Пошук у блокчейні визначеності: аналіз трьох типів активів з шифруванням
У сучасному світі макроекономічна невизначеність стала нормою. В епоху, коли сусідять чорні лебеді та сірі носороги, інвестори прагнуть не лише отримувати прибуток, але й знаходити активи, які можуть подолати коливання та мають структурну підтримку. "Активи з шифруванням доходу" у фінансовій системі у блокчейні, можливо, представляють цю нову форму визначеності.
З 2022 року, коли Федеральна резервна система США розпочала цикл підвищення відсоткових ставок, концепція "у блокчейні відсотків" поступово потрапила в поле зору широкої громадськості. Стикаючись із реальною ситуацією, коли безризикова ставка протягом тривалого часу залишається на рівні 4-5%, інвестори в шифрування почали переосмислювати джерела доходу та структуру ризиків активів у блокчейні. Нова концепція активів, що приносять дохід у шифруванні (Yield-bearing Crypto Assets), виникла з метою створення фінансових продуктів, які "конкурують із макроекономічним середовищем відсоткових ставок" в у блокчейні.
Однак, джерела доходів від активів з прибутком суттєво різняться. Від грошових потоків, які "створюються" самим протоколом, до ілюзій прибутків, що залежать від зовнішніх стимулів, а також до з'єднання та перенесення офлайн-рейтингів, різні структури відображають абсолютно різну стійкість і механізми оцінки ризиків. Наразі активи з прибутком децентралізованих застосувань (DApp) в основному можна розділити на три категорії: екзогенний дохід, ендогенний дохід та прив'язані до реальних світових активів (RWA).
Зовнішній дохід: ілюзія відсотків, яка викликана субсидіями
Зростання зовнішніх доходів є відображенням логіки швидкого зростання DeFi на початковому етапі. У відсутності зрілих потреб користувачів та реальних грошових потоків ринок замінив їх "ілюзією стимулів". Багато екосистем запустили величезні токен-стимули, намагаючись привернути увагу користувачів та заблоковані активи шляхом "викидання доходів".
Цей тип субсидій по суті більше схожий на короткострокову операцію ринку капіталу, яка "платить" за показники зростання, а не на стійку модель доходу. Це була стандартна практика для холодного запуску нових протоколів, будь то Layer2, модульний блокчейн, LSDfi чи SocialFi, логіка заохочень практично однакова: залежить від нових фінансових вливань або інфляції токенів, структура нагадує "понці". Платформи використовують високі доходи, щоб залучити користувачів вкласти гроші, а потім через складні "правила розблокування" затримують виплату.
Злам Terra 2022 року є типовим прикладом. Ця екосистема пропонувала до 20% річних доходів на депозити UST стабільної монети через протокол Anchor, що привабило велику кількість користувачів. Проте ці доходи в основному залежали від зовнішніх субсидій, а не від реального доходу всередині екосистеми.
Історичний досвід показує, що як тільки зовнішні стимули зменшуються, велика кількість субсидованих токенів буде продана, що зашкодить довірі користувачів і призведе до смертоносної спіральної спадщини TVL та ціни токенів. Дані свідчать, що після відходу буму DeFi у 2022 році близько 30% проектів DeFi зазнали падіння ринкової капіталізації більш ніж на 90%, що часто пов'язано з занадто високими субсидіями.
Інвестори, якщо хочуть знайти "стабільний грошовий потік", повинні бути обережними щодо того, чи існує за доходами реальний механізм створення вартості. Використовувати обіцянки майбутньої інфляції для сьогоднішніх доходів врешті-решт не є сталим бізнес-моделлю.
Внутрішня прибутковість: перерозподіл використання вартості
У двох словах, внутрішня дохідність - це дохід, який протокол отримує, "роблячи справи", а потім перерахує його користувачам. Він не залежить від випуску монет для залучення людей або зовнішніх субсидій, а природно генерується за рахунок реальних бізнес-діяльностей, таких як процентні ставки за кредитами, комісії за транзакції, навіть штрафи за невиконання зобов'язань. Ці доходи подібні до "дивідендів" у традиційній фінансовій системі, також відомі як "акції" шифрування.
Головною особливістю такого доходу є його закритість та стійкість: логіка заробітку чітка, структура здоровіша. Доки протокол працює і є користувачі, він може приносити дохід, не залежачи від гарячих грошей на ринку або інфляційних стимулів для підтримки роботи.
Внутрішні доходи можна поділити на три прототипи:
Кредитно-депозитна різниця: це найпоширеніша та зрозуміла модель на ранніх етапах DeFi. Користувачі вносять кошти до кредитного протоколу, який зводить разом обидві сторони позики, отримуючи прибуток від різниці в процентах. Його суть схожа на традиційну банківську модель "депозитів і кредитів". Механізми такого типу є прозорими та ефективними, але рівень доходу тісно пов'язаний з ринковими настроями.
