Şifreleme Amacı ve Ideal: On-chain Takasın Dönüştürücü Etkisi

Son zamanlarda, şifreleme para birimi piyasası alışılmışın dışında bazı özellikler sergilemektedir. Bitcoin yeni zirveler kaydederken, çoğu alternatif coin her zamanki gibi büyük bir artış göstermedi. Bazı yatırımcılar gerçek yeniliklere alaycı bir şekilde yaklaşarak, şifreleme dünyasını spekülatif bir alan olarak görüyorlar. Bazı sektörel toplantılarda, hatta sektör liderleri tüm sektörü bir kumarhane ile kıyaslamaktan çekinmediler. Birçok şifreleme meraklısı, kısa vadeli işlemlerden kaynaklanan heyecana kapılmış durumda. Genel piyasa durumu, meme coinlerin boğa piyasasının erken dönemlerinde rağbet gördüğü, değer odaklı tokenlerin ise piyasa tarafından göz ardı edildiği bir tablo sergiliyor.

Bu boğa piyasası, birçok deneyimli profesyonele daha önceki deneyimlerinden farklı hisler getirdi ve hatta 2018-2019 dönemindeki sektör durgunluğundan daha fazlasını hissettirdi. Bazı geliştiriciler sektöre giriş amaçlarını sorgulamaya başladı ve şifrelemenin gerçekten gerçek dünyayı değiştirip değiştiremeyeceğinden şüphe duydular. AI'nın yükselişiyle birlikte, birçok kişi dikkatini yapay zeka alanına yönlendirdi, daha fazlası ise kararsız kaldı.

Bu durumun önemli bir nedeni, şifreleme piyasasının içindeki kendiliğinden genişlemenin ekosisteme gerekli likiditeyi sağlamada artık yetersiz kalmasıdır. Verilerden görüldüğü gibi, son yıllarda istikrarsız paraların piyasa payı sürekli olarak düşmekte, büyük çoğunlukta işlemler dolar istikrarlı paraları tarafından likidite sağlanmaktadır. Eğer dolar istikrarlı paralarının piyasa değeri sürdürülebilir bir şekilde genişleyemezse, yeni paraların sürekli olarak piyasaya sürülmesiyle birlikte, likidite havuzlarının kuruma riskiyle karşı karşıya kalacağı anlamına gelir.

Geçmişte, Bitcoin ve Ethereum büyük ölçüde pazarın genel eşdeğerleri rolünü oynuyordu. Diğer tokenlara likidite sağlayabiliyorlar ve boğa piyasası aşamasında altcoinlerle karşılıklı olarak teşvik edici bir spiral yükseliş eğilimi oluşturuyorlardı. Ancak şimdi, çoğu işlem çifti ABD dolarıyla bağlantılı stabilcoinler. Bitcoin veya Ethereum'un değeri büyük ölçüde artsa bile, diğer tokenlara likidite enjekte etmek zor.

Aslında, dolar ile bağlantılı olan tüm stabilcoinler ve diğer uyumlu finansal araçlar bir tuzaktır. Şifreleme para birimi piyasası aslında Wall Street'in ritmini takip ediyor. 2014'te Tether'in USDT'yi piyasaya sürmesinden, 2018'de USDC'nin ortaya çıkmasına ve Chicago Options Exchange'in Bitcoin vadeli işlemlerini başlatmasına kadar, Wall Street yavaş yavaş şifreleme pazarına sızmakta ve etki etmektedir. Hem pratik uygulama düzeyinde hem de psikolojik düzeyde piyasanın likiditesini etkilemektedir.

Stablecoin'lar, Amerikan hükümetinin attığı bir yem olarak görülebilir. Piyasa dolar ile bağlantılı stablecoin'leri ana likidite kaynağı olarak kabul etmeye başladığından beri, bu durum bir konsensüs biriktirmeye başladı, şifreleme yerel token'larının likidite rolünü devraldı ve diğer token'larla rekabet etmeye başladı, bunların kredibilitesini zayıflattı. Dolar, giderek genel eşdeğer piyasında baskın bir konum almaya başladı. Bu durum, şifreleme endüstrisinin kendi piyasa ritmini kaybetmesine yol açtı.

