Dünyanın en büyük çevrimiçi ödeme altyapılarından biri olan Stripe'ın stabilize para birimi ihraç platformu Bridge, 30 milyondan fazla kripto kullanıcısına sahip cüzdan uygulaması MetaMask için yerel stabilize para birimi MetaMask USD (mUSD) üretmiştir.
Bridge, rezerv yönetimi, uyum denetimi ve akıllı sözleşme dağıtımı gibi tüm ihraç süreçlerinden sorumluyken, MetaMask ön uç ürün arayüzü ve kullanıcı deneyimini geliştirmeye odaklanmaktadır.
Bu işbirliği modeli, şu anda stablecoin endüstrisinin en temsilci eğilimlerinden biri olup, giderek daha fazla marka, stablecoin'in karmaşık ihraç sürecini profesyonel "üretim tesislerine" dış kaynak kullanarak devretmeyi tercih ediyor; tıpkı Apple'ın iPhone üretimini Foxconn'a devretmesi gibi.
iPhone'un doğuşundan bu yana, Foxconn neredeyse sürekli olarak ana üretim görevini üstlenmiştir. Bugün itibarıyla, dünya genelinde yaklaşık yüzde sekseni iPhone Çin'de monte edilmektedir ve bunun yüzde yetmişinden fazlası Foxconn fabrikalarından gelmektedir. Zhengzhou Foxconn, bir dönem yoğun sezonda otuzdan fazla işçiyi barındırarak "iPhone Şehri" olarak anılmıştır.
Apple ve Foxconn'un işbirliği, basit bir dış kaynak kullanımı ilişkisi değil, modern imalat sanayinin iş bölümünün tipik bir örneğidir.
Apple, kaynaklarını kullanıcı tarafına odaklıyor; örneğin tasarım, sistem deneyimi, marka anlatımı ve satış kanalları. Üretim, onun için farklılaştırıcı bir avantaj sunmuyor, aksine büyük sermaye harcaması ve risk anlamına geliyor. Bu nedenle, Apple hiçbir zaman kendi fabrikalarına sahip olmadı, bunun yerine üretimi profesyonel ortaklara devretmeyi tercih etti.
Foxconn, bu "ana olmayan" alanlarda ana yetenekler geliştirmiştir; sıfırdan üretim hatları kurarak, hammadde tedarikini, süreç akışını, stok devir hızını ve sevkiyat temposunu yöneterek, sürekli olarak üretim maliyetlerini düşürmektedir. Tedarik zincirinin stabilitesi, teslimat güvenilirliği ve üretim kapasitesinin esnekliği açısından, tam bir endüstriyel süreç seti oluşturmuştur. Markalı müşteriler için bu, sıfır sürtünme ile genişlemenin temel garantisini ifade etmektedir.
Bu modelin mantığı iş bölümü ve işbirliğidir. Apple, fabrikaların ve işçilerin sabit yükünü üstlenmek zorunda kalmadan, piyasa dalgalanmaları sırasında üretim riskini de üstlenmemekte; Foxconn ise ölçek ekonomisi ve çok markalı üretim kapasitesi kullanımıyla, çok düşük bir birim kârda toplam kârı elde etmektedir. Markalar, yaratıcılık ve tüketiciye ulaşma konularına odaklanırken, fason üreticiler endüstriyel verimlilik ve maliyet yönetimini üstlenir ve böylece her iki taraf için de kazançlı bir durum oluşur.
Bu sadece akıllı telefon endüstrisini değiştirmekle kalmadı. 2010'lu yıllardan itibaren bilgisayarlar, televizyonlar, beyaz eşyalar hatta otomobiller giderek fason üretim modeline yönelmeye başladı. Foxconn, Quanta, Wistron, Jabil gibi üreticiler, küresel imalat sanayisinin yeniden yapılandırılmasında önemli düğümler haline geldi. Üretim modüler hale geldi, paketlendi ve ölçeklenebilir bir işletme modeli haline gelerek dışa satılabilir bir yetenek kazandı.
On yıllar sonra, bu mantık görünüşte hiç ilgisi olmayan bir alana: stablecoin'lere taşınmaya başladı.
Yüzeyde, bir stabil coin çıkarmak sadece zincir üzerinde basmak için gereklidir. Ancak gerçekten çalışır hale getirmek için arka planda gereken işler, dışarıdan düşünüldüğünden çok daha karmaşık. Uyum çerçevesi, banka saklama, akıllı sözleşme dağıtımı, güvenlik denetimi, çoklu zincir uyumluluğu, hesap sistemi entegrasyonu, KYC modül entegrasyonu gibi aşamaları tamamlamak, finansal güç ve mühendislik yeteneği için uzun vadeli bir yatırım gerektirir.
