¿Por qué se dice que Galaxy Digital (GLXY) es una oportunidad de inversión subestimada?

Autor: TTx0x, encriptación KOL; Traducción: Jinse Caijing xiaozou

1、Introducción

Galaxy Digital (código Nasdaq: GLXY) puede considerarse una oportunidad subestimada en la intersección de dos poderosas tendencias a largo plazo: la encriptación y la inteligencia artificial. El mercado está evaluando erróneamente a Galaxy, viéndola como una empresa de encriptación volátil, mientras ignora el enorme valor de su "joya de la corona", el centro de datos Helios. Helios es una plataforma de infraestructura de IA de clase mundial, que se espera genere flujos de efectivo estables, de alta rentabilidad y a largo plazo.

El núcleo de esta perspectiva de inversión radica en que el mercado finalmente revalorará a GLXY, debido a su exitosa transición de ser una empresa de servicios de activos digitales a un operador líder de infraestructura de IA. El contrato de arrendamiento principal de 15 años que la compañía firmó recientemente con el proveedor de servicios de supercomputación de IA, CoreWeave, que abarca un total de 800 megavatios de electricidad actualmente aprobados para Helios, valida su modelo de negocio y sugiere un flujo de ingresos recurrentes anualizados de aproximadamente 720 millones de dólares y un margen de EBITDA del 90%.

Galaxy tiene una ventaja clara sobre los competidores que intentan realizar la transición de "mineros de Bitcoin a AI", que se refleja principalmente en su balance de fortaleza, con más de 1.8 mil millones de dólares en efectivo neto e inversiones, un equipo de gestión con profunda experiencia profesional y una clara ruta para expandir Helios a un potencial de 3.5 gigavatios en el área.

2、Perspectiva de inversión: desbloquear activos de infraestructura de IA de primer nivel

（1）error de precios central

Galaxy se compone de dos segmentos de negocio completamente diferentes: el negocio de servicios financieros de activos digitales tradicionales y el negocio de infraestructura de centros de datos de IA emergente. Sin embargo, el mercado actualmente evalúa GLXY a través de una única perspectiva: la de las empresas de encriptación. La tendencia de precios de GLXY sigue estando altamente correlacionada con Bitcoin, lo que indica que los inversores aún no han valorado los factores positivos que ofrece su negocio de centros de datos de IA.

(2) Oportunidades de adquisición inesperadas

A finales de 2022, Galaxy adquirió el parque de centros de datos Helios de Argo Blockchain por un precio de solo 65 millones de dólares a través de una venta en dificultades. En ese momento, Argo se enfrentaba a la quiebra y necesitaba liquidar activos. Galaxy obtuvo este activo de infraestructura de clase mundial a un precio muy inferior al costo de reposición actual. Esta transacción tuvo lugar antes de que ChatGPT desencadenara una explosión en la demanda de energía y centros de datos impulsada por la IA, lo que por sí solo reposicionó a Galaxy para la trayectoria de crecimiento de la próxima década.

(3) Activos estratégicos de Helios

Helios no es un centro de datos común; es un activo de infraestructura de primer nivel diseñado para satisfacer las demandas de la revolución de la IA.

Ventajas de la energía:

La mayor restricción que enfrenta la industria de centros de datos de IA es el suministro de energía. Los contratos de energía son el "factor limitante" que los proveedores de servicios de supercomputación están compitiendo por desplegar capacidades de GPU. Helios tiene un contrato de energía aprobado de 800 megavatios firmado con el operador de energía de Texas ERCOT, lo que permite a los inquilinos evitar el usual período de espera de más de 36 meses para el acceso a nuevas redes eléctricas. Además, el parque cuenta con un camino de expansión claro y definido, y hay 1.7 gigavatios de capacidad en fase de investigación de carga, lo que eleva la capacidad potencial del sitio inicial a 2.5 gigavatios. El último anuncio del segundo trimestre de 2025 reveló que la empresa ha adquirido terrenos adyacentes y ha presentado una solicitud de acceso a la red de 1 gigavatio, elevando la capacidad total potencial del parque a asombrosos 3.5 gigavatios, colocándose entre los mayores sitios de centros de datos del mundo.

Escala y ventajas de ubicación:

Los proveedores de servicios de supercomputación de IA prefieren instalaciones centralizadas para lograr economías de escala y ventajas de rendimiento. Helios se adapta perfectamente a este modelo como un único parque escalable. Su ubicación en el oeste de Texas permite acceder a los recursos energéticos más baratos y fiables de Estados Unidos. Lo crucial es que Galaxy está invirtiendo en la construcción de una red de fibra óptica de larga distancia, asegurando una latencia de transmisión de 10-15 milisegundos en el área metropolitana de Dallas/Fort Worth. Esto diferencia a Helios de las instalaciones de entrenamiento de IA puras que están en aumento, ya que su característica de conexión de baja latencia puede desbloquear casos de uso de inferencia de IA, asegurando así la capacidad de fijar precios premium.