Dikkate değer olan, bunun dolar ile bağlantılı stablecoin'lere bir eleştiri olmadığı, aksine adil rekabet ve piyasa seçimlerinin doğal bir sonucu olduğudur. Tether ve Circle, yatırımcılara dolar ile bağlantılı varlıklara doğrudan on-chain yatırım yapma fırsatı sunarak, onların dolar ile eşdeğer riskleri üstlenmelerini sağlamakta ve aynı zamanda yatırımcılara daha fazla seçenek sunmaktadır.

Ancak bu, piyasanın likidite için mücadele ettiği anlamına da geliyor. Likidite kontrolünü kaybetmek, şifreleme sektöründeki ritmi kaybetmek anlamına geliyor.

Likiditenin Bin Yıllık Savaşı

Likidite, pazarın temel ihtiyaçlarından biri olmuştur. Pazar likiditesini artırabilecek her türlü yenilik, tarihi bir ilerleme olarak değerlendirilebilir.

Örgüt teorisi, pazarı alıcıların ve satıcıların mal, hizmet ve bilgi alışverişinde bulunduğu yapılandırılmış bir ortam olarak tanımlar. Bu ortam, koordinasyonu teşvik etmek, işlem maliyetlerini azaltmak ve verimli ekonomik etkileşimleri desteklemek amacıyla belirlenmiş kurallar, normlar ve kurumlar tarafından yönlendirilmektedir.

Piyasalardaki likidite, piyasa organizasyonu için hayati öneme sahiptir çünkü doğrudan piyasanın verimliliğini, istikrarını ve cazibesini etkiler. Yüksek likidite, kaymaları en aza indirerek ve işlem hacmini artırarak işlem maliyetlerini düşürebilir. Yeterli likiditeye sahip olan piyasalar, daha büyük fiyat esnekliği ve daha iyi fiyat keşif yeteneği göstererek daha fazla katılımcıyı çekmektedir. Bilgi ekonomisi, piyasanın bilgi keşfindeki rolünü vurgular. İdeal bir piyasada, bilgi serbestçe akarak katılımcıların bilinçli kararlar almasına, kaynakları optimize etmesine ve dengeli fiyatlar elde etmesine olanak tanır. Yüksek likiditeye sahip piyasalar, güvenilir bilgi üretebilir ve kaynakların daha etkili bir şekilde tahsis edilmesine yardımcı olabilir.

Fiyat keşfi verimliliği, fiyat istikrarı ve dayanıklılığı veya daha düşük işlem maliyetleri açısından, bu özellikler piyasanın katılımcıları çekme yeteneğini artırmaktadır. Piyasa çekiciliği, piyasanın likiditesini daha da artırarak piyasanın çeşitli yönlerinin verimliliğini yükseltmektedir. Bu nedenle, likiditenin artırılması herhangi bir piyasa için kaçınılmazdır.

Akademik çevrelerde para kökenine dair iki ana görüş bulunmaktadır: Birisi, paranın pratik bir ticaret aracı olduğunu ve geniş bir kabul gördüğünü savunurken; diğeri, David Graeber'in "Borç: İlk 5000 Yıl" adlı eserinden kaynaklanmakta olup, paranın borç ilişkilerinden doğduğunu ileri sürmekte, ancak paranın evrensel eşdeğerlik işlevini de kabul etmektedir.

Genel olarak, akademik camiada para ile ilgili bir konsensüs, paranın doğduktan sonraki ana işlevinin genel bir eşdeğer olarak hizmet etmek olduğu ve piyasa likidite sorununu çözmenin bir ürünü olduğu yönündedir. Farklı görüşler, para aracının başlangıç noktasının mal mı yoksa borç mu olduğu konusuna odaklanmaktadır.

Para, değer internetinin ortaya çıkmasından önceki antik elitlerin piyasa likidite sorununa verdikleri bir cevap olarak görülebilir ve likiditeyi artırmanın bir aracıdır. Geçmişte parayı likidite ile eşitleyen geleneksel görüş, daha iyi bir likidite durumu sağlamak için piyasanın organizasyon yapısını geliştirmeyi nadiren denemiştir; para olmadan piyasa likiditesini nasıl inşa edeceklerini asla düşünmemişlerdir.

DEX: Değişimin Gücü

Her pazarın birincil hedefi en doğru fiyatı ve en etkili kaynak dağılımını sağlamaktır. Her bir bileşen, mekanizma ve yapı bu amacı gerçekleştirmek için tasarlanmıştır. Tarih boyunca insanlar, pazar verimliliğini artırmak için sürekli yeni yöntemler geliştirmiştir.

