Сигнали політики після виступу Пауела та прогнози ринку на четвертий квартал

Резюме

Голова Федеральної резервної системи Джером Пауел у вересні, після зниження процентної ставки на 25 базисних пунктів, підкреслив, що монетарна політика США досі перебуває у делікатному балансі: з одного боку, інфляція повернулася близько до цільового рівня, але все ще є ризики жорсткості; з іншого боку, зростання зайнятості сповільнюється, а втома на ринку праці поступово проявляється. Цей "двосторонній ризик" дає Федеральній резервній системі простір для зниження ставок у майбутньому, але підкреслює, що не буде сліпо агресивною. На макрорівні економіка США демонструє стійкість, зростання ВВП та споживання все ще підтримуються, але бюджетний дефіцит і борговий тягар в поєднанні з посиленням долара змушують фінансові ринки залишатися обережними. Протягом минулого тижня ринок криптовалют зазнав різких коливань. В понеділок подія ліквідації призвела до закриття позначок з важелем на суму понад 1 мільярд доларів, ціна BTC швидко впала з понад 115 тисяч доларів до приблизно 112 тисяч доларів, ETH на деякий час впала нижче 4100 доларів, SOL та альткоїни також загалом знизилися. Дані Coinglass показують, що за 24 години загальна ліквідація на ринку досягла 1,7 мільярда доларів, що стало рекордом року. Фінансова ставка на ринку деривативів знизилася до нейтрального рівня, схильність показує сильний попит на пут-опціони, а потоки коштів ETF демонструють диференціацію. Кит на ринку ETH значно реалізував свої активи, що додатково посилило тиск на ринок. В загальному, ці коливання відображають високу чутливість крипторинку до макроекономічної ліквідності та важеля деривативів. Зниження ставок у короткостроковій перспективі не змогло підтримати крипторинок, оскільки ринок заздалегідь віддав перевагу позитивним новинам і увійшов в період корекції "вичерпання позитивних новин". У майбутньому, якщо доходність держоблігацій США залишиться високою, а долар продовжить зміцнюватися, короткостроковий тиск залишиться; але якщо потоки коштів ETF відновляться, а структура деривативів покращиться, в четвертому кварталі "місяць зростання" та ринкова ситуація наприкінці року все ще можуть мати можливість для відновлення.

Огляд сучасної макроекономіки

Пауел у своїй нещодавній промові ще раз підкреслив, що позиція ФРС після зниження процентних ставок все ще залишається жорсткою, вважаючи, що поточний рівень процентних ставок "все ще трохи вище нейтрального", що означає, що навіть після впровадження стимулюючих заходів загальна фінансова ситуація все ще має здатність стримувати інфляцію. Він особливо зазначив, що політика "має простір для подальших коригувань", але не буде заздалегідь визначати шлях, а буде діяти гнучко, спираючись на майбутні дані про зайнятість та інфляцію. Ця заява зміцнила враження ринку про "поступове пом'якшення", послабивши очікування надмірного пом'якшення, а також залишила простір для маневру на ринку в четвертому кварталі.

! Gnl7Dh0KAYg4GuIlMOb46pCXGmNEgGTsn54nlzXO.png

Раніше Федеральна резервна система на засіданні з монетарної політики в вересні вирішила знизити процентну ставку на 25 базисних пунктів, що стало помітним поворотом у монетарній політиці з моменту початку цього циклу жорсткої політики. Ринок раніше уже сформував високі очікування щодо цього кроку, але голова Джером Пауел у своїй наступній промові передав інформацію, яка була більш складною, ніж просте зниження ставки. Він неодноразово підкреслював наявність "двосторонніх ризиків": з одного боку, якщо ознаки ослаблення на ринку праці продовжать поглиблюватися, Федеральній резервній системі потрібно буде далі послабити політику, щоб запобігти занадто швидкому зростанню рівня безробіття, яке може нашкодити довгостроковому потенціалу економічного зростання; з іншого боку, якщо інфляція, наближаючись до цільового рівня, почне коливатися, то монетарні органи також повинні залишатися насторожі, щоб уникнути надмірного пом'якшення, яке може призвести до знову зростання рівня цін. Пауел визнав, що навіть після зниження ставки Федеральна резервна система все ще "перебуває в сприятливій позиції", що означає, що політики хочуть зберегти гнучкість і не бажають дозволяти ринку завчасно ставити на однобічний шлях швидкого пом'якшення.

