Ethereum адвокат большой маркетмейкер被骂弱智，ETH到顶了吗？

Автор: kkk

После того как Федеральная резервная система объявила о снижении процентной ставки, крипторынок не только не увидел ожидаемого последовательного роста, но и 22 сентября испытал резкие колебания — сумма ликвидаций за день достигла 1,7 миллиарда долларов, что стало максимальным уровнем ликвидации с декабря 2024 года, при этом объем ликвидаций ETH близок к 500 миллионам долларов. Тем не менее, в то время как на рынке царила печаль, «говорящий человек» Том Ли, который часто поддерживал ETH в этом бычьем рынке, все еще громко заявлял о своем оптимизме в социальных сетях, даже установив долгосрочную цену на уровне 60 000 долларов, и утверждая, что в краткосрочной перспективе цена не упадет ниже ключевых уровней 4300 и 4000, но в итоге эти уровни были пробиты.

24 сентября основатель криптоинвестиционной компании Mechanism Capital Эндрю Канг выступил с резким ответом, заявив, что теория Тома Ли о ETH "как будто от идиота", и выдвинул пять основных аргументов в опровержение, вызвав значительный резонанс в отрасли.

Ответ Андрю Кана

1. Популяризация стейблкоинов и RWA не принесет ожидаемой прибыли.

Одним из основных аргументов Тома Ли является то, что с продолжающимся ростом стейблкоинов и токенизированных активов (RWA) Ethereum как базовый слой расчётов будет извлекать выгоду из этого, рост объёмов торговли приведёт к увеличению доходов от комиссий, и поэтому ETH обладает потенциалом для долгосрочного роста.

Эта логика на первый взгляд кажется довольно разумной, но стоит лишь немного проверить, и вы обнаружите, что факты совершенно противоположны. Несмотря на то, что с 2020 года объем торговли стейблкоинами и масштаб токенизированных активов увеличился в сотни раз, доходы от транзакционных сборов сети Ethereum практически не выросли. Причина не сложна: обновления сети повысили эффективность обработки, стоимость одной транзакции снизилась; множество активностей со стейблкоинами перемещается на другие публичные блокчейны.

Но самая главная проблема заключается в том, что токенизированные финансовые активы в основном «лежат без дела», их низкочастотный оборот не может принести достаточно дохода для сети ETH. Вы можете полностью записать триллионы долларов облигаций в блокчейн, но если они торгуются всего один раз в год, это менее ценно, чем перевод USDT.

Воображаемое «превращение активов в цепочку = увеличение ETH» на самом деле расшатывается такими цепочками, как Solana, Arbitrum, Tempo и другими, которые медленно, но верно отнимают рынок, даже Tether решило создать свои собственные две цепочки Plasma и Stable, оставив объемы торгов в своей системе. Все это указывает на то, что позиционирование ETH как «финансовой основы» сталкивается с существенными потрясениями.

Во-вторых, метафора «цифровая нефть» не совсем точна.

Том пытался сравнить ETH с «цифровой нефтью», вероятно, чтобы создать нарратив о незаменимом, стабильно растущем ресурсе. Но любой, кто хоть немного знаком с товарными рынками, знает, что цена на нефть, скорректированная на инфляцию, в течение последних ста с лишним лет в основном колебалась в широком диапазоне. Ее рост часто вызван геополитическими конфликтами, несоответствием между спросом и предложением и другими краткосрочными нарушениями, после чего цена быстро возвращается на прежний уровень.

Таким образом, если ETH действительно является цифровым товаром, то с инвестиционной точки зрения он больше похож на циклический актив, чья долгосрочная стоимость не имеет логической поддержки для постоянного роста. Эта метафора не помогла доводу Тома, а наоборот, выявила его поверхностное мышление о «сравнении».

Три, покупка и залог ETH учреждениями? Чистая фантазия.

Том также заявил, что в будущем финансовые учреждения будут массово приобретать ETH для стейкинга, чтобы усилить безопасность сети и использовать его в качестве некоторого операционного капитала. Это утверждение звучит довольно масштабно, но реальность крайне сурова.