"Bir stabilcoin yayınlamak ne kadara mal olur?" başlıklı yazımızda bu maliyet yapısını detaylı bir şekilde analiz etmiştik: Sıfırdan başlayan bir yayıncı için başlangıç yatırımı genellikle milyon seviyesinde olup, çoğunlukla sıkı harcamalardır. Yayınlandıktan sonra, yıllık işletme maliyeti, hukuki, denetim, operasyon, hesap güvenliği ve rezerv yönetimi gibi çeşitli modülleri kapsayarak on milyonlara kadar çıkabilir.
Bugün, bazı şirketler bu karmaşık süreçleri standart hizmetler haline getirerek bankalara, ödeme kurumlarına ve markalara tak-çalıştır çözümleri sunmaya başladı. Kendileri her zaman ön planda olmayabilir, ancak bir stabilcoin ihraç edildiğinde, genellikle onların izlerini görmek mümkündür.
Stablecoin dünyasında Foxconn da ortaya çıkmaya başladı.
Stabilcoin dünyasının "Foxconn'ları"
Geçmişte, bir stabilcoin ihraç etmek neredeyse üç rolü aynı anda üstlenmek anlamına geliyordu: finansal kurum, teknoloji şirketi ve uyum ekibi. Proje sahipleri, bir custodian banka ile müzakere etmek, çapraz zincir sözleşme sistemleri kurmak, uyum denetimini tamamlamak ve hatta farklı yargı alanlarında lisans sorunlarını ayrı ayrı ele almak zorundaydılar. Çoğu işletme için bu tür bir engel çok yüksekti.
"İşletme Fabrikası" modelinin ortaya çıkışı, bu sorunu çözmek içindir. "Stabilcoin İşletme Fabrikası" olarak adlandırılan, diğer işletmelere stabilcoin ihraç, yönetim ve işletim hizmetleri sunan kurumlardır. Nihai kullanıcıya yönelik marka oluşturmaktan sorumlu değillerdir, bunun yerine arka planda gerekli olan tüm altyapıyı sağlarlar.
Bu şirketler, ön uç cüzdanlardan, KYC modüllerinden arka uç akıllı sözleşmelere, saklama ve denetim için tam bir altyapı seti inşa etmekle sorumludur. Müşterilerin yalnızca hangi kripto parayı çıkaracaklarını ve hangi piyasalarda listeleneceğini netleştirmeleri gerekiyor; diğer aşamalar fason üreticilere bırakılabilir. Paxos, PayPal ile PYUSD çıkarmak için iş birliği yaptığında bu rolü üstlenmiştir: Dolar rezervlerini saklamak, zincir üzerinde çıkarım yapmak ve uyum sağlayarak bağlantıyı tamamlamak; PayPal ise ürün arayüzünde yalnızca "stabilcoin" seçeneğini sunmak zorundadır.
Bu modelin temel değeri üç alanda kendini göstermektedir.
İlk olarak maliyetleri düşürmektir. Eğer bir finans kurumu, sıfırdan bir stabilcoin sistemi kurmak istiyorsa, başlangıçta yüz binlerce dolarlık bir yatırım yapması gerekecektir. Uygunluk izinleri, teknik geliştirme, güvenlik denetimleri, banka işbirliği, her aşama için ayrı ayrı yatırım yapılması gerekmektedir. Üretim tesisleri, süreçleri standart hale getirerek, bireysel müşterinin marjinal maliyetini kendi inşa modeline göre çok daha düşük seviyelere çekebilir.
İkincisi, süreyi kısaltmaktır. Geleneksel finansal ürünlerin piyasaya sürülme süresi genellikle «yıl» birimiyle ölçülürken, stabilcoin projeleri tamamen kendi araştırma ve geliştirme yollarını izlerse, hayata geçmesi muhtemelen 12-18 ay sürecektir. Üretim dış kaynak kullanımı modeli, müşterilerin birkaç ay içinde ürün piyasaya sürmesine olanak tanır. Stably'nin ortak kurucusu, API entegrasyon modelinin bir şirketin birkaç hafta içinde bir beyaz etiket stabilcoin piyasaya sürmesini sağlayabileceğini açıkça belirtmiştir.
Üçüncüsü, risk transferidir. Stabil coinlerin en büyük zorluğu teknoloji değil, uyum ve rezerv yönetimidir. ABD Para Birimi Denetleme Ofisi (OCC) ve New York Eyalet Finansal Hizmetler Departmanı (NYDFS), saklama ve rezerv üzerindeki düzenleyici gereklilikleri son derece katıdır. Denemek isteyen çoğu şirket için tüm uyum sorumluluğunu üstlenmek gerçekçi değildir. Paxos'un PayPal ve Nubank gibi büyük müşterileri kazanmasının nedeni, New York eyaletinde bir güven lisansına sahip olmasıdır; bu sayede ABD Doları rezervlerini yasal olarak saklayabilir ve düzenleyici raporlama yükümlülüğünü üstlenebilir.
