تحولت Pendle من تجربة جذرية إلى سهم زرقاء في عالم DeFi، حيث استخدمت تقسيم العائد PT/YT لجلب أسواق الدخل الثابت داخل السلسلة وزيادة TVL الخاص بها من ملايين إلى مليارات.
حولت LSDfi و LRTfi Pendle إلى مركز للعائدات، حيث يمكن للمستخدمين التحوط أو الاستفادة من مكافآت التخزين وإعادة التخزين، مع بعض تجمعات العائدات التي تقدم عوائد تزيد عن 40% APR.
ت anchor بروتوكول "Pendle Wars" ( على اقتصاديات الرموز القوية ومعارك الحوكمة، بينما تبقى التحديات في تعليم المستخدم، وتركيز السيولة، والأمان، والامتثال التنظيمي.
من مفهوم متخصص إلى أساس تقني
في أعقاب صيف DeFi في عام 2021، دخل Pendle الساحة كبروتوكول "تقسيم العائد" ولكنه جذب القليل من الاهتمام. كانت فكرته الأساسية هي توكن العائد المستقبلي عن طريق تقسيم الأصول إلى رموز رئيسية )PT( ورموز العائد )YT(. وهذا سمح للمستخدمين بتأمين دخل ثابت أو أخذ تعرض مرفوع للعائد. في ذلك الوقت، بدا المفهوم متقدماً جداً لمعظم المستخدمين، الذين كانوا أكثر دراية بتعدين السيولة والتحكيم قصير الأجل بدلاً من منطق سوق السندات أو منحنيات أسعار الفائدة. ومع ذلك، لم تتخلَ الفريق عن جهودها. خلال سوق الدب الطويل، استمرت في البناء. في نهاية عام 2022، أطلقوا ترقية V2، التي قدمت آلية AMM جديدة مع سيولة مركزة، ومنحنيات أسعار ديناميكية، ونماذج تآكل الزمن. هذا حسن كفاءة رأس المال عدة مرات.
كان التصميم مشابهًا لسيولة Uniswap v3 المركزة ولكن أكثر ملاءمة لتسعير الأصول ذات العائد. مع هذه التحسينات، حلت Pendle المشكلات المبكرة مثل السيولة الضئيلة والانزلاق العالي، مما خلق بيئة تداول أكثر استدامة. أصبحت هذه التراكمات التقنية خندق Pendle. عندما أدى ترقية Ethereum Shanghai إلى ازدهار LSD، كانت Pendle مستعدة للاستفادة منه. من أوائل عام 2023 حتى نهاية العام، نمت TVL الخاصة بـ Pendle من 200 مليون دولار إلى 4.4 مليار دولار، وتجاوزت لاحقًا 6 مليارات دولار خلال سرد إعادة التخزين، مكتملة رحلتها من مفهوم متخصص إلى شركة رائدة في DeFi.
المحور الأساسي لـ LSDfi و LRTfi
إن ارتفاع Pendle لا يمكن فصله عن نمو LSDfi و LRTfi. في الماضي، كان حاملو أصول LSD مثل stETH قادرين فقط على تلقي المكافآت بشكل سلبي. أعطى Pendle لهم مرونة جديدة: بيع YT لقفل العائد المستقبلي، أو شراء YT لزيادة التعرض لعوائد التخزين. أعاد هذا إنشاء أسواق الدخل الثابت داخل السلسلة ومنح المستخدمين أدوات لإدارة المخاطر والعائد. مع دفع EigenLayer لموجة إعادة التخزين، أصبح Pendle مكبّراً لنشاط السوق. كان بإمكان المستخدمين المراهنة ليس فقط على عائدات إعادة التخزين الإضافية ولكن أيضًا التنافس على نقاط الإيجاد من خلال أسواق YT. في عام 2024، استخدم الحيتان والمؤسسات Pendle لزيادة الرافعة المالية على EigenLayer و Ether.fi وأصول Renzo، مما دفع أحجام التداول بشكل حاد إلى الأعلى. قدمت بعض برك YT حتى عوائد سنوية تتجاوز 40%، وهو ما يفوق بكثير مكافآت التخزين العادية.