На данный момент ни один крупный банк или инвестиционная компания не объявила о включении ETH в баланс, и никто не говорит об этом. Тем более что говорить о том, чтобы использовать ETH в качестве «операционного капитала» — это совершенно нереалистичная идея. Будут ли банки накапливать бензин из-за постоянных затрат на электроэнергию? Нет, они будут платить только тогда, когда это необходимо. Будут ли банки покупать акции тех компаний, которые осуществляют хранение активов? Нет. Таким образом, логика покупки ETH институциональными инвесторами не работает.

Четыре, ETH эквивалентен общей стоимости всех финансовых инфраструктурных компаний? Абсурдно.

Модель оценки Тома почти можно описать как «абсурдную». Он утверждает, что стоимость ETH в конечном итоге будет равна сумме всех финансовых инфраструктурных компаний. Это утверждение совершенно оторвано от логики захвата ценности в реальности.

Пять, технический анализ

Том в конце концов представил технический анализ (TA) в поддержку ETH, пытаясь доказать его потенциал роста с помощью трендовых линий и сигналов пробоя. Однако, судя по графической структуре, ETH явно по-прежнему находится в многолетнем боковом диапазоне, и последний рост даже был безжалостно отброшен после достижения верхней границы. Это не отличается от широкого колебательного паттерна цен на нефть за последние тридцать лет — всего лишь боковое колебание, а в последнее время даже не удалось пробить сопротивление после достижения верхней границы диапазона. С технической точки зрения ETH наоборот демонстрирует медвежьи сигналы, и нельзя исключать возможность его долгосрочных колебаний в диапазоне от 1000 до 4800 долларов.

Некоторый актив в прошлом показывал параболический рост, но это вовсе не означает, что такая тенденция будет продолжаться бесконечно.

Если это о чем-то говорит, то это может означать только то, что ETH попадает в подобную судьбу «широких колебаний», как нефть. За последние три года относительная цена ETH/BTC на самом деле неуклонно снижалась, просто недавно произошел краткосрочный отскок около долгосрочной поддержки. Основная причина не изменилась: основная нарратив Ethereum уже насыщен, и в фундаментальных факторах не появилось достаточных структурных сил для прорыва оценки. Если говорить о том, откуда берется высокая оценка ETH, то это больше пузырь, созданный безграмотным финансовым энтузиазмом. Этот пузырь может долго раздуваться, как когда-то делал XRP, но в конечном итоге он не сможет навсегда избежать возвращения закона стоимости.

Как вы относитесь к этому дебату?

Мнение Эндрю Кана действительно имеет вес в условиях нынешнего слабого рыночного настроения, особенно его сомнения в способности ETH захватывать стоимость, что затрагивает тревоги многих инвесторов. Но не следует принимать это как абсолютную истину — вспомним апрель, когда ETH все еще находился на низком уровне, Кан смело предсказал, что он упадет ниже 1000 долларов, в то время как в нынешнем бычьем рынке ETH в какой-то момент приблизился к 5000 долларов, что значительно отличается от его первоначального пессимистичного прогноза.

Однако дебаты вокруг логики стоимости ETH уже вышли за рамки самой ценовой дискуссии и окажут глубокое влияние на будущее всего крипторынка. За три месяца роста ETH «Уолл-стрит», представленная Томом Ли, доминировала в дискуссии и даже в ценообразовании ETH — он использовал такие грандиозные нарративы, как «цифровая нефть» и «глобальная финансовая инфраструктура», чтобы привлечь большое количество институциональных и розничных инвесторов. В то же время контратака, возглавляемая Эндрю Каном, пытается разбудить рынок к осознанию другого измерения: не слишком ли мы высоко оцениваем будущее ETH?

Если аргумент Эндрю Кана найдет отклик на рынке, то крупнейшими бенефициарами станут высокопроизводительные блокчейны с низкими комиссиями, представленные Solana, или решения второго уровня Ethereum, такие как Arbitrum. Даже такие эмитенты стейблкоинов, как Tether, запустили свои блокчейны, например Plasma, для захвата стоимости USDT. Проекты, которые уже реализовали многосетевое развертывание или изучают кросс-цепочную экосистему, также получат преимущество в многосетевом будущем благодаря своей гибкости. Если производительность ETH продолжит отклоняться от грандиозной цели, установленной Томом Ли, то его репутация и оценка его компании «ETH MicroStrategy» Bitmine, а также ее баланс будут сталкиваться с определенными вызовами.