Señales de política tras el discurso de Powell y perspectivas del mercado para el cuarto trimestre

Resumen

El presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, enfatizó después de recortar las tasas en 25 puntos básicos en septiembre que la política monetaria de Estados Unidos sigue en un delicado equilibrio: por un lado, aunque la inflación ha retrocedido cerca de la meta, aún enfrenta riesgos de rigidez; por otro, el crecimiento del empleo se ha desacelerado y la debilidad del mercado laboral se está manifestando gradualmente. Este "riesgo bidireccional" deja espacio a la Reserva Federal en su futura trayectoria de recortes de tasas, pero subraya que no actuará de manera ciega y agresiva. A nivel macroeconómico, la economía estadounidense muestra resiliencia, el crecimiento del PIB y el consumo aún tienen apoyo, pero el déficit fiscal y la presión de la deuda, junto con el fortalecimiento del dólar, mantienen al mercado financiero en modo cauteloso. La semana pasada, el mercado de criptomonedas experimentó una volatilidad intensa. Un evento de liquidación el lunes llevó a que más de mil millones de dólares en posiciones largas apalancadas fueran liquidadas, con el precio de BTC cayendo rápidamente de más de 115,000 dólares a alrededor de 112,000 dólares, y ETH cayendo brevemente por debajo de 4,100 dólares; SOL y las altcoins también cayeron en general. Los datos de Coinglass muestran que las liquidaciones en toda la red alcanzaron 1.7 mil millones de dólares en 24 horas, estableciendo un nuevo récord para el año. Las tasas de financiamiento en el mercado de derivados han retrocedido a niveles neutrales, y la inclinación muestra una fuerte demanda de opciones de venta, mientras que los flujos de fondos de ETF están mostrando una divergencia. Las ballenas han estado realizando grandes liquidaciones en el mercado de ETH, lo que ha agravado aún más la presión a la baja del mercado. En general, esta ronda de volatilidad refleja la alta sensibilidad del mercado de criptomonedas a la liquidez macro y al apalancamiento de los derivados. La reducción de tasas no ha podido sostener el mercado de criptomonedas a corto plazo, ya que el mercado anticipó los beneficios y entró en un período de ajuste de "beneficios agotados". En el futuro, si los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. se mantienen altos y el dólar sigue fortaleciéndose, aún habrá presión a corto plazo; pero si los flujos de ETF se recuperan y la estructura de derivados se normaliza, el cuarto trimestre "octubre alcista" y el mercado de fin de año aún tienen oportunidades de rebote.

I. Resumen de la economía macroeconómica actual

En un discurso reciente, Powell enfatizó que la postura de la Reserva Federal sigue siendo relativamente restrictiva después de las reducciones de tasas, afirmando que el nivel actual de tasas "sigue siendo un poco más alto que el neutral", lo que significa que, incluso después de haber tomado medidas de relajación, el entorno financiero general todavía tiene un efecto de contención sobre la inflación. Mencionó específicamente que la política "tiene espacio para ajustes adicionales", pero no establecerá un camino predefinido, sino que actuará de manera flexible según los futuros datos de empleo e inflación. Esta declaración refuerza la percepción del mercado sobre la "relajación gradual", debilita las expectativas de una excesiva relajación y al mismo tiempo deja espacio para la especulación en el mercado del cuarto trimestre.

Anteriormente, la Reserva Federal decidió reducir las tasas de interés en 25 puntos básicos en la reunión de política monetaria de septiembre, marcando un claro giro en la política monetaria desde el inicio de este ciclo de endurecimiento. El mercado ya había formado altas expectativas sobre esta acción, pero el mensaje que transmitió el presidente Powell en su posterior discurso fue más complejo que simplemente una reducción de tasas. En su discurso, enfatizó repetidamente la existencia de "riesgos bidireccionales": por un lado, si los signos de debilidad en el mercado laboral continúan profundizándose, la Reserva Federal necesitaría liberar más flexibilización para evitar que la tasa de desempleo aumente demasiado rápido y perjudique el potencial de crecimiento económico a largo plazo; por otro lado, si la inflación muestra repeticiones cerca del objetivo, las autoridades monetarias también deben mantenerse alerta para evitar que una flexibilización excesiva vuelva a aumentar el nivel de precios. Powell reconoció que, incluso después de la reducción de tasas, la Reserva Federal sigue "en una posición favorable", lo que significa que los formuladores de políticas desean mantener la flexibilidad y no están dispuestos a permitir que el mercado apueste anticipadamente por un camino unidireccional de flexibilización rápida.

