轉載原文標題：《Cobo 穩定幣周報 NO.19：穩定幣法案落地後，下個「戰場」在哪？》

市場總覽與成長亮點

穩定幣總市值達 $269.696b（約 2697 億美元），本週較上週成長 $2.606b（約 26 億美元）。在市場結構上，USDT 仍然領先全場，佔比 61.25%；USDC 居次，市值 $64.502b（約 645 億美元），佔 23.92%。

各區塊鏈網路分布穩定幣市值前三強：

1. 以太坊：$135.786b（1358 億美元）
2. Tron 波場：$82.995b（830 億美元）
3. Solana：$11.431b（114 億美元）

本週成長最快網路 TOP3：

1. Berachain：+96.57%（USDT 佔比 43.15%）
2. XRPL：+49.84%（RLUSD 佔比 49.11%）
3. Sei：+47.95%（USDC 佔比 85.96%）

資料來源：DefiLlama

🎯美國《銀行保密法》與穩定幣支付隱私要求

美國穩定幣法案落地後，市場和監管的焦點轉向隱私議題。

隨著穩定幣市值突破 2700 億美元，快速進入主流支付體系，「鏈上完全透明」反而帶來新的挑戰。公鏈上所有交易永久公開，企業等同將財務紀錄、供應鏈資訊與薪酬結構全部曝光；對散戶或許是困擾，但對企業機構而言，這是無法接受的硬限制。競爭對手甚至可即時追蹤每筆資金流動，若無法妥善解決，穩定幣在商業支付與機構結算普及速度將大受阻礙。

當隱私成議題時，穩定幣在商業支付與機構結算的滲透會明顯受限。Coinbase 首席法務官 Paul Grewal 最近發文指出，《GENIUS Act》等法案若要發揮效用，必須同步升級《銀行保密法》。現行模式不僅效率低下，還讓敏感資料集中，形成駭客眼中的「蜜罐」，也不利於反洗錢。

Grewal 強調，隱私和安全並非零和。「零知識證明（ZKP）」與「分散式身份（DID）」等技術已能做到「合規驗證但不揭露原始資訊」，讓機構只看驗證結果，不必取得原始數據，在資料最小化與精準監管之間取得平衡。他呼籲美國財政部主導公私協力機制，優先改造可快速導入 ZKP 的合規流程，將監控聚焦於可疑交易的關鍵數據，並輔以 AI 風控提升篩查效率。如此可在不犧牲監管精度下保護隱私，也能突破穩定幣機構化發展的最大障礙，助美國在數位資產制度化及國際舞台搶佔優勢。

🎯美國利息禁令下，穩定幣的「獎勵經濟學」

監管限制常催生新型創新。例如《GENIUS Act》禁止穩定幣發行方付利息給用戶，初衷在抑制高風險行為，意外促成收益型穩定幣爆量成長。法案通過後，Ethena 的 USDe 等產品供給飆增數十億美元，其收益來源是交易所資金費率而非國債，成功避開法律限制。

在監管真空下，Coinbase 與 PayPal 把穩定幣回饋定位為「獎勵」，避開僅限發行方的法規。Coinbase 作為 USDC 分銷商，將 Circle 的收益回饋用戶；PayPal 則經 Paxos 隔離發行人風險，持續給予 4.5% 年化回報。Anchorage 和 Ethena Labs 更把穩定幣收益掛鉤貝萊德 BUIDL 等代幣化資產，建立機構級合規收益通路。

向持幣人支付利息已是成熟與新興市場吸引資金的關鍵。Coinbase 甚至將「利息獎勵」透過嵌入式錢包 SDK API 化，降低開發者集成年化收益門檻；在拉美等高通膨市場，Slash 推出 USDSL 提供 4.5% 年化獎勵，結合美元資產抗貶特性，迅速吸引資金流入。穩定幣正藉更精細且合規的金融工程，把底層資產收益高效導給用戶，更重塑用戶關係和價值分配。