Передумови зниження процентних ставок у США пов’язані з багатьма тисками, які економіка країни зазнала протягом минулого року. З одного боку, споживання та зайнятість поступово сповільнюються, особливо темпи зростання нових робочих місць на ринку праці значно нижчі, ніж у високі роки попередніх двох років, що відображає зниження бажання підприємств наймати нових працівників. З іншого боку, хоча рівень інфляції значно знизився в порівнянні з піком 2022 року, основні інфляційні показники все ще демонструють стійкість. У серпні індекс цін на особисті споживчі витрати (PCE) зріс на 2,7% в річному вимірі, що є підвищенням у порівнянні з 2,3% у липні, що вказує на те, що тиск на послуги та заробітну плату ще не повністю зник. У цій ситуації зниження процентних ставок Федеральною резервною системою не є традиційним «порятунком ринку», а скоріше стратегічною операцією: шляхом незначного сигналу про пом’якшення, щоб уникнути надмірного посилення фінансових умов, що може призвести до повторного удару по ринку праці, при цьому нагадуючи ринку, що політичний курс все ще залежить від подальших даних, а не від одноразового різкого повороту. Пауел особливо підкреслює термін «двосторонні ризики», що є концентрованим відображенням невизначеності поточного макроекономічного середовища. Так звані «двосторонні ризики» означають, що в процесі проведення монетарної політики необхідно запобігти зростанню безробіття через сповільнення економіки, а також уникнути повторного порушення цінової стабільності через інфляцію. Ця структура вимагає від прийняття рішень високої залежності від даних, що робить політичний курс більш поступовим та гнучким. Іншими словами, мета Федеральної резервної системи полягає в підтримці «оборонного балансу»: не дозволити економіці занадто швидко впасти в рецесію, одночасно уникаючи коливань цілей інфляції. Ця концепція відрізняється від однобічних тенденцій політики «попередніх вказівок» за останні кілька років після пандемії, більше нагадуючи практичну позицію, що підкреслює адаптивність.

На ринку праці нещодавні дані дійсно свідчать про те, що ринок праці поступово охолоджується. Протягом кількох місяців зростання зайнятості було нижче довгострокового тренду, а показники вакансій та участі в трудовій діяльності знизилися, що свідчить про те, що співвідношення попиту та пропозиції на ринку праці повертається з минулого "перегріву" до стану, близького до рівноваги, а то й трохи слабшого. Пауел у своїй промові визнав, що уповільнення зростання зайнятості означає, що в майбутньому може виникнути тиск на рівень безробіття, і якщо ця тенденція погіршиться, грошово-кредитна політика повинна надати більше підтримки. Тим часом, темпи зростання заробітної плати залишаються на відносно високому рівні, що створює певну інерцію інфляції в сфері послуг. Політика, таким чином, перебуває в делікатному становищі: потрібно запобігти надмірному скороченню попиту, а також контролювати ризики інфляції, спричинені витратами. Ця ситуація пояснює, чому Пауел підкреслює "незначну тенденцію до пом'якшення", а не різкий поворот. З точки зору інфляції, загальний рівень цін у США за останні два роки значно знизився, але основна інфляція в сфері послуг залишається стійкою, особливо в таких галузях, як житло, охорона здоров'я та освіта, які демонструють затримку. Пауел визнав, що поліпшення інфляційної траєкторії має невизначеність, і короткострокові коливання даних не можна розглядати як поворотний момент для довгострокового тренду. Це означає, що навіть якщо процентні ставки вже знижені, ФРС протягом найближчих місяців залишатиметься обережною, не переходячи негайно до швидкого циклу зниження ставок, а поступово звільняючи простір, спираючись на дані. Іншими словами, зниження ставок є більше "страховим" коригуванням, а не різкою негативною оцінкою економіки. Щодо зростання, то економіка США цього року демонструє певну стійкість. У другому кварталі зростання ВВП залишалося на рівні близько 2.5%, хоча і нижче високих показників минулих двох років, але все ще вище потенційного рівня зростання. Споживчі витрати залишаються основним двигуном, а домогосподарства отримують вигоду від зростання доходів і часткового звільнення заощаджень, що підтримує певну купівельну спроможність. Однак інвестиції підприємств сповільнюються, індекс менеджерів з закупівель у виробничій сфері коливається поблизу рівня 50, що свідчить про поступове проявлення впливу слабкого глобального попиту та посилення фінансових умов. Щодо фінансів, то дефіцит федерального уряду США залишається на високому рівні, а борг у відношенні до ВВП постійно зростає, що обмежує фінансовий простір і означає, що в майбутньому буде більше покладатися на грошово-кредитну політику для підтримки економічної стабільності. У такому контексті обережний тон у промові Пауела стає особливо важливим: ФРС повинна уникати накладення своїх політик на фінансову вразливість, щоб не викликати нестабільність на ринку.