El contexto de la reducción de tasas de interés se debe a la múltiple presión que ha enfrentado la economía de Estados Unidos en el último año. Por un lado, el consumo y el empleo han mostrado un enfriamiento gradual, especialmente la tasa de creación de nuevos puestos de trabajo, que es significativamente inferior a los altos niveles de los dos años anteriores, reflejando una disminución en la disposición de las empresas para contratar. Por otro lado, aunque la tasa de inflación ha disminuido notablemente desde el pico de 2022, los indicadores de inflación subyacente aún muestran resistencia. El índice de precios de gastos de consumo personal (PCE) de agosto creció un 2.7% interanual, un aumento respecto al 2.3% de julio, lo que indica que la presión de rigidez impulsada por servicios y salarios aún no se ha disipado por completo. En este contexto, la reducción de tasas de la Reserva Federal no es un "salvavidas" en el sentido tradicional, sino más bien una operación estratégica: al liberar ligeramente señales de flexibilización, se evita que el endurecimiento excesivo de las condiciones financieras cause un segundo golpe al mercado laboral, al mismo tiempo que se recuerda al mercado que la trayectoria de la política aún depende de los datos futuros, y no de un cambio decisivo. Powell enfatizó particularmente la expresión "riesgo bidireccional", que es una reflexión concentrada sobre la incertidumbre del entorno macroeconómico actual. El llamado "riesgo bidireccional" significa que, en la operación de la política monetaria, se debe evitar tanto el aumento del desempleo derivado de una desaceleración económica, como prevenir que la inflación vuelva a dañar la estabilidad de precios. Este marco requiere que los tomadores de decisiones mantengan una alta dependencia de los datos, haciendo que la trayectoria de la política sea más gradual y flexible. En otras palabras, el objetivo de la Reserva Federal es mantener un "equilibrio defensivo": evitar que la economía caiga rápidamente en recesión, al mismo tiempo que se evita la erosión de los objetivos de inflación. Esta línea de pensamiento es diferente de la tendencia unidireccional de las políticas de "orientación futura" de los últimos años tras la pandemia, y se asemeja más a una postura pragmática que enfatiza la adaptabilidad.

En términos de empleo, los datos recientes indican que el mercado laboral está enfriándose gradualmente. El crecimiento del empleo ha estado por debajo de la tendencia a largo plazo durante varios meses consecutivos, y tanto la tasa de vacantes como la tasa de participación laboral han retrocedido, lo que sugiere que la relación de oferta y demanda en el mercado laboral está regresando de un estado de "sobrecalentamiento" a una situación más cercana al equilibrio, incluso ligeramente débil. Powell reconoció en su discurso que la desaceleración del crecimiento del empleo significa que podría haber presiones al alza sobre la tasa de desempleo en el futuro; si esta tendencia empeora, la política monetaria deberá proporcionar un mayor apoyo. Mientras tanto, el crecimiento salarial sigue estando en niveles relativamente altos, lo que provoca cierta inercia en la inflación del sector servicios. Por lo tanto, la política se encuentra en una posición delicada: debe evitar una contracción excesiva de la demanda y, al mismo tiempo, controlar los riesgos de inflación impulsados por costos. Esta situación explica por qué Powell enfatiza una "tendencia de leve flexibilización" en lugar de un cambio drástico. Desde el punto de vista de la inflación, el nivel general de precios en Estados Unidos ha retrocedido considerablemente en los últimos dos años, pero la inflación en los servicios esenciales sigue siendo firme, especialmente en áreas como la vivienda, la salud y la educación, que muestran un rezago. Powell admitió que hay incertidumbre en la mejora de la trayectoria de la inflación, y que las fluctuaciones de los datos a corto plazo no pueden ser vistas como un punto de inflexión en la tendencia a largo plazo. Esto significa que, incluso después de haber recortado las tasas, la Reserva Federal seguirá siendo cautelosa en los próximos meses y no entrará inmediatamente en un ciclo de recortes rápidos, sino que dependerá de los datos para liberar espacio gradualmente. En otras palabras, la reducción de tasas es más un ajuste "asegurador" que una declaración de fuerte pesimismo sobre la economía. En términos de crecimiento, la economía estadounidense ha mostrado cierta resistencia este año. La tasa de crecimiento del PIB en el segundo trimestre se mantuvo en alrededor del 2.5%, aunque por debajo de los picos de los últimos dos años, sigue por encima del nivel de crecimiento potencial. El gasto de consumo sigue siendo el principal motor, y el sector doméstico se beneficia del crecimiento de los ingresos y de una parte de los ahorros liberados, manteniendo cierto poder adquisitivo. Sin embargo, la inversión empresarial está desacelerándose, y el índice de gerentes de compras del sector manufacturero ronda la línea de expansión, lo que indica que el impacto de la débil demanda global y el endurecimiento de las condiciones financieras se está manifestando gradualmente. En el ámbito fiscal, el nivel de déficit del gobierno federal de Estados Unidos sigue siendo alto, con la proporción de deuda sobre el PIB en constante aumento, y el espacio fiscal es limitado, lo que significa que en el futuro se dependerá más de la política monetaria para mantener la estabilidad económica. En este contexto, el tono cauteloso en el discurso de Powell es especialmente importante: la Reserva Federal necesita evitar que su propia política se superponga con la fragilidad fiscal, lo que podría provocar inestabilidad en el mercado.

