企业BTC财库对市场稳定构成威胁

将今年的比特币(BTC)图表与美元的DXY指数进行比较，形成了鲜明的对比。尽管比特币飙升至新高，突破了$120,000的门槛，但DXY今年却经历了艰难的一年——迄今为止下跌近10%——并预计在可预见的未来将继续下跌。在这种环境下，越来越多的公司将比特币作为替代资产来支撑其国库，这也许并不令人惊讶。但这一看似无害的趋势可能迅速转变为对比特币本身以及更广泛金融市场的威胁。

总结

• 比特币的叙事发生了转变。从曾经与监管机构对抗，到现在被各州、机构和财政部所接受，而美国证券交易委员会的立场也逐渐软化。
• 战略的手册是独特的。迈克尔·塞勒的先发优势、低入场价格和有利的债务条款意味着他可以抵御其他人无法承受的低迷。
• 如果多个杠杆公司恐慌性抛售，比特币与ETF、养老金和政府的纠缠可能会加剧市场冲击。
• 教训：Saylor的成功不是蓝图。公司应该强化基本面，而不是将其资产负债表押注于波动资产上。

仅仅一年前，100,000美元的比特币仍然是一个遥不可及的梦想，而加密货币正在与美国监管机构作斗争，并努力在2022年灾难性崩溃后恢复形象。但一年的时间差别如此之大。快进到今天，美国证券交易委员会（SEC）已对大多数加密公司提起的诉讼进行了撤回或和解，并表示了更加宽容的态度。同时，比特币正越来越多地被一些美国州和几个新兴市场政府作为储备资产所采用。对比特币的态度已经完全改变。

不仅如此，战略(前身为MicroStrategy)，全球首个企业比特币国库，取得了惊人的成功。公司的股价在过去两年中飙升了近900%，几乎完全是由于其激进的比特币积累策略。虽然许多公司正面临着困难的市场环境——从收缩的利润率到停滞的增长——迈克尔·塞勒正在享受他早期比特币投资的回报。这对其他企业来说是一个吸引人的前景，特别是考虑到战略的最初目的是企业软件——与如今它所成为的比特币巨头相去甚远。许多人相信他们可以效仿他的成功。然而，他们却大错特错。

Saylor的安全网

这有几个原因。首先，迈克尔·塞勒在2020年8月开始他的比特币购买狂潮时，拥有巨大的先发优势。他的平均BTC购买价格略高于$70,000，约低于当前价格40%。因此，他可以轻松应对重大调整，并公开表示了他的意图。

Strategy现在持有601,550 BTC——占总供应量的2.87%。如果我们假设Strategy的总负债在100亿到110亿美元之间，这仍然使得盈亏平衡价格在18,000美元左右，这对于一个现在交易接近120,000美元的资产来说，是极不可能的抛售。

即便如此，由于大部分购买是通过可转债资助的，这笔债务可以重组。此外，与交易所或交易公司不同，Strategy不受强制清算的影响。因此，实际上，Saylor几乎可以轻松度过即将到来的市场下跌。

抄袭者当心

其他企业财库并没有如此有利的处境。例如，GameStop在2025年5月购买了4,710个BTC，约5.13亿美元，可能平均价格超过100,000美元。如果它现在选择继续这种策略，它将以更高的价格进行平均购买。现在进入市场的其他玩家，比如西班牙咖啡连锁店Vanadi Coffee，正在以相似甚至更高的价格购买。

本周期BTC价格的预测各不相同，但$150,000被广泛认为是一个合理的目标。这仅相当于今天水平的约25%的涨幅——但更重要的是，比特币越接近这个数字，发生重大回调的风险就越大。即使在那之前，30-40%的中期回调也并不罕见，特别是在市场周期接近顶部时，波动性往往会激增。

迈克尔·塞勒对此事的发生与否都不会眨眼，因为他在融资方面达成了极为有利的条款——包括几次0%可转换债券发行，以及结构化的长期债务和低转换门槛。另一方面，其他人在急于复制这一策略时则接受了更糟糕的条款。例如，Sequans Communications通过折扣股权和担保可转换债务的混合方式筹集了3.84亿美元来购买比特币。这一结构增加了股东的风险，并使公司在比特币价格下跌时变得脆弱。

对稳定的威胁

对于这些公司——以及可能还有其他尚未披露其比特币持有量的公司——30%到40%的下跌可能会引发股东压力、信用问题，甚至强制清算。如果足够多的这些实体暴露并同时采取行动，它们可能会在错误的时刻向市场倾倒比特币。我们已经看到大规模销售如何动摇市场：2024年7月，当德国政府出售超过50,000个从盗版网站没收的BTC时，价格急剧下跌，市场情绪恶化了数周。

在已经深度修正的基础上，这可能会合理地触发一连串的抛售和更广泛的市场崩溃，不仅会影响那些盲目转型的公司，还会伤害更广泛的金融生态系统。无论比特币支持者是否喜欢，BTC 正在越来越多地与传统金融交织在一起。

黑石公司的现货比特币ETF现在已成为850亿美元的庞然大物，机构投资者，包括对冲基金和养老基金，正在将BTC添加到他们的投资组合中。各国政府和州正在探索比特币储备。一旦资产达到这种系统性暴露的水平，鲁莽的企业投资就会成为金融稳定问题。

将比特币作为挽救挣扎业务线的最后一招，毫无疑问是鲁莽的。鉴于比特币持续的波动性——即使与早期周期相比有所降低——事情可能迅速失控。因此，与其试图模仿迈克尔·塞勒，不如专注于自己的产品和服务、客户以及战略——这才是为经济下行做好准备的方式。

尼克·帕克林

Nic Puckrin，加密分析师、投资者和Coin Bureau创始人，是一位投资专家和热情的加密货币及区块链技术倡导者。他在高盛以定量角色开始了他的职业生涯，但被去中心化和无许可的金融所吸引。成为一名经验丰富的企业家和投资者后，Nic于2017年创立了Coin Bureau，这是一个发布独立、教育内容的平台，专注于加密货币。如今，Coin Bureau运营着多个媒体资产，包括行业内最大的加密货币专注YouTube频道，拥有超过260万订阅者。