену старых финансовых платформ блокчейном. Идея неизбежно распространяется по всему миру.

Если блокчейн объединяет разные финансовые системы, доступность возрастает. Корейский пользователь оплачивает нигерийские сервисы в вонах, вьетнамец — покупает корейский контент в донгах, американец — тратит Lotte L-Points. Всё это реально на базе блокчейна.

Рост доступности заставляет власть и корпоративный сектор оценить, приведет ли KRW-стейблкоин к чистому притоку капитала или к его оттоку. В США ответ очевиден: доллар доминирует, и долларовые стейблкоины получают поддержку. Для Кореи задача сложнее; корпорации также должны просчитать, принесет ли открытость больше выгоды или потерь.

Именно так следует оценивать, стоит ли запускать бизнес с KRW-стейблкоином.

7. Государственная инициатива сверху вниз

Корея — финансово устойчивая страна. В странах с волатильной валютой пользователи сами ищут стейблкоины. В Корее нужен инициативный подход от государства и корпораций: внедрять стейблкоин в инфраструктуру так, чтобы пользователь даже не задумывался, что пользуется цифровой воной.

Это может проявляться в упрощении перевода средств за границу, бесшовных платежах между платформами, более гибкой системе баллов, запуске подписок на базе микроплатежей. Всё это внедряется «сверху» за счет интеграции стейблкоинов в инфраструктуру.

Если биржи заменят традиционную вону на KRW-стейблкоин, пользователи просто перейдут в новую систему. Крупные финтехи — Naver, Kakao, Toss — могут интегрировать цифровую вону с мотивацией и бонусами, и аудитория сразу последует. То же касается стриминговых платформ с микроплатежами.

8. Перспективы KRW-стейблкоина

За месяцы обсуждений с госорганами, финансистами и корпорациями не было выявлено ни одной структуры с четким видением или конкретным планом по KRW-стейблкоину. Причина — расширение доступности южнокорейской воны через блокчейн остается противоречивой инициативой.

Но Корея должна двигаться вперед. В США власть, SEC и CFTC активно продвигают блокчейн, идет глобальное обновление инфраструктуры банковских, платежных и инвестиционных сервисов. Переход на блокчейн — вопрос времени.

KRW-стейблкоин уже запаздывает. Если запуск на частном блокчейне произойдет только в 2027 г., страна серьезно проиграет в международной конкуренции. В этой непростой реальности главный вопрос — сумеет ли Корея найти собственный, эффективный путь.

С полным текстом статьи «KRW Stablecoin, What to Expect» можно ознакомиться по ссылке:

https://4pillars.io/en/issues/krw-stablecoin-what-to-expect

Дисклеймер:

1. Данная статья воспроизведена с ресурса [FourPillarsFP]. Все права принадлежат первоначальному автору [@ 100y_eth]. В случае возникновения претензий по публикации обращайтесь в команду Gate Learn, и вопрос будет оперативно урегулирован.
2. Дисклеймер: Мнения и выводы, изложенные в статье, отражают личную позицию автора и не являются инвестиционной рекомендацией.
3. Переводы статьи подготовлены командой Gate Learn. Если не указано иное, копирование, распространение и плагиат переведенных материалов запрещены.