Desde una perspectiva macroeconómica global, las medidas de reducción de tasas de interés de Estados Unidos no son un evento aislado, sino que están estrechamente relacionadas con la tendencia económica global. Las economías europeas han estado lidiando en los últimos años con el impacto de la energía y la disminución de la competitividad industrial, el crecimiento de la eurozona sigue siendo débil, la inflación ha ido disminuyendo gradualmente, pero aún se mantiene en niveles altos, y la política del Banco Central Europeo enfrenta dilemas. En cuanto a China, el crecimiento económico se mantiene en una moderada recuperación gracias a los estímulos políticos, la recuperación del consumo y la inversión aún no es equilibrada, y el mercado inmobiliario sigue bajo presión. Los mercados emergentes, por su parte, están soportando presión en un entorno de dólar fuerte y altas tasas de interés, aumentando el riesgo de fuga de capitales y devaluación de la moneda. Por lo tanto, cualquier ajuste por parte de la Reserva Federal no solo afecta a la economía estadounidense, sino que también ejerce un fuerte efecto de derrame sobre la economía externa a través del dólar y las condiciones financieras globales.

La evolución del dólar y el rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. ha sido especialmente clave recientemente. Tras la reducción de tasas en septiembre, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años de EE. UU. cayó temporalmente a alrededor del 4%, pero después de que el mercado volvió a digerir las señales políticas, se mantuvo alrededor del 4.1%, mostrando que las tasas a largo plazo siguen bajo la doble restricción de la oferta y la demanda y las expectativas de inflación. El índice del dólar, por su parte, se fortaleció en la nueva semana, reflejando que el capital global todavía prefiere los activos en dólares como una configuración de refugio seguro. Esta combinación genera un efecto en cadena en los mercados financieros globales: por un lado, la disminución del rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. es limitada, lo que significa que las condiciones de financiamiento siguen siendo ajustadas; por otro lado, el fortalecimiento del dólar presiona a los mercados emergentes, aumentando la incertidumbre externa. Para el mercado de criptomonedas, este entorno macroeconómico significa que será difícil obtener un impulso de liquidez unidireccional a corto plazo, y dependerá más de ajustes internos de apalancamiento y flujos de capital en el mercado.

La relación de interconexión entre las condiciones macroeconómicas y financieras es el núcleo para interpretar la situación actual. El índice de condiciones financieras muestra que, a pesar de que la Reserva Federal ya ha comenzado a bajar las tasas de interés, el nivel de tasas sigue siendo relativamente alto, y los diferenciales de crédito y la valoración del mercado de acciones tienen un alivio limitado sobre las condiciones generales. La mejora marginal en la liquidez se logra más a través de un aumento en el sentimiento del mercado y la aversión al riesgo, en lugar de una disminución sustancial de los costos. Este patrón significa que hay cierta desalineación entre la política macroeconómica y el mercado financiero: la política emite señales de flexibilización, pero el mercado no necesariamente puede traducir esto de inmediato en un entorno de financiamiento realmente flexible. Además, la existencia a largo plazo de déficits fiscales y riesgos geopolíticos mantiene al mercado financiero en un estado de cautela al interpretar la política de la Reserva Federal. Esta también es la razón por la que Powell enfatiza la "flexibilidad" en sus discursos, ya que necesita gestionar simultáneamente las expectativas de inflación y las expectativas del mercado, evitando la volatilidad causada por apuestas unilaterales.