في هذه المرحلة، لم يكن Pendle مجرد "سوق مستقبلية لعائدات الإيردروب". بل أصبح نقطة حاسمة في تدفقات رأس المال. جمع العديد من المستخدمين بين التحوط والمضاربة: استرداد جزء من عائداتهم الثابتة مبكرًا بينما يستخدمون الرافعة المالية لملاحقة عوائد أعلى. في الوقت نفسه، توسع Pendle إلى ما هو أبعد من أصول LSD إلى العملات المستقرة والأصول الحقيقية. من الأمثلة على ذلك USDe وsDAI المدعومتين بعائدات الخزينة من Ethena، واللتين وجدتا أسواقًا نشطة على Pendle. حولت هذه التنويعات Pendle من منصة مشتقات تخزين ETH إلى مركز أوسع لأسعار الفائدة. بالنسبة للمؤسسات، يعد Pendle ليس فقط أداة للمراجحة ولكن أيضًا نافذة حية على منحنيات العائد داخل السلسلة. تمامًا كما أصبحت Curve المعيار لتبادلات العملات المستقرة، يلعب Pendle دورًا مشابهًا في الدخل الثابت.
اقتصاديات الرموز ومعارك الحوكمة
لقد كانت الاقتصاديات الرمزية لـ Pendle مركزية في نجاحها. الإمداد الكلي لـ PENDLE حوالي 250 مليون، وقد تم فتح جميع تخصيصات الفريق والمستثمرين بالكامل بحلول عام 2023، مما أزال ضغط البيع على المدى الطويل. في الوقت نفسه، قدم البروتوكول vePENDLE، مما يشجع المستخدمين على قفل الرموز لمدة تصل إلى عامين مقابل حقوق الحوكمة وحصة من الإيرادات. أدى ذلك بسرعة إلى ما تسميه المجتمع "حروب Pendle"، حيث كانت مشاريع LSD و LRT تسعى للحصول على دعم حاملي vePENDLE لتوجيه المزيد من الحوافز إلى أحواضها. كانت أصوات الحوكمة تحدد بشكل مباشر كيفية توزيع مكافآت التضخم ورسوم التداول، مما جعلها مسابقة حقيقية للسلطة.
أدى هذا العملية إلى إنشاء ظاهرة جديدة: بدأت المشاريع في تشكيل "تحالفات حوكمة" أو تقديم حوافز إضافية لحاملي vePENDLE في مقابل الأصوات. جعلت هذه التفاعلات حوكمة Pendle تبدو أكثر مثل السياسة الحقيقية والمنافسة السوقية من إدارة البروتوكول أحادية الاتجاه. في الوقت نفسه، تم قفل أكثر من ثلث الرموز المتداولة لفترة طويلة، مما قلل من ضغط البيع واستقر الحوكمة. في عام 2024، حققت Pendle حوالي 40 مليون دولار من الإيرادات السنوية، مما حول PENDLE إلى أكثر من مجرد رمز حوكمة - بل أصبح أصلًا يتدفق نقديًا. مع النظر إلى الأمام، من المتوقع أن يجلب وحدة Boros معدل التمويل الدائم إلى Pendle، وقد يحصل حاملو الرموز على تدفقات إيرادات أوسع. يتغير دور PENDLE من رمز مضاربة إلى رمز يشبه حقوق الملكية مع حقوق دخل حقيقية، مما يضع الأساس للقوة على المدى الطويل.
التحديات وآفاق المستقبل
على الرغم من النمو السريع، لا تزال Pendle تواجه العديد من التحديات. الأول هو حاجز تعليم المستخدمين. تقسيم العائدات والدخل الثابت معقد للجمهور العام، وانضم العديد من المستخدمين إلى Pendle فقط من أجل نقاط الإيجابيات، وليس لأنهم فهموا النظام. وهذا يجعل النشاط يعتمد بشكل كبير على الروايات الخارجية. الثاني هو تركيز السيولة. في عام 2024، اعتمدت TVL الخاصة بـ Pendle بشكل كبير على إعادة تجميع الأصول. عندما نضجت هذه المجمعات أو فقدت جاذبيتها، تذبذبت المؤشرات العامة بشكل حاد. ساعدت العملات المستقرة والأصول الحقيقية في تخفيف المخاطر، لكن الحفاظ على هيكل متوازن لا يزال مهمة طويلة الأمد. الأمن هو مصدر قلق رئيسي آخر. على الرغم من أن بروتوكول Pendle الأساسي لم يتعرض أبدًا للاختراق الكبير، إلا أن شريكتها في النظام البيئي Penpie فقدت عشرات الملايين في عملية استغلال، مما يُظهر أن المخاطر تمتد إلى المجمعات والمشاريع المحيطة. في المستقبل، يجب على Pendle تعزيز التدقيق، والتأمين، وعزل المخاطر للحفاظ على أمان النظام البيئي.