Diseño orientado al futuro:

Cualquier centro de datos construido actualmente enfrenta el riesgo de quedar obsoleto en unos pocos años. Galaxy evita este riesgo a través de un plan de desarrollo por fases, que permite la integración de tecnología de vanguardia en cada nuevo ciclo de construcción. Esto incluye soluciones de enfriamiento avanzadas como la refrigeración líquida por chip, que son cruciales para la próxima generación de GPU. Un estanque de agua dulce de 10 millones de galones en el parque apoya estas necesidades críticas de enfriamiento.

（4）Asociación con CoreWeave

La colaboración con CoreWeave es la validación más importante de la estrategia del centro de datos Galaxy AI. En el segundo trimestre de 2025, CoreWeave se comprometió a alquilar toda la potencia eléctrica total aprobada de 800 megavatios de Helios.

Economía de transacciones:

El acuerdo de arrendamiento triple neto a 15 años es muy atractivo. Se estima que solo la primera fase de 600 megavatios generará aproximadamente 720 millones de dólares en ingresos anuales (incluyendo una cláusula de incremento anual del 3%). Debido a la estructura de arrendamiento triple neto (el inquilino asume todos los costos operativos), se espera que estos ingresos se conviertan en EBITDA con un margen de beneficio de hasta el 90%.

Mitigación de riesgos y verificación de valor:

Este acuerdo histórico logra múltiples objetivos clave. En primer lugar, proporciona visibilidad de flujos de efectivo predecibles a largo plazo, reduciendo el riesgo financiero de Galaxy. En segundo lugar, valida fuertemente la capacidad operativa de Galaxy, estableciendo a la empresa como un socio confiable. Esto es crucial para atraer a otros inquilinos de gran escala, que prefieren socios con un historial verificado.

3、Galaxy negocio tradicional: piedra angular rentable y con sinergias

Las opiniones pesimistas comunes sobre Galaxy consideran que su negocio tradicional de encriptación es un activo negativo que aumenta la volatilidad y el riesgo. Esta visión es un malentendido. De hecho, el negocio de activos digitales de Galaxy es una entidad rentable y líder en el mercado, que proporciona sinergias de capital y reputación a sus otros negocios.

El negocio de activos digitales de Galaxy se compone principalmente de dos grandes unidades: el mercado global (que incluye comercio institucional, préstamos y servicios bancarios de inversión) y la gestión de activos y soluciones de infraestructura (que incluye una serie de productos de gestión de activos y servicios en cadena como la pignoración).

Los datos financieros del segundo trimestre de 2025 corroboran la sólida rentabilidad del negocio:

Después de la reestructuración del sector de activos digitales, el beneficio bruto alcanzó los 71,4 millones de dólares, un aumento del 10% en comparación con el trimestre anterior;

El rendimiento del mercado global superó al índice de referencia, con un aumento del 27% en los saldos de préstamos institucionales, alcanzando los 1100 millones de dólares, lo que muestra un crecimiento en la demanda de sus productos de crédito;

El negocio de banca de inversión muestra la fortaleza de los asesores de fusiones y adquisiciones, siendo Bitstamp el asesor financiero exclusivo en la adquisición por parte de Robinhood.

La plataforma de soluciones de gestión de activos e infraestructura ha crecido un 27% en activos totales en comparación con el trimestre anterior, alcanzando cerca de 90 mil millones de dólares.

El balance del segundo trimestre muestra que se mantienen 1,18 mil millones de dólares en efectivo y stablecoins, así como 1,27 mil millones de dólares en activos digitales (principalmente BTC y ETH).

El negocio de activos digitales de Galaxy no solo genera flujo de efectivo, sino que también refuerza la solidez de su balance, permitiendo a la empresa autofinanciar la parte significativa de capital requerido para la construcción de Helios. Además, este segmento de negocio ha demostrado su capacidad para ejecutar transacciones complejas a gran escala, como la reciente venta de más de 80,000 bitcoins (valorados en más de 9,000 millones de dólares) a un solo cliente. Todas estas características aseguran a los potenciales clientes de supercomputación que Galaxy es un socio experimentado, confiable y con sólida capacidad financiera, capaz de entregar proyectos de infraestructura de miles de millones de dólares. Esta sinergia ha creado un poderoso ciclo de auto-refuerzo entre los dos principales segmentos de negocio.