Механізм повернення комісій: цей тип механізму доходу ближчий до структури, в якій акціонери традиційної компанії беруть участь у розподілі прибутку або спеціальні партнери отримують винагороду в залежності від частки доходу. Протокол повертає частину операційного доходу (наприклад, комісії за торгівлю) учасникам, які надають ресурсну підтримку, таким як постачальники ліквідності або особи, що ставлять токени.
Послуги протоколу: Це найбільш структурно інноваційний вроджений дохід у шифруванні фінансів, логіка близька до моделі традиційного бізнесу, де постачальники інфраструктури надають ключові послуги клієнтам і стягують за це плату. Наприклад, у випадку з EigenLayer, протокол забезпечує підтримку безпеки для інших систем через механізм "повторного стейкінгу" і отримує винагороду. Цей вид доходу не залежить від процентних ставок за кредитами чи комісій за транзакції, а виникає з ринкового ціноутворення здатності послуг самого протоколу.
У блокчейні реальна процентна ставка: зростання RWA та стабільних монет з нарахуванням відсотків
На ринку все більше капіталу починає шукати більш стабільні та передбачувані механізми повернення: активи у блокчейні прив'язані до реальних світових відсоткових ставок. Основна логіка полягає в тому, щоб з'єднати стабільні монети у блокчейні або шифровані активи з низькоризиковими фінансовими інструментами поза блокчейном, такими як короткострокові державні облігації, фонди грошового ринку або інституційні кредити, зберігаючи при цьому гнучкість шифрованих активів, отримуючи "визначені процентні ставки традиційного фінансового світу".
Одночасно, стабільні монети з нарахуванням відсотків як похідна форма RWA також почали привертати увагу. На відміну від традиційних стабільних монет, ці активи не є пасивно прив'язаними до долара, а активно інтегрують поза ланцюгові доходи в сам токен. Вони намагаються перетворити логіку використання "цифрового долара", роблячи його більш схожим на "рахунок з відсотками" у блокчейні.
Під впливом з'єднувальної функції RWA, RWA+PayFi також є перспективним сценарієм для майбутнього: пряме вбудовування стабільних прибуткових активів у платіжні інструменти, що руйнує бінарний поділ між "активами" та "ліквідністю". Це не тільки підвищує привабливість шифрування у реальних транзакціях, але й відкриває нові можливості використання для стабільних монет.
Три показники для пошуку стійких активів з доходом
Чи є джерела доходу "внутрішньо" стійкими? Справжні конкурентоспроможні активи з прибутком повинні отримувати доходи з бізнесу самого протоколу, наприклад, відсотки за кредитами, комісії за угоди тощо. Якщо основним джерелом доходу є короткострокові дотації та стимули, це може призвести до порочного кола втрати капіталу.
Чи є структура прозорою? Довіра у блокчейні походить з відкритості та прозорості. Чи є зрозумілим напрямок руху коштів? Чи можна перевірити розподіл відсотків? Чи існує ризик централізованого зберігання? Це все ключові питання, які потрібно враховувати.
Чи відповідає прибуток реальним альтернативним витратам? В умовах високих відсоткових ставок, якщо доходи від продуктів у блокчейні нижчі за доходність державних облігацій, буде важко залучити раціональні інвестиції. Прив'язка доходів у блокчейні до реальних орієнтирів, таких як T-Bill, не лише забезпечить більшу стабільність, але й може стати "орієнтиром відсоткових ставок" у блокчейні.
Однак, навіть "активи для отримання доходу" не є справжніми безризиковими активами. Незалежно від того, наскільки стабільною є їхня структура доходів, слід бути обережними щодо технічних, регуляторних та ліквідних ризиків у структурі у блокчейні. Від того, чи є логіка ліквідації достатньою, до того, чи є управління протоколом централізованим, і до того, чи є угоди з активами, що стоять за RWA, прозорими та відслідковуваними, все це визначає, чи має так званий "визначений дохід" реальну здатність до виплати.
У майбутньому, ринок активів із доходом може спричинити реконструкцію "структури грошового ринку" у блокчейні. У традиційних фінансах грошовий ринок виконує основну функцію ціноутворення коштів завдяки своїй системі прив'язки процентних ставок. Тепер у світі блокчейнів поступово формується свій "базовий рівень процентних ставок" та концепція "безризикового доходу", створюючи більш глибокий фінансовий порядок.
