ビットコインとイーサリアムの戦略的備蓄:革新かそれともレバレッジか?

まとめ

• ポジションが高度に集中: MSTRは上場企業BTC総量の2.865%を占めており、上位10名以外のポジションは少ない
• プロジェクトの同質化が深刻: 多くのリザーブプロジェクトは持続可能な優位性が欠けており、長期的なNAVプレミアムが消失する可能性がある
• 価値のバブルが見え始めている:NAV倍率は一般的に>2×(少数<1×),株価は発表に影響されやすく、ベアマーケットのリスクが迅速にプレミアムを侵食する可能性がある。
• Metaplanetはゼロクーポン転換社債+SARファイナンスを通じて、20%の配当税と55%のビットコイン取引税の差を利用して利益を得ています。
• SPAC/PIPE/転換社債/現物出資が主流で、Twenty OneとProCapは多段階の合併により上場準備金の全額を達成しています
• SharpLinkが8.38億ドル以上の資金調達を行い、ほぼ全額を質押したエーテル、Joseph Lubinが取締役会に加わり、イーサリアム財団とのOTCで10,000エーテルが決済された。
• BTCSは革新的にAaveを通じてUSDTを借り、ETHを購入して担保として提供し、借入金利とオンチェーン流動性に敏感です。
• 暗号基金はPIPEなどの方法を通じて戦略的な備蓄株を配置し、専用のファンドを設立します; 業界の経験豊富な専門家が戦略顧問を務めます

ビットコイン

パノラマ概要

MicroStrategyは急速に最大の企業保有者に躍り出ており、2100万の総供給量の約2.865%をコントロールしています。ETFと信託は依然として主導的な地位を占めており、iShares、フィデリティ、グレースケールが先頭に立っています。アメリカと中国が最も多くのビットコインを保有しており、ウクライナもかなりの準備金を維持しています。Block.oneとTether Holdingsはプライベート企業の中でトップに位置しています。

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アメリカとカナダが首位に立ち、次いでイギリスです。注目すべきは、日本のMetaplanet(が5)位、中国のNext Technology Holding(が12)位にランクインしていることです。

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MicroStrategyを除外しても、MARAとTwenty One Capitalは依然としてトップに位置していますが、ポジションの分布は依然として高度に集中しています——トップ10以外の企業が保有しているビットコインの数量はリーダーたちと比較して中程度に過ぎません。

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公開取引会社のビットコインの準備を評価する際、現在価値とコスト比率、ビットコインの純資産倍率(BTC NAV Multiple)が特に注目に値します。

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前30社のNAV倍数分析は、テスラやCoinbaseのような顕著な差異のあるグループが存在することを示しています。ビットコインの準備がない会社を除外すると、ほとんどの会社が実際に高いNAV倍数で取引されていることがわかります——多くは2を超えています。NAV=1未満の会社は4社のみで、大型保有者であるMSTRやMARAは、小型企業に見られるような極端な倍数を示していません。

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メタプラネット株式会社 (MPLAN)

Metaplanetは累計で16,352枚のビットコインを購入し、公開しているビットコインを保有する上場企業のトップ5に入っており、最近は大幅に買収速度を加速させています。

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Metaplanetは、平価発行による6か月満期のゼロクーポン債を通じて資金を調達し、同時にEVOファンドに対して対応する数量の株式増価権(SARs)を付与します。債券の満期時には、EVOファンドを使用して浮動行使価格でSARsに対して支払われた現金で債券を償還しなければなりません。

2025年6月6日から開始される「5.55億計画」は、Metaplanetにとってこれまでで最大規模の単一資金調達プランであり、合計5.55億株のストックオプションが発行され、流通株の92.4%に相当します。行使後、最大で7700億円の資金調達が可能です。

税務上の利点はもう一つの核心的価値を構成しています: 日本では、株式の資本利得と配当には約20%の単一税率が適用されますが、現物ビットコイン取引の利益は雑収入として分類され、総合税率は最高55%に達する可能性があります。高い税率の階層でビットコインへのエクスポージャーを求める投資家にとって、Metaplanetは非常に魅力的な代替選択肢となります。