4. Estructura de competencia: Líderes en el campo de la transformación de IA

Galaxy Digital a menudo se confunde con el grupo de mineros de Bitcoin que intentan trasladar sus activos a servicios de custodia de cálculo de IA. Sin embargo, la siguiente comparación muestra que Galaxy es única, convirtiéndose en el objetivo más atractivo para invertir en este tema. El panorama competitivo se puede dividir en dos niveles: empresas que han firmado acuerdos de IA (como Core Scientific y TeraWulf) y empresas que solo declaran intenciones estratégicas (como IREN, Hut 8 y Riot). En comparación con las empresas similares que ya han firmado, Galaxy exhibe ventajas claras en todas las dimensiones clave.

La ventaja de Galaxy en dimensiones clave se refleja específicamente en:

Atractivo del Acuerdo: El arrendamiento de Galaxy con CoreWeave presenta una mejor economía. Su ingreso por alquiler anual por megavatio es más alto (1.8 millones de dólares frente a 1.4-1.6 millones de dólares), la rentabilidad EBITDA es superior (90% frente a 75-80%), y contiene una cláusula de incremento del alquiler anual del 3% que falta en los competidores.

**Fortaleza del balance: ** Galaxy cuenta con 1,800 millones de dólares en efectivo neto e inversiones. En cambio, competidores como CORZ y WULF cargan con una significativa deuda neta; CORZ acaba de salir de una reestructuración por quiebra, mientras que WULF evitó un destino similar a través de una gran dilución de acciones. Los negocios mineros de estos competidores siguen consumiendo flujo de efectivo, mientras que el negocio tradicional de Galaxy se mantiene siempre rentable.

Capacidad de expansión: La capacidad potencial de un solo parque Helios de Galaxy alcanza los 3.5 gigavatios, lo que hace que la capacidad eléctrica dispersa y limitada de sus competidores parezca insignificante, lo que permite a Galaxy capturar una mayor parte de la demanda futura.

Enfoque estratégico: Galaxy ha tomado una decisión estratégica: salir completamente del negocio de la minería de Bitcoin y concentrar el cien por ciento de su energía en las oportunidades de centros de datos de IA. Los competidores intentan adoptar un modelo híbrido, dispersando su atención y capital entre dos negocios completamente diferentes.

5、Análisis de valoración de Helios

La valoración del negocio del centro de datos Helios debe referirse a otros REITs (fondos de inversión en bienes raíces) de centros de datos que cotizan en bolsa de primer nivel y a las recientes transacciones en el mercado privado. Los múltiplos de empresas comparables que cotizan en bolsa, como Digital Realty y Equinix, son aproximadamente 25 veces el EBITDA ajustado. Las transacciones de fusiones y adquisiciones de activos de centros de datos en el mercado privado también se realizan con múltiplos similares.

Escenario de referencia (solo 800 megavatios aprobados actualmente):

Supongamos que solo se alquilan los 800 megavatios aprobados actualmente a un precio promedio de 1.800.000 dólares/megavatio. Aplicando un múltiplo de EBITDA de 20 veces, se generará un valor empresarial de aproximadamente 17.280 millones de dólares. Después de deducir aproximadamente 5.730 millones de dólares en deuda y intereses a nivel de proyecto, el valor del capital correspondiente a Helios es de aproximadamente 11.540 millones de dólares. Dado que se espera que el EBITDA de ese año se logre en 2028, aplicamos una tasa de descuento del 12%, lo que da como resultado un valor actual del capital de 8.200 millones de dólares, es decir, un valor por acción de 24 dólares.

Escenario de mercado alcista (hasta el año fiscal 2026, arrendamiento de 1,600 megavatios):

Suponiendo que se alquile la siguiente potencia de 800 megavatios aprobada en el cuarto trimestre de 2025 a un precio promedio de la industria de 1.6 millones de dólares por megavatio. Un total de 1,600 megavatios generará aproximadamente 1.63 mil millones de dólares en EBITDA anualizado. Aplicando un múltiplo de 20 se obtiene un valor empresarial de aproximadamente 34.5 mil millones de dólares. Al considerar aproximadamente 11.46 mil millones de dólares en deuda y intereses a nivel de proyecto, el valor futuro de capital correspondiente de Helios es de aproximadamente 21.1 mil millones de dólares. Dado que esperamos que la capacidad de 1,600 megavatios no esté completamente operativa hasta 2030, utilizamos una tasa de descuento más alta del 16% para tener en cuenta el riesgo adicional de ejecución. Esto da como resultado un valor actual de capital de 10.01 mil millones de dólares, es decir, un valor por acción de 29 dólares.