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Аналіз трьох типів активів з приростом на у блокчейні: пошук джерел визначеного прибутку
Пошук у блокчейні визначеності: аналіз трьох типів активів з шифруванням
У сучасному світі макроекономічна невизначеність стала нормою. В епоху, коли сусідять чорні лебеді та сірі носороги, інвестори прагнуть не лише отримувати прибуток, але й знаходити активи, які можуть подолати коливання та мають структурну підтримку. "Активи з шифруванням доходу" у фінансовій системі у блокчейні, можливо, представляють цю нову форму визначеності.
З 2022 року, коли Федеральна резервна система США розпочала цикл підвищення відсоткових ставок, концепція "у блокчейні відсотків" поступово потрапила в поле зору широкої громадськості. Стикаючись із реальною ситуацією, коли безризикова ставка протягом тривалого часу залишається на рівні 4-5%, інвестори в шифрування почали переосмислювати джерела доходу та структуру ризиків активів у блокчейні. Нова концепція активів, що приносять дохід у шифруванні (Yield-bearing Crypto Assets), виникла з метою створення фінансових продуктів, які "конкурують із макроекономічним середовищем відсоткових ставок" в у блокчейні.
Однак, джерела доходів від активів з прибутком суттєво різняться. Від грошових потоків, які "створюються" самим протоколом, до ілюзій прибутків, що залежать від зовнішніх стимулів, а також до з'єднання та перенесення офлайн-рейтингів, різні структури відображають абсолютно різну стійкість і механізми оцінки ризиків. Наразі активи з прибутком децентралізованих застосувань (DApp) в основному можна розділити на три категорії: екзогенний дохід, ендогенний дохід та прив'язані до реальних світових активів (RWA).
Зовнішній дохід: ілюзія відсотків, яка викликана субсидіями
Зростання зовнішніх доходів є відображенням логіки швидкого зростання DeFi на початковому етапі. У відсутності зрілих потреб користувачів та реальних грошових потоків ринок замінив їх "ілюзією стимулів". Багато екосистем запустили величезні токен-стимули, намагаючись привернути увагу користувачів та заблоковані активи шляхом "викидання доходів".
Цей тип субсидій по суті більше схожий на короткострокову операцію ринку капіталу, яка "платить" за показники зростання, а не на стійку модель доходу. Це була стандартна практика для холодного запуску нових протоколів, будь то Layer2, модульний блокчейн, LSDfi чи SocialFi, логіка заохочень практично однакова: залежить від нових фінансових вливань або інфляції токенів, структура нагадує "понці". Платформи використовують високі доходи, щоб залучити користувачів вкласти гроші, а потім через складні "правила розблокування" затримують виплату.
Злам Terra 2022 року є типовим прикладом. Ця екосистема пропонувала до 20% річних доходів на депозити UST стабільної монети через протокол Anchor, що привабило велику кількість користувачів. Проте ці доходи в основному залежали від зовнішніх субсидій, а не від реального доходу всередині екосистеми.
Історичний досвід показує, що як тільки зовнішні стимули зменшуються, велика кількість субсидованих токенів буде продана, що зашкодить довірі користувачів і призведе до смертоносної спіральної спадщини TVL та ціни токенів. Дані свідчать, що після відходу буму DeFi у 2022 році близько 30% проектів DeFi зазнали падіння ринкової капіталізації більш ніж на 90%, що часто пов'язано з занадто високими субсидіями.
Інвестори, якщо хочуть знайти "стабільний грошовий потік", повинні бути обережними щодо того, чи існує за доходами реальний механізм створення вартості. Використовувати обіцянки майбутньої інфляції для сьогоднішніх доходів врешті-решт не є сталим бізнес-моделлю.
Внутрішня прибутковість: перерозподіл використання вартості
У двох словах, внутрішня дохідність - це дохід, який протокол отримує, "роблячи справи", а потім перерахує його користувачам. Він не залежить від випуску монет для залучення людей або зовнішніх субсидій, а природно генерується за рахунок реальних бізнес-діяльностей, таких як процентні ставки за кредитами, комісії за транзакції, навіть штрафи за невиконання зобов'язань. Ці доходи подібні до "дивідендів" у традиційній фінансовій системі, також відомі як "акції" шифрування.
Головною особливістю такого доходу є його закритість та стійкість: логіка заробітку чітка, структура здоровіша. Доки протокол працює і є користувачі, він може приносити дохід, не залежачи від гарячих грошей на ринку або інфляційних стимулів для підтримки роботи.