أخيرًا، التنظيم هو ضغط متزايد. في بعض السلطات القضائية، قد يتم تصنيف المنتجات ذات الدخل الثابت كأوراق مالية أو مشتقات. مع نمو Pendle، سيكون الامتثال أمرًا لا مفر منه. لقد استكشت الفريق بالفعل المنتجات المدعومة من KYC والإصدارات المتوافقة مع التمويل الإسلامي للمؤسسات، لكن تحقيق التوازن بين اللامركزية والتنظيم سيظل تحديًا طويل الأمد. ومع ذلك، تُظهر Pendle المرونة والرؤية. لقد نمت من تجربة متخصصة إلى معيار للدخل الثابت في DeFi، مما يعكس تطور التمويل المشفر. كما أنها تشير إلى الاتجاه الذي تسلكه الصناعة: بعيدًا عن المضاربة، يمكن أن تقدم DeFi أدوات مالية مستقرة وقابلة للتنبؤ. تمامًا كما أصبحت Uniswap العمود الفقري للتداول الفوري وAave للإقراض، تمتلك Pendle القدرة على أن تصبح أساس أسواق أسعار الفائدة داخل السلسلة. في الدورة القادمة، قد لا تستفيد فقط من السرد—بل قد تساعد في دفعه.
〈Pendle: بناء المخطط لدخل ثابت في عصر تقسيم العائد وإعادة الاست staking〉 هذه المقالة نُشرت لأول مرة في "CoinRank".
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
Pendle: بناء المخطط لإيرادات ثابتة في عصر تقسيم العائد وإعادة الرهان
تحولت Pendle من تجربة جذرية إلى سهم زرقاء في عالم DeFi، حيث استخدمت تقسيم العائد PT/YT لجلب أسواق الدخل الثابت داخل السلسلة وزيادة TVL الخاص بها من ملايين إلى مليارات.
حولت LSDfi و LRTfi Pendle إلى مركز للعائدات، حيث يمكن للمستخدمين التحوط أو الاستفادة من مكافآت التخزين وإعادة التخزين، مع بعض تجمعات العائدات التي تقدم عوائد تزيد عن 40% APR.
ت anchor بروتوكول "Pendle Wars" ( على اقتصاديات الرموز القوية ومعارك الحوكمة، بينما تبقى التحديات في تعليم المستخدم، وتركيز السيولة، والأمان، والامتثال التنظيمي.
من مفهوم متخصص إلى أساس تقني
في أعقاب صيف DeFi في عام 2021، دخل Pendle الساحة كبروتوكول "تقسيم العائد" ولكنه جذب القليل من الاهتمام. كانت فكرته الأساسية هي توكن العائد المستقبلي عن طريق تقسيم الأصول إلى رموز رئيسية )PT( ورموز العائد )YT(. وهذا سمح للمستخدمين بتأمين دخل ثابت أو أخذ تعرض مرفوع للعائد. في ذلك الوقت، بدا المفهوم متقدماً جداً لمعظم المستخدمين، الذين كانوا أكثر دراية بتعدين السيولة والتحكيم قصير الأجل بدلاً من منطق سوق السندات أو منحنيات أسعار الفائدة. ومع ذلك، لم تتخلَ الفريق عن جهودها. خلال سوق الدب الطويل، استمرت في البناء. في نهاية عام 2022، أطلقوا ترقية V2، التي قدمت آلية AMM جديدة مع سيولة مركزة، ومنحنيات أسعار ديناميكية، ونماذج تآكل الزمن. هذا حسن كفاءة رأس المال عدة مرات.