🎯香港《穩定幣條例》生效重點：透明與全鏈路監管

香港《穩定幣條例》正式生效，引發市場對強制 KYC、境外穩定幣政策與 DeFi 相容性熱議。其實，此法規核心不是「全面封殺」，而是管控「在港發行」或「以港元計價」的穩定幣，尤其針對人民幣相關代幣化資產。USDT、USDC 等境外穩定幣在二級市場流通並不直接受規範。香港策略明確，掌握發行源頭，以高門檻監管聚焦高價值場景，像人民幣資產代幣化與離岸人民幣穩定幣，打造「準主權級結算工具」，與美國市場所驅與歐盟統一標準形成競爭差異。

此條例重點是透明與全鏈路監管。從發行、託管、清算到分發，生命週期全程設置嚴格規範，執照門檻高，下游託管、分發、清算也需合乎法規。銀行、支付機構與鏈上基礎商都納入統一架構，分發生態由「開放接入」轉為「授權准入」。在這格局下，掌握 MPC 錢包、鏈上合規與風控能力的基礎設施商，將成銀行和科技巨頭關鍵合作方。

嚴格監管也帶來新產業挑戰。發行人必須承擔下游生態（包括託管、分發、清算等第三方）的最終合規責任。任何想參與生態者，技術與制度都需雙重合規。這促使產業走向專業化，也創造基礎設施供應商商機。例如，需提供多簽、MPC、HSM 等分權機制，以及 MPC 錢包技術，協助發行方把私鑰安全提升為信任基石，確保資產主權和法律責任可追溯的平衡。這讓錢包從後台工具，升級為合規安全體系的入口。

市場採用趨勢

🌱摩根大通：DeFi 與資產通證化成長「仍然令人失望」

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• DeFi 總鎖倉量（TVL）尚未回到 2021 年高峰，主力仍為散戶及加密原生機構，傳統機構採用率極低；
• 全球通證化資產規模僅約 250 億美元，被分析師認為「非常微小」，其中發行逾 60 檔通證化債券總額僅 80 億美元，二級市場交易極少；
• 機構採用遭遇三重障礙：缺乏協調跨境監管、鏈上投資法律模糊、智能合約執行和協議安全保障不足。

為何重要

• 報告揭露 DeFi 與通證化的實務應用與市場宣傳落差。儘管基礎設施不斷提升，出現合規金庫和許可型借貸池，傳統金融機構仍觀望。報告也指出，傳統金融透過金融科技持續往更快速、低成本的結算與支付轉型，可能削弱區塊鏈需求，暗示加密產業必須發展有說服力的機構級商業場景。

🌱 Remitly 運用穩定幣技術優化跨境支付業務，將推出多幣種數位錢包方案

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• Remitly 預計 9 月推出多幣種「Remitly Wallet」，支援法幣與穩定幣儲存，專為高通膨與貨幣波動國家用戶設計；
• 與 Stripe 旗下 Bridge 合作，為 170 多國用戶提供穩定幣收款選項並擴展法幣支付網路；
• Remitly 已導入 USDC 等美元穩定幣到財務運營，實現全天候資金流動，減少預存資金負擔，提升資本運作效率。

為何重要

• 本案代表主流跨境支付企業大規模採用穩定幣技術。將穩定幣納入核心業務，不僅為高通膨地區用戶提供價值保護方案，也解決傳統匯款的流動性痛點。此創新快速推動穩定幣在支付場景的普及，為全球數億跨境金融用戶帶來高效、低成本的新選擇，特別適合金融基礎設施薄弱市場。

🌱 Tether CEO：40% 區塊鏈手續費來自 USDT 轉帳

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• Tether CEO Paolo Ardoino 推文指出，全網 40% 區塊鏈手續費來自 USDT 轉帳，涵蓋 9 條主要公鏈；
• 新興市場數億人每天使用 USDT 抵禦本國貨幣貶值與通膨，USDT 已是全球最活躍的區塊鏈應用；
• 加密圈「交易」多指交易所買賣、換手或套利，通常發生於所內或流動池，不必每筆都繳鏈上手續費。USDT 真正鏈上發生且產生手續費，多數屬資金在不同地址或錢包間的移動，這類可視為「實際用途」而非單純投機。

為何重要

• 此數據突顯 USDT 已是區塊鏈生態主力應用，遠超其他使用場景。Paolo 預測未來區塊鏈競爭主戰場將圍繞 Gas 費優化及 USDT 手續費支付，反映穩定幣正從純交易媒介升級為真實金融需求解決方案，特別在經濟不穩穩地區。也證明區塊鏈技術在金融包容性領域極具價值。

