29 июля Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) одобрила механизм создания и погашения биржевых продуктов (ETP) на криптоактивы через прямой обмен активами (in-kind). Ранее крипто-ETP использовали преимущественно модель расчетов в фиате. Нововведение заметно снижает операционные издержки и повышает эффективность сделок. SEC также опубликовала стандарты листинга для спотовых ETF — ожидается, что новые правила вступят в силу в сентябре или октябре 2025 года. Эти стандарты призваны упростить процедуру листинга и открыть путь для включения большего числа криптовалют на крупные финансовые рынки.

Обязательный листинг на ведущих биржах, таких как Coinbase, не менее 6 месяцев

Новые стандарты SEC по листингу акцентируют требования к отбору и операционным механизмам ETP на криптоактивы. Впервые разрешено создание и погашение паёв через прямой обмен криптоактивами — теперь авторизованные участники могут обменивать паи ETP непосредственно на криптовалюту, а не только на фиат. Такая схема снижает налоговую нагрузку, минимизирует трение и повышает ликвидность ETF. В официальном заявлении глава SEC подчеркнул, что решение направлено на уравнивание условий для крипто-ETP и классических ETF при обеспечении рыночной надёжности. Ранее использование исключительно денежной схемы приводило к росту расходов и рискам манипуляций на рынке крипто-ETP.

SEC также ввела универсальные стандарты листинга: актив должен быть представлен на фьючерсных рынках крупных бирж, например Coinbase, не менее 6 месяцев. Это гарантирует необходимый уровень ликвидности и рыночной глубины для защиты от манипуляций. По информации, приведённой Phyrex, выпуск ETF для токенов или мем-коинов (например, Bonk или Trump Coin), не имеющих фьючерсных контрактов, должен соответствовать требованиям акта 40 Act.

Какие проекты с наибольшей вероятностью получат одобрение ETF

Спотовые ETF на биткоин и эфириум, одобренные в 2024 и 2025 годах, продолжат пользоваться преимуществами нового in-kind-механизма.

По данным SoSoValue, по состоянию на 31 июля 2025 года чистый совокупный приток средств в американские спотовые ETF на биткоин составил $55,11 млрд. Чистый приток в спотовые ETF на эфириум составил $9,62 млрд, показав значительный рост после периода низкой активности. Очевидно, что одобрение спотовых ETF поддержало рост цен на эти криптоактивы.

Новые стандарты открывают путь для альткоинов: Solana (SOL) и Ripple (XRP) рассматриваются как основные претенденты на запуск. В предложении Cboe особо указано, что запуск ETP на Solana и XRP намечен на IV квартал 2025 года при поддержке ликвидных фьючерсов. Фьючерсы на XRP появились на Coinbase 22 апреля этого года, а востребованность XRP в международных переводах вызвала интерес у институциональных инвесторов. Согласно прогнозам аналитиков, вероятность одобрения этих ETF высока — их запуск ожидается до конца 2025 года.

Среди других претендентов — Chainlink, Polkadot и Cardano: они уже соответствуют требованиям по длительности листинга и поддерживаются новыми фьючерсными контрактами. Однако не все активы пройдут отбор: Dogecoin (DOGE) может быть исключён из-за отсутствия истории фьючерсных торгов, если рынок не станет более зрелым. В целом новые стандарты, как ожидается, позволят одобрить 10–15 новых ETF, охватывающих топ-20 криптоактивов по капитализации, что может ускорить переход индустрии от спекуляций к инвестиционным стратегиям.

Coinbase — главный бенефициар изменений

9 мая дочерняя компания Coinbase — Coinbase Derivatives — впервые запустила в США круглосуточную (24/7) торговлю фьючерсами на биткоин и эфириум с кредитным плечом для розничных и институциональных клиентов под регулированием CFTC. Это — первый случай полноценной круглосуточной торговли деривативами криптовалют в США, позволяющий пользователям управлять рисками и использовать рыночные возможности в любой момент. Coinbase планирует добавить бессрочные контракты и расширить линейку регулируемых деривативных продуктов.

Ведущая американская криптобиржа Coinbase существенно выигрывает от новых стандартов SEC. Во-первых, в новых правилах Coinbase приведён как ориентир соответствия: токены, торгующиеся на платформе более 6 месяцев, допускаются к листингу в ETP, что усиливает влияние Coinbase на регулятивные процессы. Список активов с листингом на Coinbase проще трансформируется в ETF-продукты, что привлекает больше потенциальных эмитентов. Coinbase уже выступает кастодианом по ряду ETF на биткоин и эфириум — доход от кастодиального бизнеса вырос на 30% в I квартале 2025 года.

Во-вторых, компания ожидает рост объёмов торгов и доходов. Механизм in-kind требует от эмитентов ETF фактического владения криптоактивами, что стимулирует институциональные сделки через Coinbase. Аналитики Bloomberg оценивают, что это позволит Coinbase дополнительно зарабатывать до $1 млрд в год на комиссиях. По мере появления новых ETF розничные инвесторы также будут обращаться к Coinbase для покупки базовых активов, что запускает позитивный цикл роста.

21 февраля этого года SEC прекратила судебное разбирательство против Coinbase, не выдвинув штрафных санкций. После снятия регуляторных барьеров компания получает новые возможности для развития. Новые стандарты ещё больше укрепляют легитимность Coinbase и переводят её статус с объекта регуляторных споров к статусу партнёра для государственных органов.

CFTC может получить ключевую роль в утверждении спотовых ETF

Федеральный регулятор рынка товаров и деривативов — Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC) — становится центральным игроком рынка спотовых ETF. Поскольку такие криптоактивы, как биткоин, квалифицируются как товары, регулирование спотовых ETF требует взаимодействия SEC и CFTC. В 2025 году в докладе Белого дома рекомендовалось усилить координацию между ведомствами, включая механизм «безопасной гавани» для сокращения дублирующего надзора. Вакантные должности в руководстве CFTC замедлили ряд решений, однако это дало индустрии криптоактивов новые возможности: более гибкий товарный контроль со стороны CFTC способен ускорить запуск деривативных инструментов для спотовых ETF. Если CFTC присвоит статус товара большему числу криптоактивов, процесс одобрения ETF ускорится, а совокупная нагрузка на SEC снизится.

На данный момент регуляторы достигли работоспособного компромисса. Как отметил аналитик qianbafrank в Twitter, новые стандарты SEC фактически передают право одобрения спотовых крипто-ETF CFTC, так как именно CFTC определяет возможность запуска фьючерсных контрактов по активу.

Однако усиление роли CFTC сопряжено и с вызовами: рост манипуляций на фьючерсном рынке криптоактивов может заставить регулятора ужесточить контроль, что замедлит развитие ETF. К 2025 году CFTC уже привлекла к ответственности несколько участников за мошенничество с криптовалютами, а эмитентам ETF, возможно, придётся соблюдать более строгие требования к раскрытию информации.

Отказ от ответственности:

1. Материал перепечатан с Foresight News, права принадлежат оригинальному автору 1912212.eth, Foresight News. По вопросам, связанным с перепечаткой, обращайтесь в команду Gate Learn, которая обработает ваш запрос в соответствии с внутренними процедурами.
2. Мнение, выраженное в материале, отражает исключительно позицию автора и не является инвестиционной рекомендацией.
3. Переводы на другие языки выполнены командой Gate Learn. Копирование, распространение или плагиат переводов запрещены, если не указан Gate в качестве источника.