كان التصميم مشابهًا لسيولة Uniswap v3 المركزة ولكن أكثر ملاءمة لتسعير الأصول ذات العائد. مع هذه التحسينات، حلت Pendle المشكلات المبكرة مثل السيولة الضئيلة والانزلاق العالي، مما خلق بيئة تداول أكثر استدامة. أصبحت هذه التراكمات التقنية خندق Pendle. عندما أدى ترقية Ethereum Shanghai إلى ازدهار LSD، كانت Pendle مستعدة للاستفادة منه. من أوائل عام 2023 حتى نهاية العام، نمت TVL الخاصة بـ Pendle من 200 مليون دولار إلى 4.4 مليار دولار، وتجاوزت لاحقًا 6 مليارات دولار خلال سرد إعادة التخزين، مكتملة رحلتها من مفهوم متخصص إلى شركة رائدة في DeFi.
المحور الأساسي لـ LSDfi و LRTfi
إن ارتفاع Pendle لا يمكن فصله عن نمو LSDfi و LRTfi. في الماضي، كان حاملو أصول LSD مثل stETH قادرين فقط على تلقي المكافآت بشكل سلبي. أعطى Pendle لهم مرونة جديدة: بيع YT لقفل العائد المستقبلي، أو شراء YT لزيادة التعرض لعوائد التخزين. أعاد هذا إنشاء أسواق الدخل الثابت داخل السلسلة ومنح المستخدمين أدوات لإدارة المخاطر والعائد. مع دفع EigenLayer لموجة إعادة التخزين، أصبح Pendle مكبّراً لنشاط السوق. كان بإمكان المستخدمين المراهنة ليس فقط على عائدات إعادة التخزين الإضافية ولكن أيضًا التنافس على نقاط الإيجاد من خلال أسواق YT. في عام 2024، استخدم الحيتان والمؤسسات Pendle لزيادة الرافعة المالية على EigenLayer و Ether.fi وأصول Renzo، مما دفع أحجام التداول بشكل حاد إلى الأعلى. قدمت بعض برك YT حتى عوائد سنوية تتجاوز 40%، وهو ما يفوق بكثير مكافآت التخزين العادية.
في هذه المرحلة، لم يكن Pendle مجرد "سوق مستقبلية لعائدات الإيردروب". بل أصبح نقطة حاسمة في تدفقات رأس المال. جمع العديد من المستخدمين بين التحوط والمضاربة: استرداد جزء من عائداتهم الثابتة مبكرًا بينما يستخدمون الرافعة المالية لملاحقة عوائد أعلى. في الوقت نفسه، توسع Pendle إلى ما هو أبعد من أصول LSD إلى العملات المستقرة والأصول الحقيقية. من الأمثلة على ذلك USDe وsDAI المدعومتين بعائدات الخزينة من Ethena، واللتين وجدتا أسواقًا نشطة على Pendle. حولت هذه التنويعات Pendle من منصة مشتقات تخزين ETH إلى مركز أوسع لأسعار الفائدة. بالنسبة للمؤسسات، يعد Pendle ليس فقط أداة للمراجحة ولكن أيضًا نافذة حية على منحنيات العائد داخل السلسلة. تمامًا كما أصبحت Curve المعيار لتبادلات العملات المستقرة، يلعب Pendle دورًا مشابهًا في الدخل الثابت.
اقتصاديات الرموز ومعارك الحوكمة
لقد كانت الاقتصاديات الرمزية لـ Pendle مركزية في نجاحها. الإمداد الكلي لـ PENDLE حوالي 250 مليون، وقد تم فتح جميع تخصيصات الفريق والمستثمرين بالكامل بحلول عام 2023، مما أزال ضغط البيع على المدى الطويل. في الوقت نفسه، قدم البروتوكول vePENDLE، مما يشجع المستخدمين على قفل الرموز لمدة تصل إلى عامين مقابل حقوق الحوكمة وحصة من الإيرادات. أدى ذلك بسرعة إلى ما تسميه المجتمع "حروب Pendle"، حيث كانت مشاريع LSD و LRT تسعى للحصول على دعم حاملي vePENDLE لتوجيه المزيد من الحوافز إلى أحواضها. كانت أصوات الحوكمة تحدد بشكل مباشر كيفية توزيع مكافآت التضخم ورسوم التداول، مما جعلها مسابقة حقيقية للسلطة.