Bu nedenle, stabilcoin üretim tesislerinin ortaya çıkması, bir bakıma sektörün giriş engelini değiştirmiştir. Önceden yalnızca birkaç büyük oyuncunun üstlenebildiği yüksek başlangıç yatırımları artık bölünebilir, paketlenebilir ve daha fazla talebi olan finansal veya ödeme kurumlarına satılabilir.
Paxos: Süreci bir ürüne, uyumu bir işe dönüştürmek
Paxos'un iş yönü çok erken belirlendi. Marka vurgusu yapmıyor ve pazar payı peşinde koşmuyor, bunun yerine tek bir şey etrafında yetenek inşa ediyor: stabilcoin ihraç etme sürecini başkalarının satın alabileceği standart bir süreç haline getirmek.
Hikayenin başlangıcı New York'tur, 2015 yılında New York Eyalet Finansal Hizmetler Departmanı (NYDFS) dijital varlık lisansını açtığında, Paxos lisans alan ilk sınırlı amaçlı tröst şirketlerinden biri oldu. O lisans sadece sembolik bir anlam taşımıyor, aynı zamanda Paxos'un müşteri fonlarını yöneteceği, blockchain ağını işleyeceği ve varlık tasfiyesi gerçekleştireceği anlamına geliyor. Bu yeterlilik, Amerika'da çok az sayıda şirketin elde edebileceği bir şeydir.
2018 yılında Paxos, USDP stabil coini tanıttı ve tüm süreci denetim gözetimi altında gerçekleştirdi: rezervler bankada tutuldu, denetimler her ay açıklandı ve minting ile redeeming mekanizması zincire yazıldı. Bu yaklaşımı pek çok kişi öğrenmedi çünkü uyum maliyetleri yüksek ve hızlı ilerleyemiyor. Ancak bu, net ve kontrol edilebilir bir yapı oluşturdu ve bir stabil coinin doğum sürecini standartlaştırılabilir birkaç modüle ayırdı.
Sonrasında Paxos, kendi coin'ini tanıtmak yerine bu modülü bir hizmet olarak paketleyip başkalarına sundu.
En temsilci müşteriler iki tanedir: Binance ve PayPal.
BUSD, Paxos'un Binance için sağladığı stabilcoin hizmetidir. Binance marka ve trafiği kontrol ederken, Paxos ihraç, saklama ve uyum sorumluluğunu üstlenir. Bu model birkaç yıl boyunca çalıştı, ta ki 2023'te NYDFS, kara para aklama incelemesinin yetersiz olduğu gerekçesiyle Paxos'tan yeni basımlarını durdurmasını talep edene kadar. Bu olaydan sonra, dışarıdan bakıldığında BUSD'nin arka planda Paxos tarafından basıldığına dikkat çekilmeye başlandı.
Birkaç ay sonra, PayPal PYUSD'yi piyasaya sürdü, ancak ihraç eden yine Paxos Trust Company olarak yazılıydı. PayPal'ın kullanıcıları ve ağı var, ancak denetim yetkisi yok ve kendisi bir yapı kurmayı da düşünmüyor. Paxos aracılığıyla, PYUSD yasal ve uygun bir şekilde piyasaya sürülebilir ve ABD pazarına girebilir. Bu, Paxos'un "işlemci" yeteneğinin en temsilci örneklerinden biridir.
Bu model yurtdışında da kopyalanıyor.
Paxos, Singapur'da Para Otoritesi (MAS) tarafından verilen ana ödeme kuruluşu lisansını aldı ve bu temele dayanarak USDG stabilcoin'ini çıkardı. Bu, Paxos'un ABD dışında tamamladığı ilk süreç. Ayrıca, Abu Dabi'de yalnızca yurtdışı işlerle ilgilenen Paxos International'ı kurdu ve yerel lisans kullanarak ABD düzenlemesinden kaçınarak USDL gelirli ABD doları stabilcoin'ini piyasaya sürdü.
Bu çoklu alan yapısının amacı oldukça doğrudan: Farklı müşteriler, farklı pazarlar, farklı uyumlu ve uygulanabilir ihraç yollarına ihtiyaç duyar.
Paxos, ihracatı durdurmadı. 2024 yılında, bir stabilcoin ödeme platformu başlattı ve işletmelerin ödeme ve uzlaşma işlemlerini üstlenmeye başladı, ayrıca Global Dollar Network'ün kurulmasına da katıldı. Farklı markalar ve sistemler arasındaki stabilcoin'leri birleştirerek uzlaşmayı sağlamak istiyor. Daha eksiksiz bir arka uç altyapısı sunmayı amaçlıyor.