En general, la lógica de política que se desprende de los comentarios de Powell se puede resumir en tres puntos: primero, la reducción de tasas es una respuesta prospectiva a la debilidad del mercado laboral y los riesgos de recesión económica, pero su magnitud es limitada, con la intención de proporcionar "seguro" y no un aflojamiento total; segundo, alcanzar el objetivo de inflación aún requiere tiempo, la Reserva Federal no desea renunciar prematuramente a los logros de la restricción debido a datos débiles a corto plazo; tercero, las condiciones financieras globales son complejas y cambiantes, y el comportamiento del dólar y los bonos del Tesoro determina si los efectos de la política se pueden transmitir al mercado. A nivel macroeconómico, Estados Unidos sigue mostrando una relativa resiliencia, pero la desaceleración del crecimiento, la presión fiscal y la incertidumbre del entorno externo exigen que las autoridades políticas mantengan un equilibrio. La divergencia entre las principales economías globales ha aumentado aún más los efectos de derrame, lo que significa que cada movimiento de la Reserva Federal afecta a los mercados globales. En los próximos uno o dos trimestres, la interacción entre las condiciones macro y financieras se convertirá en una variable externa clave que influirá en la tendencia del mercado de criptomonedas.

Dos, Mercado Cripto y Perspectivas Macroeconómicas

La característica más destacada del mercado de criptomonedas en la última semana ha sido la concentración de liquidaciones de apalancamiento y la rápida liberación de riesgos. En las semanas anteriores, impulsado por el optimismo del mercado sobre una inminente reducción de tasas por parte de la Reserva Federal, los precios de Bitcoin y Ethereum continuaron aumentando, y el interés abierto (OI) en el mercado de derivados se acumuló rápidamente, con altos fondos apalancados ingresando en masa, lo que dio lugar a signos evidentes de euforia en el mercado. Sin embargo, en su último discurso, Powell enfatizó que la trayectoria de la política monetaria presenta "riesgos bidireccionales", lo que significa que el ritmo de las futuras reducciones de tasas no está determinado de manera unilateral, sino que puede verse restringido por la inflación persistente y la desaceleración del crecimiento. Esta declaración rápidamente golpeó la inclinación al riesgo excesivamente optimista, y el sentimiento del mercado experimentó una reversión drástica. Como resultado, el tamaño total de liquidaciones en todo el mercado superó los 1,000 millones de dólares en un solo día, especialmente las posiciones apalancadas de ETH enfrentaron liquidaciones masivas en niveles de soporte clave, desencadenando una reacción en cadena. Es importante señalar que esta ronda de liquidaciones no fue solo una caída de posiciones largas; parte del capital en corto también fue forzado a salir durante el rebote del mercado, lo que resalta el efecto de espada de doble filo de las características de alto apalancamiento del mercado de derivados. Aunque la liquidación de apalancamiento ha intensificado la volatilidad a corto plazo, también puede ayudar a la saludable reconfiguración del riesgo del mercado a medio y largo plazo, acumulando energía para las tendencias futuras. La experiencia histórica muestra que cada ola de liquidaciones a menudo es el preludio de un fondo o un techo de etapa, y esta también podría ser la antesala de la próxima ronda de movimiento del mercado. Según datos de Coinglass, el 22 de septiembre, un total de 406,200 personas en el mercado de criptomonedas fueron liquidadas, con un monto total de liquidaciones que alcanzó los 1,678 millones de dólares. De este total, las liquidaciones de posiciones largas alcanzaron los 1,595 millones de dólares, mientras que las liquidaciones de posiciones cortas fueron de 83.4354 millones de dólares.