宏觀趨勢🔮瑞穗銀行：Coinbase Q2 財報顯示 Circle USDC 利潤率正快速下滑

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• Mizuho 分析師估算 Circle 第二季從 USDC 儲備獲利約 6.25 億美元，其中 3.325 億美元支付給 Coinbase；
• 隨 Binance 等新分銷夥伴加入，分析師預期 Circle 淨儲備收入率壓力加劇，分銷成本結構性偏高且持續成長；
• GENIUS 法案通過後，摩根大通與美國銀行將發行穩定幣，加劇美元穩定幣市場競爭。

為何重要

• 儘管 Circle IPO 表現出色，Mizuho 仍給予「表現不佳」評等及 85 美元目標價，認為市場低估 USDC 隱含風險。Circle 擴大分銷網絡後，原本 Coinbase 獨享的利益分配被打破，可能削弱 Circle 獲利。未來利率預期下修及傳統銀行進場，USDC 優勢面臨考驗，影響整體穩定幣市場格局。

🔮美國財政部創紀錄擴大短期國債發行，穩定幣成新買方力量

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• 美國財政部將拍賣 1000 億美元四週期國庫券，創歷史新高，比上次增加 50 億美元，同時維持八週期與十七週期國庫券規模；
• 短期國債報酬率超過 4% 吸引投資人，第二季短債 ETF 資金流入達 167 億美元，年增率倍增；
• 財政借款諮詢委員會指出「穩定幣發行量提升」成國債新興需求來源，《天才法案》規定穩定幣發行人須持有國債等安全資產。

為何重要

• 川普政府明確偏好短期融資，財長認為當前利率環境下發行長債成本過高。穩定幣需求已成美國國庫券市場重要變數，新法規規定穩定幣發行商持有安全資產，創造新結構性買盤。全球央行減持美元資產、轉向黃金，美國銀行預測金價可望突破 4000 美元，反映市場對美債永續性越來越擔憂。

🔮《GENIUS 法案》通過後收益型穩定幣供給激增

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• 自 7 月 18 日《天才法案》簽署後，收益型穩定幣 Ethena USDe 供給量成長 70% 至 94.9 億美元，市值排名第三；
• Sky USDS 同期供給量成長 23% 至 48.1 億美元，市值排名第四，兩者皆透過質押機制為持幣者提供收益；
• USDe 目前質押年化收益率 10.86%、USDS 為 4.75%，以美國 6 月通膨率 2.7% 計，實質收益率分別為 8.16%、2.05%。

為何重要

• 《天才法案》禁止發行商直接支付持幣人收益，反而催生可質押型穩定幣急速成長。投資人改以協議原生質押機制獲利，規避監管。整體穩定幣市場今年已從 2050 億美元成長至 2680 億美元，分析師預期年底有望逼近 3000 億美元。顯示即使監管收緊，高收益美元替代品需求仍然強勁，並推動 DeFi 應用新一波創新與擴張。

新品快訊👀前蘋果工程師推出主打隱私的加密 Visa 卡 Payy

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• Payy Visa 卡以零知識證明（ZKP）及自主區塊鏈達成隱私支付，用戶穩定幣交易金額不會公開在鏈上；
• 由前蘋果 iOS 工程師 Sid Gandhi 創辦 Polybase Labs 研發，耗時三年兼顧隱私與合規；
• Payy 專為一般用戶設計，主打簡單入門與友善體驗，讓用戶無須理解區塊鏈也能自主管理穩定幣儲存與支付。

為何重要

• Payy 解決加密支付最大的痛點——交易隱私與使用體驗。傳統區塊鏈支付會將交易紀錄公開，Payy 兼顧合規又保護隱私，推動加密支付邁向主流，為自主管理穩定幣提供可行日常支付方案，有望成為傳統銀行系統的替代品。