З глобальної макроекономічної точки зору, рішення США про зниження процентних ставок не є ізольованою подією, а тісно пов'язане з глобальними економічними тенденціями. Європейські економіки в останні роки страждали від енергетичних шоків та зниження конкурентоспроможності, темпи зростання єврозони залишаються слабкими, інфляція поступово знижується, але все ще залишається на високому рівні, а політика Європейського центрального банку стикається з дилемою. Що стосується Китаю, економічне зростання за підтримки політики стимулювання зберігає помірне відновлення, відновлення споживання та інвестицій ще не є рівномірним, ринок нерухомості залишається під тиском. Ринки, що розвиваються, зазнають тиску в умовах сильної долара та високих процентних ставок, ризики відтоку капіталу та девальвації валюти зростають. Тому будь-які корекції з боку Федеральної резервної системи впливають не лише на внутрішню економіку США, але й через долар та глобальні фінансові умови сильно впливають на зовнішню економіку.

Динаміка долара США та доходності державних облігацій США є особливо важливою в останній час. Після зниження процентних ставок у вересні, доходність 10-річних державних облігацій США деякий час знижувалася до близько 4%, але після того, як ринок знову переварив політичні сигнали, вона знову коливалася приблизно на рівні 4,1%, що свідчить про те, що довгі ставки все ще підлягають подвійним обмеженням з боку попиту та пропозиції, а також очікувань інфляції. Індекс долара США, тим часом, зміцнюється на початку нового тижня, що відображає те, що глобальний капітал все ще віддає перевагу активам у доларах як безпечному укриттю. Ця комбінація має ланцюговий ефект на глобальні фінансові ринки: з одного боку, обмежене зниження доходності державних облігацій США означає, що умови фінансування залишаються напруженими; з іншого боку, зміцнення долара тисне на ринки, що розвиваються, підвищуючи зовнішню невизначеність. Для крипторинку така макроекономічна обстановка означає, що в короткостроковій перспективі важко отримати одностороннє зростання ліквідності, а більше залежить від внутрішнього регулювання ринку та потоків фінансування.

Зв'язок між макроекономічними та фінансовими умовами є ключовим для розуміння поточної ситуації. Індекс фінансових умов показує, що, незважаючи на те, що Федеральна резервна система вже почала знижувати процентні ставки, рівень відсотків все ще залишається відносно високим, кредитні спреди та оцінки фондового ринку мають обмежений вплив на загальне полегшення умов. Маргінальне покращення ліквідності більше досягається через підвищення ринкового настрою та схильності до ризику, а не через суттєве зниження витрат. Така картина означає, що між макроекономічною політикою та фінансовими ринками існує певний дисбаланс: політика подає сигнал про пом’якшення, але ринок може не одразу перетворити це на реальне пом’якшення фінансування. Додатково, тривала наявність бюджетного дефіциту та геополітичних ризиків призводить до того, що фінансові ринки залишаються обережними при тлумаченні політики Федеральної резервної системи. Це також причина, чому виступи Павела підкреслюють "гнучкість", оскільки йому потрібно одночасно керувати очікуваннями щодо інфляції та ринковими очікуваннями, щоб уникнути коливань, викликаних односторонніми ставками.