Yüzyıllar boyunca, piyasalarda büyük değişiklikler oldu. Fiyat oluşturma mekanizması bir dizi güncellemeden geçti. Farklı ekonomik ihtiyaçları karşılamak için, piyasa ticaretçi piyasası, emir yönlendirmeli piyasa, aracılık piyasası ve karanlık havuz piyasası gibi çeşitli uzlaşma prosedürleri geliştirdi.

Blockchain teknolojisinin ortaya çıkmasıyla birlikte yeni kısıtlamalarla karşılaştık ve likidite sorunlarını çözme konusunda yeni fırsatlar yakaladık. Artık değişim taleplerini karşılamak ve token'lara likidite sağlamak için yenilikçi yöntemler geliştirebiliriz.

Günümüz token borsaları üçlü bir ikilemle karşı karşıya: 1) Yeterli likidite, 2) Etkili fiyatlandırma, 3) Merkeziyetsizlik.

Binance gibi merkezi borsalar en iyi ticaret deneyimini sunmasına rağmen, kullanıcılar dolandırıcılık riski ve tekel sömürüsü ile karşı karşıya kalmaktadır. Bir zamanlar dünyanın ikinci en büyük borsası olan FTX bile, kullanıcı varlıklarını suistimal ettiği için iflas etti. Likiditesi biraz daha iyi olan borsalar, proje sahiplerinden yüksek listing ücretleri ve diğer sert şartlar talep etmektedir. Buna karşılık, merkeziyetsiz borsalar daha esnektir ve çeşitli ihtiyaç senaryolarını karşılamak için farklı mekanizmalar tasarlamıştır. Örneğin, Pump.fun son derece hassas token arz eğrisi sunmasıyla tanınırken, Curve çoğu durumda fiyat keşfi hassasiyeti yerine en iyi likiditeyi sağlamaktadır. Bu borsalar, farklı hedef müşterilerin ticaret tercihlerini karşılamak için çeşitli modeller kullanmaktadır. Inkâr edilemez ki, her biri belirli alanlara odaklanmış ve bazı şeylerden fedakarlık etmiştir.

On-chain likidite oluşturma denemesi

Merkeziyetsiz borsa, bu üçlü zorluk ve diğer on-chain işlem sorunlarını çözme konusunda önemli ilerlemeler kaydetmiştir. İlk adım, on-chain likidite oluşturmaktır. Uniswap, bu alt sektördeki bir benchmark'tır. Birlikte eğrinin yeniliği, yeni bir çağın başlangıcını simgelemektedir. Uniswap'ın "X*Y=C" eğrisinden önce, merkeziyetsiz borsalar on-chain işlem taleplerini temizlemek için emir defteri kullanıyordu. Ardından gelen otomatik piyasa yapıcı (AMM), Uniswap'ın keşif yönünü takip ederek likidite havuzları oluşturdu. Uniswap V2'de, farklı işlem çiftleri havuzlarındaki likidite algoritmalarla birbirine bağlanmaktadır. Uniswap V3, kullanıcıların sağlamak istedikleri likidite fiyat aralıklarını tanımlamalarına olanak tanıyan segmentli likidite havuzlarını tanıtmaktadır. Uniswap V4, likidite havuzları için özelleştirilmiş çözümler sunarak bunu daha da ileri taşımaktadır.

İşlem fiyatı görece istikrarlı olan varlıklar için, piyasanın daha fazla merkezi likidite arzına ihtiyacı vardır. Stabilcoin işlemine odaklanan Curve Protocol, belirli bir denge noktasında daha fazla token likiditesi sağlamak için kendi likidite arzı eğrisini geliştirmiştir. Birleşik likidite havuzunun zorluklarıyla başa çıkmak için, Curve Protocol, kullanıcıların bir likidite havuzunda iki veya daha fazla token yerleştirmesine olanak tanıyan çok boyutlu bir formül icat etmiştir, böylece havuzdaki tüm tokenlar arasında likidite paylaşılabilir. Pratikte, merkezi borsa (CEX), daha iyi likidite ve fiyatlama verimliliği göstermektedir. Zincir üstü fiyatlandırma sistemleri genellikle zincir dışı CEX'in gerisindedir. Hashflow, zincir üstü ve zincir dışı likiditeyi bağlamak için oracle'ın yardımıyla uzman piyasa yapıcı havuzu (PMM) kurmuştur.