En el ámbito del mercado al contado, el Bitcoin cayó brevemente por debajo de un nivel técnico clave tras una ola de liquidaciones, pero no cayó en un descenso descontrolado. Los datos en la cadena muestran que las direcciones de ballenas han mostrado signos claros de acumulación alrededor de los 45,000 dólares, y la compra escalonada de fondos a largo plazo ha formado un sólido soporte en la parte inferior, ayudando al mercado a estabilizarse rápidamente. En comparación, el rendimiento de Ethereum ha sido más débil; por un lado, esto se debe a que la proporción de apalancamiento en el mercado de derivados para ETH es más alta, lo que amplifica la volatilidad; por otro lado, el ecosistema de staking después de la actualización de Shanghai ha entrado en un período de equilibrio, lo que hace que ETH sea más sensible a las perturbaciones macroeconómicas. Otros tokens principales como SOL y TON, aunque mantienen el interés de los fondos, siguen la tendencia a corto plazo de BTC y ETH y aún no han desarrollado un mercado independiente. En general, la lógica central del mercado esta semana es que la reversión de las expectativas macroeconómicas ha llevado a liquidaciones de apalancamiento, y posteriormente, los fondos a largo plazo han estado apoyando el mercado en niveles bajos, entrando en una fase de consolidación.

La microestructura del mercado de derivados revela aún más los cambios en el sentimiento del capital. Antes de la ola de liquidaciones, la tasa de financiación llegó a ser significativamente positiva, lo que indica que las expectativas optimistas del apalancamiento alcista se habían llevado a un nivel alto; mientras que después de las liquidaciones, la tasa de financiación cayó rápidamente e incluso se volvió negativa en ciertas etapas, mostrando que el sentimiento de excesivo optimismo fue reprimido. En términos de base, la prima de los futuros en relación con el spot se redujo notablemente después del evento, e incluso en un momento se volvió un descuento, lo que indica que el capital se volvió más cauteloso y muestra un aumento en la aversión al riesgo a medio y largo plazo. En el mercado de opciones, el indicador de sesgo muestra un aumento significativo en la demanda de opciones de venta, los inversores aumentan su asignación para la protección a la baja, reflejando un aumento en el sentimiento de cobertura. Al mismo tiempo, con el vencimiento masivo de opciones, el efecto Gamma intensificó la volatilidad a corto plazo, forzando a los creadores de mercado a realizar cobertura dinámica, lo que impulsó cambios rápidos en los precios de spot y futuros. Esta serie de mecanismos de retroalimentación del mercado de derivados amplificó la volatilidad de precios, pero también aceleró el proceso de eliminación del apalancamiento, creando condiciones para la reparación del sentimiento.

El flujo de fondos de ETF y los movimientos de ballenas se han convertido en otro gran punto de observación del mercado esta semana. El flujo de fondos diario de los ETF de Bitcoin al contado ha disminuido significativamente, y en algunos días de negociación incluso ha habido una ligera salida neta, lo que indica que los fondos institucionales optan por esperar ante el aumento de la incertidumbre macroeconómica. Sin embargo, el tamaño acumulado de las posiciones no ha disminuido notablemente, y la asignación de fondos a largo plazo sigue siendo estable. El monitoreo en cadena muestra que algunas direcciones de gran volumen han continuado acumulando en lotes durante la fuerte caída del mercado, un patrón que es muy similar al comportamiento de finales de 2023 a 2024. La acción coordinada de los fondos institucionales y las ballenas a menudo es un indicador de la tendencia a medio plazo, por lo que su resistencia actual y acumulación a precios bajos refuerzan aún más la lógica de un mercado en consolidación. Desde la perspectiva de la estructura del mercado, el mercado al contado sigue siendo la base de la fijación de precios, mientras que las fluctuaciones apalancadas de futuros y opciones amplifican las tendencias de precios a corto plazo. Esta semana, las posiciones apalancadas han disminuido significativamente después de las liquidaciones, y el papel decisivo del mercado al contado en la fijación de precios se ha reactivado. Este cambio significa que el mercado está volviendo a un estado de estructura más saludable. En las próximas semanas, el mercado podría estar en un patrón de equilibrio dinámico de "limpieza de apalancamiento - soporte al contado - espera institucional", siendo difícil que aparezca una tendencia unidireccional a corto plazo, pero acumulando fuerza para el desarrollo de la tendencia a medio plazo.