أدى هذا العملية إلى إنشاء ظاهرة جديدة: بدأت المشاريع في تشكيل "تحالفات حوكمة" أو تقديم حوافز إضافية لحاملي vePENDLE في مقابل الأصوات. جعلت هذه التفاعلات حوكمة Pendle تبدو أكثر مثل السياسة الحقيقية والمنافسة السوقية من إدارة البروتوكول أحادية الاتجاه. في الوقت نفسه، تم قفل أكثر من ثلث الرموز المتداولة لفترة طويلة، مما قلل من ضغط البيع واستقر الحوكمة. في عام 2024، حققت Pendle حوالي 40 مليون دولار من الإيرادات السنوية، مما حول PENDLE إلى أكثر من مجرد رمز حوكمة - بل أصبح أصلًا يتدفق نقديًا. مع النظر إلى الأمام، من المتوقع أن يجلب وحدة Boros معدل التمويل الدائم إلى Pendle، وقد يحصل حاملو الرموز على تدفقات إيرادات أوسع. يتغير دور PENDLE من رمز مضاربة إلى رمز يشبه حقوق الملكية مع حقوق دخل حقيقية، مما يضع الأساس للقوة على المدى الطويل.
التحديات وآفاق المستقبل
على الرغم من النمو السريع، لا تزال Pendle تواجه العديد من التحديات. الأول هو حاجز تعليم المستخدمين. تقسيم العائدات والدخل الثابت معقد للجمهور العام، وانضم العديد من المستخدمين إلى Pendle فقط من أجل نقاط الإيجابيات، وليس لأنهم فهموا النظام. وهذا يجعل النشاط يعتمد بشكل كبير على الروايات الخارجية. الثاني هو تركيز السيولة. في عام 2024، اعتمدت TVL الخاصة بـ Pendle بشكل كبير على إعادة تجميع الأصول. عندما نضجت هذه المجمعات أو فقدت جاذبيتها، تذبذبت المؤشرات العامة بشكل حاد. ساعدت العملات المستقرة والأصول الحقيقية في تخفيف المخاطر، لكن الحفاظ على هيكل متوازن لا يزال مهمة طويلة الأمد. الأمن هو مصدر قلق رئيسي آخر. على الرغم من أن بروتوكول Pendle الأساسي لم يتعرض أبدًا للاختراق الكبير، إلا أن شريكتها في النظام البيئي Penpie فقدت عشرات الملايين في عملية استغلال، مما يُظهر أن المخاطر تمتد إلى المجمعات والمشاريع المحيطة. في المستقبل، يجب على Pendle تعزيز التدقيق، والتأمين، وعزل المخاطر للحفاظ على أمان النظام البيئي.
أخيرًا، التنظيم هو ضغط متزايد. في بعض السلطات القضائية، قد يتم تصنيف المنتجات ذات الدخل الثابت كأوراق مالية أو مشتقات. مع نمو Pendle، سيكون الامتثال أمرًا لا مفر منه. لقد استكشت الفريق بالفعل المنتجات المدعومة من KYC والإصدارات المتوافقة مع التمويل الإسلامي للمؤسسات، لكن تحقيق التوازن بين اللامركزية والتنظيم سيظل تحديًا طويل الأمد. ومع ذلك، تُظهر Pendle المرونة والرؤية. لقد نمت من تجربة متخصصة إلى معيار للدخل الثابت في DeFi، مما يعكس تطور التمويل المشفر. كما أنها تشير إلى الاتجاه الذي تسلكه الصناعة: بعيدًا عن المضاربة، يمكن أن تقدم DeFi أدوات مالية مستقرة وقابلة للتنبؤ. تمامًا كما أصبحت Uniswap العمود الفقري للتداول الفوري وAave للإقراض، تمتلك Pendle القدرة على أن تصبح أساس أسواق أسعار الفائدة داخل السلسلة. في الدورة القادمة، قد لا تستفيد فقط من السرد—بل قد تساعد في دفعه.
〈Pendle: بناء المخطط لدخل ثابت في عصر تقسيم العائد وإعادة الاست staking〉 هذه المقالة نُشرت لأول مرة في "CoinRank".