Внутрішні доходи можна поділити на три прототипи:
Кредитно-депозитна різниця: це найпоширеніша та зрозуміла модель на ранніх етапах DeFi. Користувачі вносять кошти до кредитного протоколу, який зводить разом обидві сторони позики, отримуючи прибуток від різниці в процентах. Його суть схожа на традиційну банківську модель "депозитів і кредитів". Механізми такого типу є прозорими та ефективними, але рівень доходу тісно пов'язаний з ринковими настроями.
Механізм повернення комісій: цей тип механізму доходу ближчий до структури, в якій акціонери традиційної компанії беруть участь у розподілі прибутку або спеціальні партнери отримують винагороду в залежності від частки доходу. Протокол повертає частину операційного доходу (наприклад, комісії за торгівлю) учасникам, які надають ресурсну підтримку, таким як постачальники ліквідності або особи, що ставлять токени.
Послуги протоколу: Це найбільш структурно інноваційний вроджений дохід у шифруванні фінансів, логіка близька до моделі традиційного бізнесу, де постачальники інфраструктури надають ключові послуги клієнтам і стягують за це плату. Наприклад, у випадку з EigenLayer, протокол забезпечує підтримку безпеки для інших систем через механізм "повторного стейкінгу" і отримує винагороду. Цей вид доходу не залежить від процентних ставок за кредитами чи комісій за транзакції, а виникає з ринкового ціноутворення здатності послуг самого протоколу.
У блокчейні реальна процентна ставка: зростання RWA та стабільних монет з нарахуванням відсотків
На ринку все більше капіталу починає шукати більш стабільні та передбачувані механізми повернення: активи у блокчейні прив'язані до реальних світових відсоткових ставок. Основна логіка полягає в тому, щоб з'єднати стабільні монети у блокчейні або шифровані активи з низькоризиковими фінансовими інструментами поза блокчейном, такими як короткострокові державні облігації, фонди грошового ринку або інституційні кредити, зберігаючи при цьому гнучкість шифрованих активів, отримуючи "визначені процентні ставки традиційного фінансового світу".
Одночасно, стабільні монети з нарахуванням відсотків як похідна форма RWA також почали привертати увагу. На відміну від традиційних стабільних монет, ці активи не є пасивно прив'язаними до долара, а активно інтегрують поза ланцюгові доходи в сам токен. Вони намагаються перетворити логіку використання "цифрового долара", роблячи його більш схожим на "рахунок з відсотками" у блокчейні.
Під впливом з'єднувальної функції RWA, RWA+PayFi також є перспективним сценарієм для майбутнього: пряме вбудовування стабільних прибуткових активів у платіжні інструменти, що руйнує бінарний поділ між "активами" та "ліквідністю". Це не тільки підвищує привабливість шифрування у реальних транзакціях, але й відкриває нові можливості використання для стабільних монет.
Три показники для пошуку стійких активів з доходом
Чи є джерела доходу "внутрішньо" стійкими? Справжні конкурентоспроможні активи з прибутком повинні отримувати доходи з бізнесу самого протоколу, наприклад, відсотки за кредитами, комісії за угоди тощо. Якщо основним джерелом доходу є короткострокові дотації та стимули, це може призвести до порочного кола втрати капіталу.
Чи є структура прозорою? Довіра у блокчейні походить з відкритості та прозорості. Чи є зрозумілим напрямок руху коштів? Чи можна перевірити розподіл відсотків? Чи існує ризик централізованого зберігання? Це все ключові питання, які потрібно враховувати.
Чи відповідає прибуток реальним альтернативним витратам? В умовах високих відсоткових ставок, якщо доходи від продуктів у блокчейні нижчі за доходність державних облігацій, буде важко залучити раціональні інвестиції. Прив'язка доходів у блокчейні до реальних орієнтирів, таких як T-Bill, не лише забезпечить більшу стабільність, але й може стати "орієнтиром відсоткових ставок" у блокчейні.
Однак, навіть "активи для отримання доходу" не є справжніми безризиковими активами. Незалежно від того, наскільки стабільною є їхня структура доходів, слід бути обережними щодо технічних, регуляторних та ліквідних ризиків у структурі у блокчейні. Від того, чи є логіка ліквідації достатньою, до того, чи є управління протоколом централізованим, і до того, чи є угоди з активами, що стоять за RWA, прозорими та відслідковуваними, все це визначає, чи має так званий "визначений дохід" реальну здатність до виплати.
У майбутньому, ринок активів із доходом може спричинити реконструкцію "структури грошового ринку" у блокчейні. У традиційних фінансах грошовий ринок виконує основну функцію ціноутворення коштів завдяки своїй системі прив'язки процентних ставок. Тепер у світі блокчейнів поступово формується свій "базовий рівень процентних ставок" та концепція "безризикового доходу", створюючи більш глибокий фінансовий порядок.