El entorno macroeconómico es clave para las tendencias a mediano y largo plazo. La expectativa de recortes de tasas por parte de la Reserva Federal fue una lógica importante que impulsó el aumento de los activos criptográficos, ya que las tasas de interés bajas significan un descenso en el costo del capital y un aumento de la liquidez, lo que beneficia a los activos de alto riesgo. Sin embargo, el discurso de Powell advirtió claramente al mercado que la reducción de tasas no es un proceso unidireccional, y que la política monetaria puede ajustarse en cualquier momento debido a la inflación o la trayectoria de crecimiento. Esta señal hizo que el índice del dólar se estabilizara después del discurso, y las tasas de interés a largo plazo no cayeron drásticamente, debilitando así el optimismo excesivo del mercado sobre la expansión de la liquidez. En esta situación, la lógica de flujo de capital en el mercado criptográfico se vio alterada, y la presión a corto plazo es evidente. Desde la experiencia histórica, el mercado criptográfico es mucho más sensible a la liquidez del dólar y al entorno de tasas de interés que los activos de riesgo tradicionales, debido a la falta de flujo de caja estable y anclaje de valoración, y depende casi completamente de los flujos de capital externos. Por lo tanto, las oscilaciones en las expectativas de recortes de tasas se convertirán en la variable dominante para la futura tendencia del mercado. Los factores inflacionarios también tienen un doble impacto en el mercado criptográfico. Si la inflación disminuye, las expectativas del mercado sobre la reducción de tasas aumentan, lo que incrementa la aversión al riesgo del capital, beneficiando la expansión de la valoración de los activos criptográficos; si la inflación es volátil, los inversores temen que las tasas altas se mantengan durante más tiempo, disminuyendo la aversión al riesgo y los fondos volverán a activos refugio como el dólar y los bonos. Actualmente, aunque la inflación en EE. UU. ha disminuido en general, todavía persiste la inflación pegajosa relacionada con los servicios y la vivienda, además de la volatilidad de los precios de la energía a nivel global, lo que genera una falta de confianza del mercado en que "la inflación esté completamente controlada". Esta incertidumbre dificulta la formación de una tendencia unidireccional duradera en el mercado criptográfico, y el sentimiento de los inversores oscila repetidamente. A un nivel más profundo, la característica fundamental del mercado criptográfico es su alta beta y sensibilidad a la liquidez. A diferencia del mercado de acciones tradicional, el mercado criptográfico no tiene un sistema de valoración basado en el descuento de flujos de efectivo; su precio es principalmente determinado por los flujos de capital. La magnitud de las entradas netas de ETF, el comportamiento de compra y venta de las ballenas, y los cambios en las posiciones apalancadas de los derivados, estos indicadores a nivel de capital suelen explicar mejor el comportamiento del mercado que la narrativa o los fundamentos. En el contexto actual, la incertidumbre sobre las expectativas de recortes de tasas y la inflación volátil amplifican aún más la dependencia del mercado de los flujos de capital. Mientras la liquidez del dólar no mejore sustancialmente, será difícil que el mercado criptográfico salga de una tendencia independiente. Sin embargo, esta dependencia de la liquidez también significa que, una vez que el entorno macroeconómico presente un punto de inflexión positivo, los fondos podrían regresar más rápidamente, y el mercado criptográfico podría experimentar un nuevo ciclo de aumento rápido. Por esta razón, el mercado parece frágil a corto plazo, pero sigue teniendo potencial de explosión a largo plazo.

En resumen, la lógica general del mercado de criptomonedas de esta semana se puede resumir en tres niveles. A corto plazo, la liquidación de apalancamiento y el cambio en las expectativas de políticas han traído volatilidad intensa, pero el capital en el mercado spot y la acumulación por parte de las ballenas han evitado una caída sistémica. A medio plazo, la desaceleración de la entrada de ETF y la incertidumbre macroeconómica han mantenido al capital en un estado de espera, llevando al mercado a una fase de consolidación. A largo plazo, el mercado de criptomonedas sigue dependiendo en gran medida de la liquidez global y del entorno de tasas de interés; una vez que el ciclo de recortes de tasas se aclare o la presión inflacionaria se alivie, se espera que el capital fluya rápidamente de vuelta, impulsando una nueva ola de mercado alcista. En las próximas semanas, la clave del mercado radica en tres variables: primero, la trayectoria de la política de la Reserva Federal y la dirección real de la liquidez del dólar; segundo, el ritmo de la reentrada de capital institucional como los ETF; y tercero, si las ballenas en la cadena y el capital a largo plazo continúan acumulando. En este proceso, los inversores deben estar atentos tanto al riesgo de la volatilidad del apalancamiento a corto plazo como a los puntos de intersección entre la macroeconomía y el flujo de capital, ya que esa es la fuerza central que determina la tendencia del mercado de criptomonedas.