👀MetaMask 傳與 Stripe 攜手推美元穩定幣 mmUSD

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• 一份誤發的 Aave 治理提案透露 MetaMask 正與支付巨頭 Stripe 合作推 mmUSD 美元穩定幣，M^0 平台也一同參與；
• 提案稱 mmUSD 將成 MetaMask 生態圈的「核心資產」，原生深度整合到錢包、交易、買賣及收益等全部服務；
• 提案快速被刪除，Aave Chan Initiative 創辦人 Marc Zeller 表示目前公布「太早」，但證實內容屬實。

為何重要

• 繼 PayPal、Robinhood 後，科技巨頭再次進軍穩定幣市場。MetaMask 是最大加密錢包之一，與全球頂尖支付商 Stripe 合作發行穩定幣，可能加速穩定幣跨 Web3 與傳統支付領域的落地應用。

👀Coinbase 推出嵌入式錢包套件，開發者引入 Web3 用戶更簡單

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• Coinbase 在開發者平台（CDP）新增 Embedded Wallets SDK，協助開發者無縫集成自主管理錢包功能到應用；
• 工具包內建加密貨幣入金通道、代幣交換與 USDC 4.1% 年化收益等功能，減少用戶體驗和自主管理風險間的衝突；
• 與傳統錢包不同，用戶可直接以電郵、簡訊或 OAuth 登入使用，無需瀏覽器擴充或記助記詞，極度簡化入門流程。

為何重要

• 反映 Coinbase 在 Web3 基礎設施戰略的核心布局，透過降低開發門檻推動大規模採用。新工具與 Coinbase DEX 同系統，企業級安全保障，解決加密圈最大痛點之一：使用者引導複雜。這與 Coinbase 推錢包超級應用策略相呼應，鞏固其在加密與傳統網路橋樑的地位。

👀 美國數位銀行 Slash 推出 Stripe Bridge 發行 USD 稳定幣，支持非美企輕鬆收付 USD 及穩定幣

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• 美國舊金山數位銀行 Slash 以 Stripe Bridge 平台發行美元穩定幣 USDSL；
• 該穩定幣為企業提供美元收付能力，無需開美國銀行帳號就能進行全球支付，降低結算時間和外匯成本；
• 此舉正值 GENIUS 法案簽署實施，為美國穩定幣產業建立監管框架。

為何重要

• 隨穩定幣監管明朗，金融科技公司加速搶進。Slash 結合 Stripe Bridge 發行穩定幣，展現傳統金融與加密技術融合新趨勢，有望解決跨境支付流程效率和成本痛點，也代表穩定幣在商業支付領域正由想法落實為現實。

👀川普關聯項目 World Liberty 推出 USD1 穩定幣忠誠度獎勵計畫

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• 川普家族支持的 DeFi 項目 World Liberty Financial 宣布開啟 USD1 積分計劃，模式近似航空里程，首批合作交易所包括 Gate；
• 用戶可透過交易 USD1 幣對、持有 USD1 餘額、質押獲收益、在 DeFi 協議內使用以及與 WLFI app 互動賺取積分；
• World Liberty Financial 今年 4 月推出 USD1 穩定幣，主打完全由美國短期國債、美元存款等現金等價物擔保，由 BitGo Trust Company 發行。

為何重要

• 川普及三位子女同時擔任 World Liberty Financial 大使或推廣者，此政商深度合作引發利益衝突疑慮。USD1 積分計畫以穩定幣結合忠誠獎勵展現創新，代表穩定幣新型競爭推黏著度路線，也反映政府與加密行業更緊密互動趨勢。

👀摩根大通推出 Kinexys 區塊鏈日內回購解決方案

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• 摩根大通攜手 HQLA-X 與 Ownera 推出「跨數位帳本解決方案」，交易商可於 Kinexys 網路區塊鏈存款帳戶交換資金與證券；
• 該工具支援回購交易全流程，從成交、抵押品管理到清算，可精確指定分鐘級結算與到期時間；
• 首階段已可處理單日交易量高達 10 億美元，定位產業級平台，後續能擴展至多種交易場域、抵押品來源與數位現金工具。

為何重要

• 摩根大通引領傳統銀行區塊鏈創新，Kinexys（原 Onyx）已成數位資產策略核心平台。該平台未來支援存款代幣、穩定幣與央行數位貨幣，降低市場碎片化。摩根大通推類穩定幣 JPMD 並與 Coinbase 合作，標誌華爾街由試驗轉入實務應用，也訂下機構級數位資產基礎建設新標準。