Ama düzenlemeye yaklaştıkça, düzenlemenin hatalarını bulması da o kadar kolaylaşıyor. NYDFS, BUSD projesindeki kara para aklama ile ilgili yeterli ön araştırma yapılmadığını özellikle belirtmişti. Bu nedenle Paxos para cezasına çarptırıldı ve düzeltme sunmak zorunda kaldı. Bu ölümcül bir darbe olmasa da, Paxos'un yolunun hafifleşemeyeceğini ve belirsizlik alanının olmadığını gösteriyor. Sürekli olarak uyumu güçlendirmek ve sınırları net bir şekilde çizmek zorunda. Her bir düzenleyici talebi, her bir güvenlik aşamasını ürün sürecinin bir parçası haline getiriyor. Diğerleri kullanmaya geldiğinde, sadece markayı eklemeleri yeterli oluyor ve stablecoin çıkarabiliyorlar. Geri kalan işleri Paxos üstleniyor. Bu, onun konumlandırması ve aynı zamanda teknoloji ile düzenlemenin derin bir şekilde bağlandığı bir iş modeli.
Bridge: Stripe tarafından getirilen ağır sanayi üretim tesisi
Bridge'in katılımı, stabilcoin üretim alanında ilk kez gerçek bir devin ortaya çıkmasını sağladı.
2025 yılının Şubat ayında Stripe tarafından satın alındı; Stripe, dünya genelindeki en büyük çevrimiçi ödeme altyapılarından biridir ve her gün milyarlarca işlemi yöneterek milyonlarca tüccara hizmet vermektedir. Uyum, risk yönetimi ve küresel operasyon, Stripe’ın zaten başarıyla yürüttüğü yollar, bugün Bridge aracılığıyla blok zincirine taşındı.
Bridge'in konumu oldukça nettir; işletmelere ve finansal kuruma tam bir stablecoin ihraç yeteneği sunmaktadır. Bu sadece bir teknik dış kaynak kullanımı değildir, daha çok geleneksel ödeme endüstrisinin olgun aşamalarını modüler hale getirmek ve standart hizmetler olarak paketlemektir. Rezerv yönetimi, uyum denetimi, sözleşme dağıtımı gibi tüm bu süreçler Bridge tarafından yürütülmektedir, müşteriler yalnızca arayüzü çağırarak ön uç ürünlerinde stablecoin işlevselliğini entegre edebilirler.
MetaMask'ın işbirliği örnekleri durumu en iyi şekilde açıklamaktadır. Dünyanın en büyük Web3 cüzdanlarından biri olarak, otuz milyondan fazla kullanıcısı bulunmaktadır, ancak finansal lisansa ve rezerv yönetimi yeterliliğine sahip değildir. Bridge aracılığıyla MetaMask, birkaç ay içinde mUSD'yi piyasaya sürebilir, bu da uyum ve finansal sistem oluşturmak için yıllar harcamak zorunda kalmadığı anlamına gelir.
Bridge'in seçtiği iş modeli platform tabanlıdır. Tek bir müşteri için özel olarak tasarlanmamış, standart bir dağıtım platformu inşa etmeyi amaçlamaktadır. Mantığı, Stripe'ın ödeme konusundaki yaklaşımıyla aynıdır; API aracılığıyla engelleri azaltarak müşterilerin kendi ana işlerine odaklanmalarını sağlar. Geçmişte sayısız e-ticaret ve uygulama kredi kartı ödemelerini entegre etti, artık şirketler de benzer bir şekilde stabilcoin dağıtabilir.
Bridge'in avantajları ana şirketinden gelmektedir. Stripe, dünya genelinde uyumlu bir işbirliği ağı kurmuştur ve bu, Bridge'in yeni pazarlara girmesini kolaylaştırmaktadır. Ayrıca, Stripe'ın kendi ticaret ağı da doğal bir potansiyel müşteri kitlesi oluşturur. Stabilcoin işine girmek isteyen ancak zincir üzerindeki teknoloji veya finansal yeterlilikten yoksun olan şirketler için, Bridge hazır bir çözüm seti sunmaktadır.
Ancak kısıtlamalar da var. Geleneksel ödeme şirketlerinin bir yan kuruluşu olarak, Bridge, kripto doğumlu şirketlerden daha temkinli olabilir ve iterasyon hızı yeterince hızlı olmayabilir. Kripto topluluğunda Stripe'ın marka etkisi, ana akım ticaret dünyasındaki kadar güçlü değil.
Bridge'in pazar konumu daha çok geleneksel finans ve kurumsal müşterilere yöneliktir. MetaMask'ın tercihi bunu göstermektedir; ihtiyaç duyduğu şey yalnızca bir teknoloji tedarikçisi değil, aynı zamanda güvenilir bir finansal ortak.
Bridge'in girişi, stabilcoin üretim işinin geleneksel finans tarafından ilgi gördüğünü gösteriyor. Benzer geçmişe sahip daha fazla oyuncunun katılmasıyla, bu alandaki rekabet daha da şiddetlenecek, ancak aynı zamanda sektörün olgunlaşma ve standardizasyon yönünde ilerlemesine de katkıda bulunacak.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Gelecekteki trilyon dolarlık stablecoin fabrikaları
Yazı: Sleepy
Dünyanın en büyük çevrimiçi ödeme altyapılarından biri olan Stripe'ın stabilize para birimi ihraç platformu Bridge, 30 milyondan fazla kripto kullanıcısına sahip cüzdan uygulaması MetaMask için yerel stabilize para birimi MetaMask USD (mUSD) üretmiştir.