Tres, Oportunidades y Desafíos

Al entrar en el cuarto trimestre, el panorama macroeconómico global y el mercado de criptomonedas continuarán entrelazándose y evolucionando. La Reserva Federal ha dado el primer paso hacia la reducción de tasas, pero la trayectoria de políticas sigue estando llena de incertidumbre, y los sutiles cambios en los datos de inflación y empleo influirán en la rigidez de las condiciones monetarias. Mientras tanto, la fortaleza del dólar y los altos rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense mantienen un entorno cauteloso para los activos de riesgo globales. Para el mercado de criptomonedas, esto significa que existen nuevas ventanas de oportunidad, pero también desafíos estructurales latentes. Los inversores necesitan posicionarse simultáneamente en las dos líneas principales: aprovechar los factores positivos del flujo de capital y la expansión de aplicaciones, y cubrirse contra posibles fluctuaciones externas y la vulnerabilidad endógena del mercado. En cuanto a las oportunidades, primero, la lógica de la expansión de ETF sigue vigente. En el último año, los ETF de bitcoin y ethereum al contado del mercado estadounidense y europeo han sido aprobados uno tras otro, convirtiéndose gradualmente en el canal principal para que los inversores institucionales ingresen al mercado de criptomonedas. Aunque el flujo de capital a corto plazo presenta volatilidad, el papel de los ETF como receptores de capital a medio y largo plazo está comenzando a manifestarse. Una vez que la trayectoria de políticas de la Reserva Federal sea más clara y la demanda de refugio disminuya, la entrada neta continua en los ETF proporcionará un sólido apoyo para BTC y ETH. La experiencia histórica muestra que la entrada continua de fondos ETF no solo puede mejorar la liquidez del mercado, sino también reestructurar la base de inversores, reduciendo la dependencia del mercado en fondos apalancados, lo que impulsará una tendencia más saludable a medio plazo. En segundo lugar, la entrada de instituciones sigue siendo el motor a largo plazo que impulsa el desarrollo de la industria. A medida que el entorno de políticas y cumplimiento se aclara gradualmente, cada vez más instituciones financieras tradicionales están explorando la asignación de activos criptográficos y productos relacionados con blockchain. Desde compañías de gestión de activos hasta fondos de seguros, pasando por tesorerías corporativas y oficinas familiares, el rango de demanda institucional sigue expandiéndose. Especialmente en el contexto de altas valoraciones en el mercado de acciones de EE.UU. y la volatilidad en los rendimientos de bonos, los activos criptográficos se están considerando cada vez más como una parte importante de la diversificación de la cartera. Si en el cuarto trimestre el entorno macroeconómico se estabiliza, la aceleración de la entrada de capital institucional podría convertirse en un beneficio inesperado para el mercado. Tercero, la profundización de las aplicaciones de blockchain proporciona un soporte fundamental al mercado. En los últimos dos años, las finanzas descentralizadas (DeFi), los derivados en cadena, las stablecoins y la tokenización de activos del mundo real (RWA) han crecido rápidamente, no solo mejorando la eficiencia del capital en cadena, sino también comenzando a converger con el mercado financiero tradicional. En particular, el crecimiento de RWA ha hecho que blockchain se convierta en una plataforma importante para la liquidez y la innovación financiera. Con la reducción de tasas de la Reserva Federal abriendo expectativas de flexibilización de la liquidez global, es posible que el capital busque oportunidades de arbitraje entre el mercado tradicional y el mercado en cadena, inyectando así vitalidad en el ecosistema criptográfico. Con el cuarto trimestre, junto con la actualización tecnológica y la implementación de nuevas aplicaciones, el mercado tendrá más narrativas que respaldarán un rebote en los precios.