Ancak, küçük ölçekli tokenler için, geleneksel birleşik eğrinin maliyeti oldukça yüksektir ve likidite fonu maliyetinin çelişkisi daha belirgindir. Friend.tech, fiyat artışını tercih eden ancak yeterli likiditeyi istemeyen küçük yatırımcılara uyum sağlamak için daha dik bir birleşik eğri tasarlamıştır. Token değeri arttıkça, yatırımcıların tercihleri likiditeye kayar. Bu ilhamla, Pump.fun, token değeri düşükken dik bir eğri kullanır, ancak değer arttıkça eğri farklı bir eğime veya hatta farklı bir eğriye dönüşür.

MEV, on-chain likidite yarışması

Maksimum çekilebilir değer ( MEV ), madencilerin veya doğrulayıcıların, kendi oluşturdukları bloklarda işlemleri istedikleri gibi dahil etme, hariç tutma veya yeniden sıralama yetenekleri aracılığıyla elde ettikleri kârı ifade eder. Bu, likidite maliyeti olarak görülebilir. Likidite havuzunda, her değiştirilebilir token (likidite) fiyat ölçeği boyunca dağılmıştır ve her fiyat aralığındaki likidite sınırlıdır. Likidite havuz sözleşmesiyle daha erken etkileşime geçebilenler, daha iyi fiyatlar elde ederek avantaj sağlarlar. Bu nedenle, MEV likidite sorunlarıyla içsel bir ilişkiye sahiptir.

MEV'nin merkeziyetsiz ticaretteki performans biçimi, işlemleri sıralayarak avantajlı likidite elde etmektir. Bu rekabet, on-chain işlemlerin verimliliğini artırırken, aynı zamanda tarafların çıkarlarını da zedeler. Merkeziyetsiz borsalarda mümkün olduğunca fazla işlem değerinin korunması ve bu değerin katılımcılara daha eksiksiz bir şekilde geri verilmesi için, geliştiriciler uygulama düzeyinde işlemlerden kaynaklanan MEV'yi engellemek için algoritmalar ve mekanizmalar oluşturmuştur.

Flashbots, MEV yönetimi alanında deneyimli bir oyuncu olarak, düğüm kazançlarının dağıtımına odaklanmaktadır. MEV dağıtımının şeffaf ve verimli olmasını sağlamak için düğüm seviyesinde bir MEV açık artırma sistemi kurmuşlardır. Eden Network de benzer hedefler gütmektedir. KeeperDAO, MEV çıkartımını ve staking'i birleştirerek katılımcıların MEV'den faydalanmasını sağlamakta ve aynı zamanda kullanıcıları olumsuz etkilerinden korumaktadır. Solana ağı üzerindeki likit staking projesi Jito Labs da bu sorunu çözmektedir.

Cow Protocol, öncü projeler arasında yer alarak, UniswapX, 1inch Protocol Fusion gibi projeler, MEV'yi işlem sürecinde tutmak için ihale etkileşim haklarını kullanıyor ve bu değer parçalarının düğüm muhasebe katmanına akmasına izin vermiyor. MEV'yi engellemek, aktif işlemcileri ve AMM likidite havuzlarını koruyor ve daha önce DEX'in düğümlere rüşvet vermesi nedeniyle yaşanan MEV kaybı sorununu ortadan kaldırıyor.

Likidite dağılması, problemi çözmek için ajana çağrı

Token likiditesi, farklı blok zincirlerinde veya ikinci katman çözümlerinde, farklı protokoller tarafından kontrol edilen çeşitli özel havuzlara dağıtılmıştır. Polygon, farklı katmanlardan gelen likiditeyi toplamak için bir agregasyon katmanı konsepti önerdi. Başlangıçta, bu farklı havuzlardan gelen likiditeyi entegre etmek için bazı merkeziyetsiz borsa (DEX) agregatörleri ortaya çıktı. Ancak yeterli trafik toplandıktan sonra, rekabeti teşvik eden platformlar oluşturmak daha etkili bir yöntemdir, örneğin 1inch ve Cow Protocol.

Ayrıca, toplu müzayede mekanizması temsilcilerin rolünü artırmıştır. Bu, likidite kısıtlamalarını hafifletmek için yeni bir piyasa mekanizması getirmiştir. Aslında, yatırımcılar belirli bir dönemde işlem yapabilirler.