Bridge, rezerv yönetimi, uyum denetimi ve akıllı sözleşme dağıtımı gibi tüm ihraç süreçlerinden sorumluyken, MetaMask ön uç ürün arayüzü ve kullanıcı deneyimini geliştirmeye odaklanmaktadır.
Bu işbirliği modeli, şu anda stablecoin endüstrisinin en temsilci eğilimlerinden biri olup, giderek daha fazla marka, stablecoin'in karmaşık ihraç sürecini profesyonel "üretim tesislerine" dış kaynak kullanarak devretmeyi tercih ediyor; tıpkı Apple'ın iPhone üretimini Foxconn'a devretmesi gibi.
iPhone'un doğuşundan bu yana, Foxconn neredeyse sürekli olarak ana üretim görevini üstlenmiştir. Bugün itibarıyla, dünya genelinde yaklaşık yüzde sekseni iPhone Çin'de monte edilmektedir ve bunun yüzde yetmişinden fazlası Foxconn fabrikalarından gelmektedir. Zhengzhou Foxconn, bir dönem yoğun sezonda otuzdan fazla işçiyi barındırarak "iPhone Şehri" olarak anılmıştır.
Apple ve Foxconn'un işbirliği, basit bir dış kaynak kullanımı ilişkisi değil, modern imalat sanayinin iş bölümünün tipik bir örneğidir.
Apple, kaynaklarını kullanıcı tarafına odaklıyor; örneğin tasarım, sistem deneyimi, marka anlatımı ve satış kanalları. Üretim, onun için farklılaştırıcı bir avantaj sunmuyor, aksine büyük sermaye harcaması ve risk anlamına geliyor. Bu nedenle, Apple hiçbir zaman kendi fabrikalarına sahip olmadı, bunun yerine üretimi profesyonel ortaklara devretmeyi tercih etti.
Foxconn, bu "ana olmayan" alanlarda ana yetenekler geliştirmiştir; sıfırdan üretim hatları kurarak, hammadde tedarikini, süreç akışını, stok devir hızını ve sevkiyat temposunu yöneterek, sürekli olarak üretim maliyetlerini düşürmektedir. Tedarik zincirinin stabilitesi, teslimat güvenilirliği ve üretim kapasitesinin esnekliği açısından, tam bir endüstriyel süreç seti oluşturmuştur. Markalı müşteriler için bu, sıfır sürtünme ile genişlemenin temel garantisini ifade etmektedir.
Bu modelin mantığı iş bölümü ve işbirliğidir. Apple, fabrikaların ve işçilerin sabit yükünü üstlenmek zorunda kalmadan, piyasa dalgalanmaları sırasında üretim riskini de üstlenmemekte; Foxconn ise ölçek ekonomisi ve çok markalı üretim kapasitesi kullanımıyla, çok düşük bir birim kârda toplam kârı elde etmektedir. Markalar, yaratıcılık ve tüketiciye ulaşma konularına odaklanırken, fason üreticiler endüstriyel verimlilik ve maliyet yönetimini üstlenir ve böylece her iki taraf için de kazançlı bir durum oluşur.
Bu sadece akıllı telefon endüstrisini değiştirmekle kalmadı. 2010'lu yıllardan itibaren bilgisayarlar, televizyonlar, beyaz eşyalar hatta otomobiller giderek fason üretim modeline yönelmeye başladı. Foxconn, Quanta, Wistron, Jabil gibi üreticiler, küresel imalat sanayisinin yeniden yapılandırılmasında önemli düğümler haline geldi. Üretim modüler hale geldi, paketlendi ve ölçeklenebilir bir işletme modeli haline gelerek dışa satılabilir bir yetenek kazandı.
On yıllar sonra, bu mantık görünüşte hiç ilgisi olmayan bir alana: stablecoin'lere taşınmaya başladı.
Yüzeyde, bir stabil coin çıkarmak sadece zincir üzerinde basmak için gereklidir. Ancak gerçekten çalışır hale getirmek için arka planda gereken işler, dışarıdan düşünüldüğünden çok daha karmaşık. Uyum çerçevesi, banka saklama, akıllı sözleşme dağıtımı, güvenlik denetimi, çoklu zincir uyumluluğu, hesap sistemi entegrasyonu, KYC modül entegrasyonu gibi aşamaları tamamlamak, finansal güç ve mühendislik yeteneği için uzun vadeli bir yatırım gerektirir.