Sin embargo, los desafíos tampoco deben ser ignorados. Primero, la incertidumbre macroeconómica. A pesar de que la Reserva Federal ha comenzado a reducir las tasas de interés, el camino futuro no es seguro. Si la inflación muestra una recaída antes de fin de año, o si el mercado laboral empeora nuevamente, la Reserva Federal podría ajustar su ritmo, y la volatilidad del dólar y de los bonos del gobierno se convertirá en una fuente constante de riesgo para el mercado. La incertidumbre geopolítica global, la presión del déficit fiscal y la distribución desigual de la liquidez también podrían intensificar la volatilidad del mercado a corto plazo. En este entorno macroeconómico, el mercado de criptomonedas, como un activo de alta beta, a menudo se convierte en la primera víctima de los ajustes de capital. En segundo lugar, el riesgo regulatorio sigue siendo una sombra que se cierne sobre la industria. La SEC de EE.UU., además de los ETF, mantiene una presión alta sobre la emisión de tokens, la conformidad de las stablecoins y la regulación de los intercambios. Aunque el marco regulatorio MiCA de Europa proporciona un camino más claro, el aumento de los costos de cumplimiento comprimirá el espacio de ganancias para algunos proyectos. En los mercados emergentes, la falta de claridad regulatoria podría provocar fluctuaciones en el flujo de capital. Esto significa que el mercado de criptomonedas necesita encontrar un equilibrio entre la expansión y la conformidad, de lo contrario, los beneficios a corto plazo podrían ser compensados por perturbaciones políticas. Además, el comportamiento de las ballenas y la vulnerabilidad de la estructura del mercado seguirán siendo fuentes de perturbación para el mercado a corto plazo. Recientemente, la liquidación masiva de ballenas de ETH es un caso típico. Dado que la profundidad del mercado es limitada, la operación de capital de un único sujeto es suficiente para influir en los precios, creando una "resonancia emocional". Cuando la estructura del mercado aún depende en gran medida del apalancamiento y los derivados, el comportamiento de las ballenas amplificará la volatilidad, lo que resultará en una disminución de la confianza de los inversores. Solo cuando los ETF y el capital institucional comiencen a dominar, el mercado podrá desvincularse gradualmente de esta dependencia. Por lo tanto, el mercado de criptomonedas en el cuarto trimestre se encuentra en un patrón de "oportunidades y desafíos coexistentes". Por un lado, los ETF y el capital institucional brindan un soporte a largo plazo, mientras que la profundización de las aplicaciones de blockchain aporta un impulso de crecimiento estructural; por otro lado, la incertidumbre macroeconómica y regulatoria, así como las operaciones de las ballenas y la dependencia del apalancamiento, podrían provocar recaídas a corto plazo. Los inversores necesitan alternar estrategias en diferentes escalas de tiempo: a corto plazo, el enfoque debe estar en el control de riesgos y la observación de la liquidez, mientras que a medio y largo plazo, deben centrarse en la mejora de la estructura de capital y la revalorización del valor resultante de la expansión de aplicaciones.

Cuatro, conclusión

En general, el discurso de Powell y la reducción de tasas por parte de la Reserva Federal representan una nueva etapa en la política macroeconómica: la política ya no es unilateral, sino que entra en un equilibrio progresivo bajo un marco de "riesgo bidireccional". La economía estadounidense sigue mostrando resiliencia, pero la presión fiscal y la persistencia de la inflación impiden que el mercado se relaje por completo. A nivel global, la tendencia del dólar y de los bonos del Tesoro de EE. UU. determina el entorno de financiación para los activos de riesgo, mientras que el mercado de criptomonedas, como un activo de alta volatilidad, seguirá moviéndose en esta macrocontexto a corto plazo. Los eventos de liquidación de la última semana revelaron el doble riesgo de la dependencia del apalancamiento y la fragilidad de la estructura del mercado, pero al mismo tiempo liberaron parte de la presión en el mercado, eliminando el apalancamiento excesivo y creando condiciones para un aumento más saludable en el futuro.

La perspectiva del mercado para el cuarto trimestre se puede resumir en dos palabras clave: volatilidad y cambio. La volatilidad proviene de la incertidumbre macroeconómica y los ajustes en la estructura de financiamiento interno, mientras que el cambio radica en la continuidad del flujo de fondos de ETF, la entrada gradual de fondos institucionales y el valor a largo plazo que traen las aplicaciones de blockchain. Los datos históricos muestran que octubre suele ser un mes fuerte para el mercado de criptomonedas; si el entorno macroeconómico no presenta vientos en contra significativos, el mercado podría reiniciar un rebote después de limpiar. Lo que los inversionistas deben hacer no es predecir cada fluctuación a corto plazo, sino establecer un marco flexible y sólido: mantenerse alerta en la intersección de lo macro y lo cripto, y actuar con decisión en los puntos de mejora de liquidez y estructura. La coexistencia de oportunidades y desafíos es precisamente la norma en el mercado de criptomonedas, y también es donde reside el valor de la inversión a largo plazo.