В цілому, логіка політики, яка прозвучала в промові Пауелла, може бути зведена до трьох пунктів: по-перше, зниження процентних ставок є проактивною реакцією на слабкість ринку праці та ризики економічного спаду, але обмеженого масштабу, з метою забезпечення "страхування", а не всебічного пом'якшення; по-друге, досягнення цільового рівня інфляції все ще потребує часу, ФРС не хоче занадто рано відмовлятися від досягнень у сфері жорсткої політики через короткострокові дані; по-третє, глобальні фінансові умови складні та мінливі, динаміка долара США та державних облігацій США визначає, чи зможе політика передаватися на ринок. На макроекономічному рівні США все ще демонструють відносну стійкість, але уповільнення зростання, фінансовий тиск та невизначеність зовнішнього середовища вимагають, щоб політичні органи підтримували баланс. Диференціація серед основних світових економік ще більше посилила ефект виливу, що робить кожен крок ФРС важливим для глобальних ринків. У найближчі один-два квартали боротьба між макроекономічними та фінансовими умовами стане ключовою зовнішньою змінною, що вплине на динаміку крипторинку.

Два. Крипторинок та макроогляд

Протягом минулого тижня найяскравішою рисою крипторинку стало зосередження ліквідацій з важелем і швидке звільнення ризиків. У попередні кілька тижнів, під впливом оптимістичних настроїв на ринку щодо можливого зниження процентних ставок ФРС, ціни на біткоїн та ефір тривали зростання, а обсяги незавершених контрактів (OI) на ринку деривативів стрімко накопичувалися, до ринку увірвалися високі важелі, що призвело до очевидних ознак ейфорії. Однак у останньому виступі Пауел підкреслив, що шлях монетарної політики має "двосторонні ризики", тобто майбутнє зниження ставок не є однозначно визначеним, а може підлягати подвійним обмеженням з боку інфляції та уповільнення економічного зростання. Ця заява швидко вдарила по надмірно оптимістичному ризиковому настрою, і ринкові емоції зазнали різкого зміни. У результаті, загальний обсяг ліквідацій на ринку перевищив 1 мільярд доларів за день, особливо позиції з важелем ETH зазнали масових ліквідацій на ключових рівнях підтримки, що спричинило ланцюгову реакцію. Варто зазначити, що ця хвиля ліквідацій не є одностороннім натиском на лонги, частина коротких позицій також була вимушена вийти з ринку під час відновлення, що підкреслює двосічний ефект високих важелів на ринку деривативів. Ліквідації, хоча й посилили короткострокову волатильність, також можуть сприяти здоровій перезавантаженню ризиків на ринку в середньо- та довгостроковій перспективі, накопичуючи енергію для наступних трендів. Історичний досвід показує, що кожна хвиля ліквідацій часто є передвісником етапних дна або вершин, і ця також може закласти основу для наступної хвилі руху. Дані Coinglass показують, що 22 вересня на криптовалютному ринку було ліквідовано 406,2 тисячі осіб, загальна сума ліквідацій досягла 1,678 мільярда доларів. Серед них ліквідації лонгів склали 1,595 мільярда доларів, а ліквідації шортів – 83,4354 мільйона доларів.