"Bir stabilcoin yayınlamak ne kadara mal olur?" başlıklı yazımızda bu maliyet yapısını detaylı bir şekilde analiz etmiştik: Sıfırdan başlayan bir yayıncı için başlangıç yatırımı genellikle milyon seviyesinde olup, çoğunlukla sıkı harcamalardır. Yayınlandıktan sonra, yıllık işletme maliyeti, hukuki, denetim, operasyon, hesap güvenliği ve rezerv yönetimi gibi çeşitli modülleri kapsayarak on milyonlara kadar çıkabilir.
Bugün, bazı şirketler bu karmaşık süreçleri standart hizmetler haline getirerek bankalara, ödeme kurumlarına ve markalara tak-çalıştır çözümleri sunmaya başladı. Kendileri her zaman ön planda olmayabilir, ancak bir stabilcoin ihraç edildiğinde, genellikle onların izlerini görmek mümkündür.
Stablecoin dünyasında Foxconn da ortaya çıkmaya başladı.
Stabilcoin dünyasının "Foxconn'ları"
Geçmişte, bir stabilcoin ihraç etmek neredeyse üç rolü aynı anda üstlenmek anlamına geliyordu: finansal kurum, teknoloji şirketi ve uyum ekibi. Proje sahipleri, bir custodian banka ile müzakere etmek, çapraz zincir sözleşme sistemleri kurmak, uyum denetimini tamamlamak ve hatta farklı yargı alanlarında lisans sorunlarını ayrı ayrı ele almak zorundaydılar. Çoğu işletme için bu tür bir engel çok yüksekti.
"İşletme Fabrikası" modelinin ortaya çıkışı, bu sorunu çözmek içindir. "Stabilcoin İşletme Fabrikası" olarak adlandırılan, diğer işletmelere stabilcoin ihraç, yönetim ve işletim hizmetleri sunan kurumlardır. Nihai kullanıcıya yönelik marka oluşturmaktan sorumlu değillerdir, bunun yerine arka planda gerekli olan tüm altyapıyı sağlarlar.
Bu şirketler, ön uç cüzdanlardan, KYC modüllerinden arka uç akıllı sözleşmelere, saklama ve denetim için tam bir altyapı seti inşa etmekle sorumludur. Müşterilerin yalnızca hangi kripto parayı çıkaracaklarını ve hangi piyasalarda listeleneceğini netleştirmeleri gerekiyor; diğer aşamalar fason üreticilere bırakılabilir. Paxos, PayPal ile PYUSD çıkarmak için iş birliği yaptığında bu rolü üstlenmiştir: Dolar rezervlerini saklamak, zincir üzerinde çıkarım yapmak ve uyum sağlayarak bağlantıyı tamamlamak; PayPal ise ürün arayüzünde yalnızca "stabilcoin" seçeneğini sunmak zorundadır.
Bu modelin temel değeri üç alanda kendini göstermektedir.
İlk olarak maliyetleri düşürmektir. Eğer bir finans kurumu, sıfırdan bir stabilcoin sistemi kurmak istiyorsa, başlangıçta yüz binlerce dolarlık bir yatırım yapması gerekecektir. Uygunluk izinleri, teknik geliştirme, güvenlik denetimleri, banka işbirliği, her aşama için ayrı ayrı yatırım yapılması gerekmektedir. Üretim tesisleri, süreçleri standart hale getirerek, bireysel müşterinin marjinal maliyetini kendi inşa modeline göre çok daha düşük seviyelere çekebilir.
İkincisi, süreyi kısaltmaktır. Geleneksel finansal ürünlerin piyasaya sürülme süresi genellikle «yıl» birimiyle ölçülürken, stabilcoin projeleri tamamen kendi araştırma ve geliştirme yollarını izlerse, hayata geçmesi muhtemelen 12-18 ay sürecektir. Üretim dış kaynak kullanımı modeli, müşterilerin birkaç ay içinde ürün piyasaya sürmesine olanak tanır. Stably'nin ortak kurucusu, API entegrasyon modelinin bir şirketin birkaç hafta içinde bir beyaz etiket stabilcoin piyasaya sürmesini sağlayabileceğini açıkça belirtmiştir.
Üçüncüsü, risk transferidir. Stabil coinlerin en büyük zorluğu teknoloji değil, uyum ve rezerv yönetimidir. ABD Para Birimi Denetleme Ofisi (OCC) ve New York Eyalet Finansal Hizmetler Departmanı (NYDFS), saklama ve rezerv üzerindeki düzenleyici gereklilikleri son derece katıdır. Denemek isteyen çoğu şirket için tüm uyum sorumluluğunu üstlenmek gerçekçi değildir. Paxos'un PayPal ve Nubank gibi büyük müşterileri kazanmasının nedeni, New York eyaletinde bir güven lisansına sahip olmasıdır; bu sayede ABD Doları rezervlerini yasal olarak saklayabilir ve düzenleyici raporlama yükümlülüğünü üstlenebilir.