その他のビットコイン準備企業: 乗風SPAC浪潮

Twenty One CapitalのSPACパスは、実物ビットコインの約束、PIPEおよび転換社債の資金調達、そして二段階合併構造を組み合わせており、会社はナスダック上場初日に全額資金調達された42,000枚のビットコイン準備を持っています。

ProCap Financialはそのビットコイン準備プラットフォームを立ち上げるために合計10.08億ドルを調達しました。そのうち2.56億ドルはSPAC信託から、5.17億ドルは優先株PIPEから、2.35億ドルはゼロクーポンの優先担保転換社債ラウンドから来ています。調達総額の約95%が(9.5億ドル)に即座に投入され、9,498枚のビットコインを取得しました。

現金が豊富な暗号プラットフォーム

テザーは2022年末から積極的にビットコインを準備に取り入れ、四半期ごとに最大15%の純利益を直接市場購入や再生可能エネルギー鉱業投資に使用しています。ブロックは2020年10月に初めて「ベット」を行い、その後ビットコインの保有を維持しています。コインベースは2021年8月に企業ビットコイン戦略を正式に確定しました。テスラは2021年1月に大規模にビットコインを購入しましたが、その後大部分の保有を売却しました。

イーサリアム

多くの企業がMicroStrategyのビットコイン戦略と同じ熱意でイーサリアムの準備陣営に参加しました。イーサリアムの準備戦略に参加している企業は「T」シンボルで表示されています。主要な企業にはBitMine、SharpLink、Big Digital、BTCSが含まれ、最近それぞれの保有が大幅に増加しています。

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シャープリンクゲーム(ナスダック:SBET)

SharpLink Gamingは2025年に4.25億ドルのプライベートプレースメントを通じてエーテルの準備戦略を開始することを発表しました。SharpLinkは大規模なPIPEおよびATM株式メカニズムを中心にこの戦略を構築しました。

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SharpLinkはほぼ100%のETH保有をステーキングに使用して収益を得ることを約束しました。2025年7月10日、SharpLinkはイーサリアム財団と最終契約を結び、10,000枚のETHを直接購入し、総額25,723,680ドルを支払いました。これはイーサリアム財団と上場企業との間の初のOTC取引です。

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BTCS Inc. ( NASDAQ: BTCS)

BTCSは、従来の資金調達と分散型金融を組み合わせたハイブリッド資金調達モデルを策定しました。ATM株式販売、転換社債発行、そしてAaveのオンチェーンDeFi貸付を通じて、継続的なETHの蓄積に資金を提供します。

チェーン上の部分で、BTCSの戦略はAaveを中心にしています: 会社はAaveプロトコルでETHを担保にUSDTを借入れ、得た資金を追加のETH購入に使用します。その後、BTCSはNodeOpsバリデータネットワークを通じてこれらのETHをステーキングし、報酬を得ます。

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その他の会社

BitMine Immersion Technologies、Bit Digital、GameSquare Holdingsなどの企業もイーサリアムのリザーブプランを発表しています。

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まとめ

企業の暗号資産の備蓄の熱潮は、ビットコインやイーサリアムの範囲をはるかに超えており、多くの企業が備蓄の配置をSOL、BNB、XRP、HYPEなどに拡大しています。しかし、ほとんどのプロジェクトは同質化がひどく、持続可能な競争優位性が欠けており、そのNAVプレミアムは時間の経過とともに侵食される可能性が高いです。

真の競争優位を持つ企業は、しばしばより強力な資金調達構造と戦略的パートナーシップを持っています。例えば、Metaplanetは日本の株式に対する優遇税制とBTC現物ETFの市場環境の欠如から恩恵を受けています; Twenty Oneは複雑な資金調達構造を採用して、利用可能なすべてのチャネルを利用してビットコインを取得しています。

一般の投資家にとって、慎重さを保つことが重要です: 巨大な過熱の中で、多くの企業はNAV倍率の高い水準にあり、その株価は発表によってしばしば変動します。さらに、特にベアマーケットでは、より広範な市場リスクがこれらの戦略から得られるいかなるプレミアムも迅速に消耗させる可能性があります。

機関分野では、ますます多くの暗号ファンドが暗号準備株を配置し、専用のファンドを立ち上げています。同時に、経験豊富な業界のベテランが戦略アドバイザーとして介入しています。