! rNz4L9PFNH2PEQB6fuwSEdS50QSGR9Ll4Pkcq1Zw.png

На рівні спотового ринку біткойн короткочасно впав нижче ключового технічного рівня після хвилі ліквідацій, але не опинився в ситуації неконтрольованого падіння. Данні на блокчейні вказують на те, що адреси китів продемонстрували очевидні ознаки накопичення на рівні 45 тисяч доларів, а поетапні покупки довгострокових інвестицій сформували міцну підтримку внизу, що допомогло ринку швидко стабілізуватися. У порівнянні, ефір показав більш слабкі результати: з одного боку, це пов'язано з тим, що в ринку деривативів частка кредитного плеча для ETH вища, що посилює волатильність; з іншого боку, після оновлення Шанхай екосистема стейкінгу перейшла в період балансу, що підвищує чутливість ETH до макроекономічних збурень. Інші основні токени, такі як SOL і TON, хоча і залишаються в центрі уваги інвесторів, проте короткострокова динаміка все ще слідує за BTC і ETH, не вийшовши на незалежну тенденцію. В цілому, основна логіка ринку цього тижня полягає в тому, що зміна макроекономічних очікувань призвела до ліквідації кредитного плеча, а потім довгострокові інвестиції підтримали ринок на низьких рівнях, що призвело до фази консолідації.

Мікроструктура ринку деривативів додатково виявила зміни в емоціях капіталу. Перед хвилею ліквідацій ставка капіталу на певний час суттєво стала позитивною, що вказує на те, що оптимістичні очікування щодо лонгового плеча були підвищені; після ліквідації ставка капіталу швидко знову впала, навіть на певних етапах стала негативною, що свідчить про придушення надмірного оптимізму. Щодо базису, премія ф'ючерсів відносно спот-ринку помітно звузилася після події, навіть на певний момент стала дисконтом, капітал став більш обережним, що свідчить про посилення уникання середньо- і довгострокових ризиків. На ринку опціонів показник асиметрії демонструє значне зростання попиту на пут-опціони, інвестори посилили свою позицію щодо захисту від падінь, що відображає зростання настроїв до хеджування. Одночасно, з масовим терміном виконання опціонів, ефект Гамми посилив короткострокову волатильність, маркет-мейкери були змушені до динамічного хеджування, що призвело до різких коливань цін на спот і ф'ючерси. Ця низка механізмів зворотного зв'язку на ринку деривативів посилила цінову волатильність, але також прискорила процес ліквідації плеча, створюючи умови для відновлення емоцій.

ETF потоки і дії китів стали ще однією великою точкою спостереження на ринку цього тижня. Щоденні потоки капіталу в біткойн-спотовий ETF значно зменшилися, в деякі дні навіть спостерігалися незначні чисті відтоки, що свідчить про те, що інституційні інвестиції обирають позицію в очікуванні на фоні зростаючої макроекономічної невизначеності. Проте, накопичений обсяг позицій не зменшився суттєво, а довгострокове розміщення капіталу залишається стабільним. Моніторинг в ланцюгу показує, що деякі великі адреси продовжують поступово збільшувати свої позиції під час різкого падіння ринку, ця модель дуже схожа на поведінку в кінці 2023 – 2024 років. Співпраця між інституційними інвестиціями та китами часто є показником середньострокових тенденцій, тому їхнє теперішнє утримання та накопичення на низьких рівнях ще більше підкріплює логіку формування дна на ринку. З точки зору ринкової структури, спотовий ринок все ще є основою ціноутворення, тоді як коливання з важелем на ф'ючерсах та опціонах посилюють короткострокові цінові тенденції. Цього тижня важелі значно знизилися після ліквідації, спотовий ринок знову набув вирішальної сили у визначенні ціни. Ця зміна означає, що ринок повертається до більш здорового структурного стану. У наступні кілька тижнів ринок може перебувати в динамічній рівновазі "очищення важелів – підтримка спотом – спостереження з боку інституцій", в короткостроковій перспективі важко очікувати односторонньої тенденції, але це накопичує сили для середньострокового розвитку.