Bu nedenle, stabilcoin üretim tesislerinin ortaya çıkması, bir bakıma sektörün giriş engelini değiştirmiştir. Önceden yalnızca birkaç büyük oyuncunun üstlenebildiği yüksek başlangıç yatırımları artık bölünebilir, paketlenebilir ve daha fazla talebi olan finansal veya ödeme kurumlarına satılabilir.
Paxos: Süreci bir ürüne, uyumu bir işe dönüştürmek
Paxos'un iş yönü çok erken belirlendi. Marka vurgusu yapmıyor ve pazar payı peşinde koşmuyor, bunun yerine tek bir şey etrafında yetenek inşa ediyor: stabilcoin ihraç etme sürecini başkalarının satın alabileceği standart bir süreç haline getirmek.
Hikayenin başlangıcı New York'tur, 2015 yılında New York Eyalet Finansal Hizmetler Departmanı (NYDFS) dijital varlık lisansını açtığında, Paxos lisans alan ilk sınırlı amaçlı tröst şirketlerinden biri oldu. O lisans sadece sembolik bir anlam taşımıyor, aynı zamanda Paxos'un müşteri fonlarını yöneteceği, blockchain ağını işleyeceği ve varlık tasfiyesi gerçekleştireceği anlamına geliyor. Bu yeterlilik, Amerika'da çok az sayıda şirketin elde edebileceği bir şeydir.
2018 yılında Paxos, USDP stabil coini tanıttı ve tüm süreci denetim gözetimi altında gerçekleştirdi: rezervler bankada tutuldu, denetimler her ay açıklandı ve minting ile redeeming mekanizması zincire yazıldı. Bu yaklaşımı pek çok kişi öğrenmedi çünkü uyum maliyetleri yüksek ve hızlı ilerleyemiyor. Ancak bu, net ve kontrol edilebilir bir yapı oluşturdu ve bir stabil coinin doğum sürecini standartlaştırılabilir birkaç modüle ayırdı.
Sonrasında Paxos, kendi coin'ini tanıtmak yerine bu modülü bir hizmet olarak paketleyip başkalarına sundu.
En temsilci müşteriler iki tanedir: Binance ve PayPal.
BUSD, Paxos'un Binance için sağladığı stabilcoin hizmetidir. Binance marka ve trafiği kontrol ederken, Paxos ihraç, saklama ve uyum sorumluluğunu üstlenir. Bu model birkaç yıl boyunca çalıştı, ta ki 2023'te NYDFS, kara para aklama incelemesinin yetersiz olduğu gerekçesiyle Paxos'tan yeni basımlarını durdurmasını talep edene kadar. Bu olaydan sonra, dışarıdan bakıldığında BUSD'nin arka planda Paxos tarafından basıldığına dikkat çekilmeye başlandı.
Birkaç ay sonra, PayPal PYUSD'yi piyasaya sürdü, ancak ihraç eden yine Paxos Trust Company olarak yazılıydı. PayPal'ın kullanıcıları ve ağı var, ancak denetim yetkisi yok ve kendisi bir yapı kurmayı da düşünmüyor. Paxos aracılığıyla, PYUSD yasal ve uygun bir şekilde piyasaya sürülebilir ve ABD pazarına girebilir. Bu, Paxos'un "işlemci" yeteneğinin en temsilci örneklerinden biridir.
Bu model yurtdışında da kopyalanıyor.
Paxos, Singapur'da Para Otoritesi (MAS) tarafından verilen ana ödeme kuruluşu lisansını aldı ve bu temele dayanarak USDG stabilcoin'ini çıkardı. Bu, Paxos'un ABD dışında tamamladığı ilk süreç. Ayrıca, Abu Dabi'de yalnızca yurtdışı işlerle ilgilenen Paxos International'ı kurdu ve yerel lisans kullanarak ABD düzenlemesinden kaçınarak USDL gelirli ABD doları stabilcoin'ini piyasaya sürdü.
Bu çoklu alan yapısının amacı oldukça doğrudan: Farklı müşteriler, farklı pazarlar, farklı uyumlu ve uygulanabilir ihraç yollarına ihtiyaç duyar.
Paxos, ihracatı durdurmadı. 2024 yılında, bir stabilcoin ödeme platformu başlattı ve işletmelerin ödeme ve uzlaşma işlemlerini üstlenmeye başladı, ayrıca Global Dollar Network'ün kurulmasına da katıldı. Farklı markalar ve sistemler arasındaki stabilcoin'leri birleştirerek uzlaşmayı sağlamak istiyor. Daha eksiksiz bir arka uç altyapısı sunmayı amaçlıyor.