監管合規🏛️Paxos 因和 Binance BUSD 合作遭紐約監管重罰 4850 萬美元

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• Paxos Trust Company 將向紐約州金融服務局（NYDFS）繳納 2650 萬美元罰款，外加 2200 萬美元強化合規機制；
• 監管單位發現 Paxos 2018 年與 Binance 合作發行 BUSD 時，未充分盡職調查合作方，且反洗錢流程有瑕疵；
• Paxos 接受 Binance「已全面限美國用戶」說法未獨立查證，NYDFS 2023 年下令停鑄 BUSD。

為何重要

• 本案凸顯監管機構對穩定幣發行商合作夥伴高度審查，尤其涉及境外交易所。雖 Paxos 表示問題兩年半前已完成修正，此事件警示全產業必須落實嚴格盡職調查、健全合規制度。隨《天才法案》施行與穩定幣市擴張，監管趨嚴，與問題交易所合作的發行商恐面臨更高法律風險。

🏛️川普簽行政令，終止銀行對加密公司「不公平待遇」

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• 川普總統簽行政令，明令禁止聯邦監管單位以「聲譽風險」對服務加密產業的銀行加諸額外監管；
• 旨在終結「Operation Choke Point 2.0」，避免銀行因政治立場或高度風險主觀疑慮拒絕加密企業；
• 美聯儲、OCC 與 FDIC 已承諾客戶審查不再考量「聲譽風險」，眾議院金融服務委員會主席 Hill 及參議員 Lummis 表示肯定。

為何重要

• 此行政令完全移除監管單位主觀審查手段，銀行必須依法律和財務實質風險決策，不得以模糊聲譽為藉口。明確賦予加密產業合法地位，保障平等銀行服務權利。政府積極調整監管架構後，將推動銀行和加密產業深度融合，助傳統金融與數位資產界全面連結。

資本動向

💰Tether 入股 MiCA 牌照交易所 Bit2Me，主導 3270 萬美元融資

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• 穩定幣發行商 Tether 收購西班牙加密交易所 Bit2Me 少數股權，主導 3000 萬歐元（3270 萬美元）融資，預計數周內完成交易；
• Bit2Me 為首家獲歐盟 MiCA 監管許可的西語區加密所，CASP 執照允許於 27 個歐盟會員國提供服務；
• 本次投資將助 Bit2Me 拓展歐盟及拉美（率先阿根廷）市場，公司成立於 2014 年，現服務 120 萬用戶。

為何重要

• 此舉展現 Tether 在 MiCA 監管收緊後重建歐洲市場地位的策略。隨多家交易所去年下架或降低 USDT 優先級，Tether 投資獲牌交易所為穩定幣開拓合規市場管道，並運用巨額獲利（上季創下 49 億美元紀錄）展現全球布局。

💰Ripple 斥資 2 億美元收購穩定幣支付平台 Rail

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• Ripple 宣布收購穩定幣支付平台 Rail，交易金額 2 億美元，預計 2025 年第四季完成；
• Rail 預估 2025 年將處理全球超過 10% 穩定幣支付，市場規模約 360 億美元；
• 本案將使 Ripple 得以提供企業級穩定幣支付方案，支援 RLUSD 和 XRP 等多種資產，客戶無需持有加密貨幣即可用入金及出金服務。

為何重要

• 這是 Ripple 繼今年 4 月以 12.5 億美元收購加密友善券商 Hidden Road 後另一重大投資，顯示公司積極擴展穩定幣版圖。Ripple 持續申請歐盟 MiCA 許可，RLUSD 獲迪拜國際金融中心核准，積極佈局全球。Ripple將從跨境支付解決商升級為全方位金融服務平台，同時反映機構級穩定幣服務競爭加劇。

聲明：

1. 本文內容轉載自 [Cobo]，原文標題《Cobo 穩定幣周報 NO.19：穩定幣法案落地後，下個「戰場」在哪？》，著作權歸原作者 [ Cobo ] 所有，如對轉載有疑義請聯絡 Gate Learn 團隊，團隊將依程序儘速處理。
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