Макроекономічне середовище є ключовим фактором, що визначає середньострокові та довгострокові тенденції. Очікування зниження процентних ставок Федеральної резервної системи раніше було важливою логікою для зростання криптоактивів, оскільки низькі процентні ставки означають зниження вартості капіталу та відновлення ліквідності, що, у свою чергу, сприяє високоризиковим активам. Однак промова Пауела чітко нагадала ринку, що зниження ставок не є односпрямованим процесом, і монетарна політика може бути відкоригована у будь-який момент через інфляцію або траєкторію зростання. Цей сигнал призвів до стабілізації індексу долара після промови, а довгострокові ставки також не знизилися значно, що ослабило завищений оптимізм ринку щодо ліквідності. У цій ситуації логіка грошових потоків на крипторинку зазнала збурення, і в короткостроковій перспективі тиск став помітним. За історичним досвідом, чутливість крипторинку до ліквідності долара та середовища процентних ставок значно вища, ніж у традиційних ризикових активів, оскільки він не має стабільного грошового потоку та оцінкових якорів, майже повністю залежачи від зовнішніх грошових потоків. Тому коливання очікувань щодо зниження ставок стане домінуючою змінною у майбутніх тенденціях. Інфляційні фактори також мають подвійний вплив на крипторинок. Якщо інфляція знижується, очікування щодо зниження процентних ставок посилюються, ризиковий апетит зростає, що сприяє розширенню оцінки криптоактивів; якщо інфляція повторюється, інвестори турбуються про те, що високі ставки зберігатимуться довше, ризиковий апетит знижується, а капітал повертається до долара та облігацій як до безпечних активів. Наразі, хоча загальна інфляція в США знизилася, все ще існує стійка інфляція, пов'язана з послугами та житлом, разом з коливаннями світових цін на енергію, що викликає у ринку недостатню впевненість у "повному контролі інфляції". Ця невизначеність ускладнює формування тривалої односторонньої тенденції на крипторинку, а емоції інвесторів коливаються. Глибше кажучи, основною характеристикою крипторинку є висока бета та чутливість до ліквідності. На відміну від традиційного фондового ринку, крипторинок не має системи оцінки на основі дисконту грошових потоків; його ціна в основному визначається грошовими потоками. Чистий притік у ETF, угоди китів, зміни в кредитному плечі деривативів – ці показники на грошовому рівні часто краще пояснюють ринкові тенденції, ніж наративи або основи. У поточному контексті невизначеність щодо очікувань зниження ставок та повторювана інфляція ще більше посилюють залежність ринку від грошових потоків. Поки ліквідність долара не покращиться суттєво, крипторинку буде важко вийти на незалежну тенденцію. Однак ця залежність від ліквідності також означає, що, як тільки макросередовище зазнає позитивного перелому, капітал може швидше повернутися, і крипторинок також зустріне новий етап швидкого зростання. Саме тому ринок у короткостроковій перспективі виглядає вразливим, але в довгостроковій перспективі все ще має потенціал для вибуху.

Загалом, логіка криптовалютного ринку цього тижня може бути узагальнена на трьох рівнях. На короткостроковому рівні, ліквідація важелів та зміна очікувань політики призвели до різких коливань, але грошові кошти на спот-ринку та накопичення китів зупинили систематичне падіння. На середньостроковому рівні уповільнення надходжень ETF та макроекономічна невизначеність призвели до того, що капітал залишився в режимі очікування, і ринок увійшов у фазу консолідації. На довгостроковому рівні криптовалютний ринок все ще глибоко залежить від глобальної ліквідності та процентного середовища; як тільки цикл зниження відсотків стане ясним або тиску інфляції зменшиться, капітал, ймовірно, швидко повернеться, що спонукатиме до нової хвилі бичачого ринку. У найближчі кілька тижнів ключовими факторами для ринку є три змінні: по-перше, шлях політики ФРС та фактична динаміка ліквідності долара; по-друге, темп повторного надходження капіталу від ETF та інших інституцій; по-третє, чи продовжать кити та довгострокові інвестори нарощувати свої позиції. У цьому процесі інвесторам необхідно бути уважними до ризиків, пов'язаних з короткостроковими коливаннями важелів, а також звертати увагу на точку перетворення макроекономічних факторів і потоків капіталу, адже саме це є основною силою, що визначає тенденції на криптовалютному ринку.