El precio de negociación actual de GLXY es de aproximadamente 24 dólares (a partir del 2 de septiembre de 2025). Solo el escenario de referencia del proyecto Helios ya ha alcanzado una valoración por acción de 24 dólares. Nuestra valoración aún no incluye las ganancias de Galaxy en el negocio tradicional de activos digitales. Bullish completó recientemente una OPI con una valoración de 5.4 mil millones de dólares, a pesar de que la compañía reportó una pérdida neta en el primer trimestre de 2025. Si la valoración del negocio de activos digitales de Galaxy se acerca a la valoración de la OPI de Bullish, solo este aspecto podría aumentar el valor por acción en aproximadamente 8-10 dólares.

6, Riesgos clave y factores de mitigación

（1）Concentración de inquilinos de CoreWeave y riesgo crediticio

El argumento bajista más destacado radica en el riesgo de concentración asociado a CoreWeave, un inquilino único, así como en las dudas sobre la fiabilidad crediticia derivadas de su carga de deuda y la falta de una calificación de inversión.

Mitigación de riesgos: El modelo de negocio de CoreWeave tiene alta visibilidad de ingresos, ya que el 96% de sus ingresos provienen de contratos de compromiso a largo plazo. Su deuda se compone principalmente de préstamos a plazo diferido, destinados específicamente a financiar gastos de capital de crecimiento según los contratos firmados con los clientes. Este crédito ha sido plenamente suscrito por inversores maduros como Blackstone, que lideró importantes acuerdos de financiamiento para CoreWeave. Además, CoreWeave ha construido una duradera ventaja competitiva a través de una alianza estratégica con Nvidia, lo que le permite acceder de manera prioritaria a las últimas GPU, y es el único operador de "Neocloud" capaz de satisfacer las demandas de escala de laboratorios de IA de primer nivel como OpenAI.

(2) Riesgos de ejecución del proyecto y cronograma

La transformación y expansión de Helios es un complejo proyecto de infraestructura de miles de millones de dólares, que presenta importantes riesgos de ejecución.

Mitigación de riesgos: El profundo conocimiento en financiación de proyectos y mercados de capital del equipo de gestión de Galaxy (especialmente del director de inversiones Chris Ferraro) puede mitigar este riesgo. El sólido balance de la empresa (reforzado recientemente con aproximadamente 500 millones de dólares en financiación) proporciona un importante colchón financiero para costos o retrasos inesperados. La estrategia de desarrollo por etapas reduce el riesgo al descomponer el proyecto en etapas manejables.

（3）Regulación y riesgos de la red eléctrica

La futura expansión que exceda la capacidad aprobada actual podría enfrentar la revisión o retraso del operador de la red eléctrica de Texas, ERCOT, que está monitoreando de cerca las solicitudes de conexión de grandes cargas adicionales.

Mitigación de riesgos: La capacidad de conexión aprobada de 800 megavatios de Galaxy es un enorme activo desprovisto de riesgos, lo que la protege de las mayores limitaciones que enfrentan los nuevos proyectos. Esta energía eléctrica aprobada está garantizada. Además, en comparación con jurisdicciones más restrictivas, la postura generalmente favorable a los negocios y anti-regulatoria de las autoridades de Texas proporciona un beneficio significativo para el crecimiento futuro.

7. Conclusión

En resumen, Galaxy Digital es una oportunidad de inversión subestimada. El mercado sigue evaluando GLXY a través de una perspectiva limitada de las criptomonedas volátiles, sin reconocer su transformación fundamental en un proveedor de infraestructura de IA de primer nivel.

El núcleo de este argumento de inversión radica en el centro de datos Helios: este activo de clase mundial logra la cobertura de riesgos a través de un contrato de arrendamiento triple neto de 15 años, firmado con el gigante de la computación de alto rendimiento CoreWeave. Esta colaboración no solo asegura un flujo de ingresos de alta rentabilidad predecible, sino que también valida la posición de Galaxy como un socio confiable para llevar a cabo su ambicioso plan de expansión futura.

Nuestro análisis de valoración indica que solo los activos de Helios ya respaldan el precio actual de las acciones. Su negocio tradicional de activos digitales rentables continúa distinguiéndolo de otros competidores en la "transformación de IA", destacándose en un balance sólido, múltiples flujos de ingresos no relacionados y un equipo de gestión altamente enfocado. Aunque existen riesgos relacionados con la concentración de inquilinos y la ejecución de proyectos, la experimentada dirección de Galaxy y su sólida situación financiera constituyen un efectivo mitigante. A medida que la empresa ejecuta su hoja de ruta clara y el mercado comienza a asimilar la magnitud y estabilidad de los flujos de efectivo de Helios, anticipamos que sus acciones experimentarán una revalorización.