Ama düzenlemeye yaklaştıkça, düzenlemenin hatalarını bulması da o kadar kolaylaşıyor. NYDFS, BUSD projesindeki kara para aklama ile ilgili yeterli ön araştırma yapılmadığını özellikle belirtmişti. Bu nedenle Paxos para cezasına çarptırıldı ve düzeltme sunmak zorunda kaldı. Bu ölümcül bir darbe olmasa da, Paxos'un yolunun hafifleşemeyeceğini ve belirsizlik alanının olmadığını gösteriyor. Sürekli olarak uyumu güçlendirmek ve sınırları net bir şekilde çizmek zorunda. Her bir düzenleyici talebi, her bir güvenlik aşamasını ürün sürecinin bir parçası haline getiriyor. Diğerleri kullanmaya geldiğinde, sadece markayı eklemeleri yeterli oluyor ve stablecoin çıkarabiliyorlar. Geri kalan işleri Paxos üstleniyor. Bu, onun konumlandırması ve aynı zamanda teknoloji ile düzenlemenin derin bir şekilde bağlandığı bir iş modeli.
Bridge: Stripe tarafından getirilen ağır sanayi üretim tesisi
Bridge'in katılımı, stabilcoin üretim alanında ilk kez gerçek bir devin ortaya çıkmasını sağladı.
2025 yılının Şubat ayında Stripe tarafından satın alındı; Stripe, dünya genelindeki en büyük çevrimiçi ödeme altyapılarından biridir ve her gün milyarlarca işlemi yöneterek milyonlarca tüccara hizmet vermektedir. Uyum, risk yönetimi ve küresel operasyon, Stripe’ın zaten başarıyla yürüttüğü yollar, bugün Bridge aracılığıyla blok zincirine taşındı.
Bridge'in konumu oldukça nettir; işletmelere ve finansal kuruma tam bir stablecoin ihraç yeteneği sunmaktadır. Bu sadece bir teknik dış kaynak kullanımı değildir, daha çok geleneksel ödeme endüstrisinin olgun aşamalarını modüler hale getirmek ve standart hizmetler olarak paketlemektir. Rezerv yönetimi, uyum denetimi, sözleşme dağıtımı gibi tüm bu süreçler Bridge tarafından yürütülmektedir, müşteriler yalnızca arayüzü çağırarak ön uç ürünlerinde stablecoin işlevselliğini entegre edebilirler.
MetaMask'ın işbirliği örnekleri durumu en iyi şekilde açıklamaktadır. Dünyanın en büyük Web3 cüzdanlarından biri olarak, otuz milyondan fazla kullanıcısı bulunmaktadır, ancak finansal lisansa ve rezerv yönetimi yeterliliğine sahip değildir. Bridge aracılığıyla MetaMask, birkaç ay içinde mUSD'yi piyasaya sürebilir, bu da uyum ve finansal sistem oluşturmak için yıllar harcamak zorunda kalmadığı anlamına gelir.
Bridge'in seçtiği iş modeli platform tabanlıdır. Tek bir müşteri için özel olarak tasarlanmamış, standart bir dağıtım platformu inşa etmeyi amaçlamaktadır. Mantığı, Stripe'ın ödeme konusundaki yaklaşımıyla aynıdır; API aracılığıyla engelleri azaltarak müşterilerin kendi ana işlerine odaklanmalarını sağlar. Geçmişte sayısız e-ticaret ve uygulama kredi kartı ödemelerini entegre etti, artık şirketler de benzer bir şekilde stabilcoin dağıtabilir.
Bridge'in avantajları ana şirketinden gelmektedir. Stripe, dünya genelinde uyumlu bir işbirliği ağı kurmuştur ve bu, Bridge'in yeni pazarlara girmesini kolaylaştırmaktadır. Ayrıca, Stripe'ın kendi ticaret ağı da doğal bir potansiyel müşteri kitlesi oluşturur. Stabilcoin işine girmek isteyen ancak zincir üzerindeki teknoloji veya finansal yeterlilikten yoksun olan şirketler için, Bridge hazır bir çözüm seti sunmaktadır.
Ancak kısıtlamalar da var. Geleneksel ödeme şirketlerinin bir yan kuruluşu olarak, Bridge, kripto doğumlu şirketlerden daha temkinli olabilir ve iterasyon hızı yeterince hızlı olmayabilir. Kripto topluluğunda Stripe'ın marka etkisi, ana akım ticaret dünyasındaki kadar güçlü değil.
Bridge'in pazar konumu daha çok geleneksel finans ve kurumsal müşterilere yöneliktir. MetaMask'ın tercihi bunu göstermektedir; ihtiyaç duyduğu şey yalnızca bir teknoloji tedarikçisi değil, aynı zamanda güvenilir bir finansal ortak.
Bridge'in girişi, stabilcoin üretim işinin geleneksel finans tarafından ilgi gördüğünü gösteriyor. Benzer geçmişe sahip daha fazla oyuncunun katılmasıyla, bu alandaki rekabet daha da şiddetlenecek, ancak aynı zamanda sektörün olgunlaşma ve standardizasyon yönünde ilerlemesine de katkıda bulunacak.