Три, можливості та виклики

Входячи в четвертий квартал, глобальна макроекономіка та криптовалютний ринок продовжать переплітатися і еволюціонувати. Федеральна резервна система вже зробила перший крок до зниження процентних ставок, але політичний шлях залишається сповненим невизначеності; тонкі зміни в інфляції та даних зайнятості вплинуть на жорсткість або м'якість грошових умов. Тим часом, сильний долар і високі рівні доходності держоблігацій утримують глобальне середовище ризикових активів у стані обережності. Для криптовалютного ринку це означає, що існують нові можливості, але також і структурні виклики. Інвесторам необхідно одночасно планувати на макро- та мікрорівнях, захоплюючи позитивні чинники потоків капіталу та розширення застосувань, а також хеджуючи потенційні зовнішні коливання та внутрішню вразливість ринку. Щодо можливостей, по-перше, логіка розширення ETF продовжує діяти. Протягом минулого року спотові ETF на біткойн та ефір в США та Європі були затверджені, поступово стаючи основним каналом для інституційних інвесторів для входу у криптовалютний ринок. Хоча короткострокові потоки капіталу зазнають коливань, роль ETF як механізму для середньо- та довгострокового обслуговування капіталу поступово проявляється. Як тільки політичний шлях Федеральної резервної системи стане більш зрозумілим, а попит на безпечні активи зменшиться, тривалі чисті вливання в ETF забезпечать міцну підтримку для BTC та ETH. Історичний досвід показує, що постійний приплив капіталу в ETF може не лише покращити ліквідність на ринку, але й реконструювати структуру інвесторів, зменшуючи залежність ринку від кредитного капіталу та сприяючи переходу до більш здорової середньострокової тенденції. По-друге, прихід інститутів залишається довгостроковим двигуном розвитку галузі. У міру того, як політичне та нормативне середовище стає дедалі зрозумілішим, дедалі більше традиційних фінансових установ досліджують можливості інвестування в криптоактиви та продукти, пов'язані з блокчейном. Від компаній з управління активами до страхових фондів, до корпоративних скарбниць і сімейних офісів, діапазон інституційного попиту постійно розширюється. Особливо на фоні високих оцінок на американському фондовому ринку та коливань доходності облігацій, криптоактиви поступово починають вважатися важливим елементом диверсифікації портфеля. Якщо в четвертому кварталі макросередовище стабілізується, прискорений вхід інституційних коштів може стати несподіваним позитивом для ринку. По-третє, поглиблення застосування блокчейну забезпечує ринку фундаментальну підтримку. Протягом останніх двох років децентралізовані фінанси (DeFi), деривативи на блокчейні, стейблкоїни та токенізація реальних активів (RWA) швидко розвиваються, що не лише підвищує ефективність капіталу на блокчейні, але й поступово перетворюється на перетин з традиційними фінансовими ринками. Особливо зростання RWA робить блокчейн важливим майданчиком для ліквідності та фінансових інновацій. Водночас, у міру зниження процентних ставок Федеральною резервною системою та відкриття глобальних очікувань на пом'якшення ліквідності, капітал може шукати можливості арбітражу між традиційними ринками та ринками на блокчейні, що додасть енергії криптоекосистемі. У четвертому кварталі, у зв'язку з технологічними оновленнями та впровадженням нових застосувань, ринок отримає більше наративів, які підтримують відновлення цін.

Однак виклики також не можна ігнорувати. По-перше, макроекономічна невизначеність. Незважаючи на те, що Федеральна резервна система США почала знижувати процентні ставки, подальший шлях залишається невизначеним. Якщо інфляція знову з'явиться до кінця року або ринок праці погіршиться, Федеральна резервна система може змінити темп, а коливання долара та облігацій США стануть постійним джерелом ризику на ринку. Глобальна геополітична невизначеність, тиск на бюджетний дефіцит та нерівномірний розподіл ліквідності також можуть у короткостроковій перспективі посилити коливання на ринку. У такому макроекономічному середовищі крипторинок, як актив з високим бета-коефіцієнтом, зазвичай стає основною жертвою під час коригування капіталу. По-друге, ризик регулювання все ще залишається тінню, що нависає над галуззю. Комісія з цінних паперів та бірж США, окрім ETF, продовжує підтримувати високий тиск на випуск токенів, відповідність стейблкоїнів та регулювання бірж. Хоча регуляторна рамка MiCA в Європі забезпечує більш чіткий шлях, для деяких проєктів зростання витрат на відповідність зменшить прибутковість. На ринках, що розвиваються, за умов неясного регулювання, поток капіталу також може зазнати коливань. Це означає, що крипторинок повинен знайти баланс між розширенням і відповідністю, інакше короткострокові позитивні фактори можуть бути компенсовані політичними потрясіннями. Крім того, поведінка китів та вразливість ринкової структури залишатимуться джерелами коливань у короткостроковій перспективі. Нещодавній масовий вивід ETH китами є типовим прикладом. Оскільки глибина ринку обмежена, дії одного суб'єкта можуть суттєво вплинути на ціну, створюючи "емоційний резонанс". Коли ринкова структура все ще сильно залежить від важелів і деривативів, поведінка китів буде посилювати коливання, що призведе до втрати впевненості у інвесторів. Лише коли ETF та інституційний капітал поступово займуть домінуючу позицію, ринок може поступово звільнитися від цієї залежності. Отже, крипторинок у четвертому кварталі перебуває в ситуації "можливостей і викликів одночасно". З одного боку, ETF та інституційний капітал забезпечують довгострокову підтримку, а поглиблення застосування блокчейну приносить структурний імпульс зростання; з іншого боку, макроекономічне середовище та регуляторна невизначеність, операції китів та залежність від важелів можуть у короткостроковій перспективі викликати коливання. Інвесторам потрібно переключати стратегії на різних часових горизонтах: у короткостроковій перспективі зосередитися на контролі ризиків і спостереженні за ліквідністю, у середньо- та довгостроковій перспективі – на покращенні структури капіталу та переоцінці вартості, що виникає внаслідок розширення застосувань.

Чотири, висновок

В цілому, виступ Пауела і зниження процентних ставок Федеральною резервною системою представляють нову стадію макроекономічної політики: політика більше не є однобічною, а переходить до прогресивного балансу в рамках "двосторонніх ризиків". Економіка США все ще демонструє стійкість, але фінансовий тиск і липка інфляція не дозволяють ринку повністю розслабитися. На глобальному рівні динаміка долара та державних облігацій США визначає фінансове середовище для ризикових активів, тоді як крипторинок, як актив з високою волатильністю, в короткостроковій перспективі все ще буде рухатися в цьому макроекономічному контексті. Події з ліквідацією минулого тижня виявили подвійний ризик залежності від важелів і структурної вразливості ринку, але водночас також звільнили частину тиску на ринок, усунувши надмірні важелі та створивши умови для подальшого більш здорового зростання.

Прогноз для ринку в четвертому кварталі можна підсумувати двома ключовими словами: волатильність і зміна. Волатильність викликана макроекономічною невизначеністю та внутрішніми змінами в структурі капіталу, а зміна полягає в безперервності потоків коштів ETF, поступовому входженні інституційних інвестицій та довгостроковій цінності, що виникає завдяки застосуванню блокчейн-технологій. Історичні дані показують, що жовтень зазвичай є сильним місяцем для крипторинку; якщо макроекономічне середовище не зазнає значних негараздів, ринок цілком може відновити зростання після очищення. Те, що потрібно інвесторам, - це не прогнозувати кожну короткострокову волатильність, а створити гнучку та стійку структуру: зберігати пильність у переплетенні макро- та криптоекономіки, рішуче діяти на етапах поліпшення ліквідності та структури. Ситуація, в якій співіснують можливості та виклики, якраз і є нормою крипторинку, а також джерелом довгострокової інвестиційної цінності.