Powell'ın konuşmasından sonraki politika sinyalleri ve dördüncü çeyrek piyasa görünümü

Özet

Amerikan Merkez Bankası Başkanı Powell, Eylül ayında 25 baz puan faiz indiriminden sonra, Amerikan para politikasının hala hassas bir dengede olduğunu vurguladı: bir yandan enflasyon hedefe yakın bir seviyeye düşmesine rağmen hâlâ yapışkan risklerle karşı karşıya; diğer yandan istihdam artışı yavaşlıyor ve işgücü piyasasında zayıflık giderek belirginleşiyor. Bu "çift yönlü risk", Fed'in gelecekteki faiz indirim yollarında bir alan bırakmasını sağlıyor, ancak bunun kör bir şekilde agresif olmayacağını vurguluyor. Makro düzeyde, Amerikan ekonomisi dayanıklılık gösteriyor, GSYİH büyümesi ve tüketim hâlâ destekleyici, ancak bütçe açığı ve borç baskısının birikmesiyle birlikte doların güçlenmesi, finansal piyasalarda temkinli bir tutum sergilenmesine neden oluyor. Geçtiğimiz hafta, kripto piyasası şiddetli dalgalanmalara maruz kaldı. Pazartesi günü yaşanan likidasyon olayı, 1 milyar dolardan fazla kaldıraçlı uzun pozisyonların tasfiye edilmesine yol açtı, BTC fiyatı 115,000 dolardan hızla 112,000 dolar seviyesine geriledi, ETH bir ara 4,100 doları aştı, SOL ve alternatif paralar da genel olarak düştü. Coinglass verilerine göre, 24 saatteki toplam likidasyon 1.7 milyar dolara ulaştı ve yıl içindeki en yüksek seviyeyi gördü. Türev ürünler piyasasında fonlama oranları nötr seviyeye düştü, eğilim ise satım opsiyonlarına olan talebin güçlü olduğunu gösteriyor, ETF fon akışında ayrışma gözlemleniyor. Balinalar ETH piyasasında önemli bir nakit çıkışı gerçekleştirerek, piyasanın aşağı yönlü baskısını daha da artırdı. Genel olarak, bu dalgalanma, kripto pazarının makro likiditeye ve türev ürün kaldıraçlarına karşı yüksek duyarlılığına işaret ediyor. Faiz indirimleri, kripto piyasasını kısa vadede destekleyemedi, çünkü piyasa olumlu gelişmeleri erken bir şekilde fiyatladı ve "iyi haberlerin tükendiği" bir düzeltme dönemine girdi. Gelecekte, eğer ABD Hazine tahvili getirileri yüksek seviyelerde kalmaya devam ederse ve dolar güçlenmeye devam ederse, kısa vadeli baskı sürecek; ancak eğer ETF fon akışları yeniden başlarsa ve türev ürün yapısı sağlıklı hale gelirse, dördüncü çeyrekte "yükseliş Ekim'i" ve yıl sonu piyasası hâlâ bir toparlanma fırsatı sunuyor.

1. Mevcut Makroekonomik Genel Görünüm

Powell, son konuşmasında, Fed'in faiz indiriminden sonraki duruşunun hala sıkı olduğunu vurguladı ve mevcut faiz seviyesinin "hala nötrden biraz yüksek" olduğunu düşündüğünü belirtti. Bu, gevşeme önlemleri alınsa bile, genel finansal ortamın enflasyonu baskılayıcı bir etkisi olduğunu göstermektedir. Özellikle, politikanın "daha fazla ayarlama için alanı olduğunu" ancak bir yol haritası belirlemediğini, gelecekteki istihdam ve enflasyon verilerine göre esnek bir şekilde hareket edileceğini söyledi. Bu açıklama, piyasanın "aşamalı gevşeme" algısını güçlendirirken, aşırı gevşeme beklentilerini zayıflattı ve aynı zamanda dördüncü çeyrek piyasasına rekabet alanı bıraktı.

Daha önce, ABD Merkez Bankası Eylül toplantısında 25 baz puanlık bir faiz indirimine gitme kararı alarak, para politikasında bu sıkılaşma döngüsünden bu yana belirgin bir dönüşün yaşandığını gösterdi. Piyasa daha önce bu hareket için yüksek bir beklenti oluşturmuştu, ancak Başkan Powell'ın sonrasında yaptığı konuşmada ilettiği mesaj, basit bir faiz indiriminin ötesinde daha karmaşıktı. Konuşmasında "iki yönlü risk"in varlığını tekrar tekrar vurguladı: Bir yandan, işgücü piyasasındaki zayıflık belirtileri derinleşmeye devam ederse, ABD Merkez Bankası işsizlik oranının çok hızlı artışını önlemek için daha fazla gevşeme sağlayabilir. Diğer yandan, enflasyon hedefe yakınken tekrar yükselirse, para otoriteleri aşırı gevşemeden kaçınmak için dikkatli olmalıdır. Powell, faiz indirimine rağmen ABD Merkez Bankası'nın hâlâ "avantajlı bir konumda" olduğunu kabul etti; bu, politika yapıcıların esnekliklerini korumak istediklerini ve piyasanın hızlı bir gevşeme yoluna önceden bahis oynamasına izin vermek istemediklerini gösteriyor.

Faiz indirimlerinin arka planı, ABD ekonomisinin son bir yılda karşılaştığı çoklu baskılara dayanmaktadır. Bir yandan, tüketim ve istihdam performansı yavaş yavaş azalmakta, özellikle istihdam piyasasındaki yeni iş pozisyonlarının artış hızı, önceki iki yılın yüksek seviyelerinin oldukça altında kalmakta ve bu da işletmelerin işe alım isteğinin azaldığını yansıtmaktadır. Öte yandan, enflasyon oranı 2022 yılındaki zirveden belirgin şekilde gerilemiş olsa da, temel enflasyon göstergeleri hâlâ dayanıklılık göstermektedir. Ağustos'taki kişisel tüketim harcamaları (PCE) fiyat endeksi, yıllık %2.7 artış göstererek, Temmuz ayındaki %2.3 seviyesinin üzerine çıkmış ve hizmet sektörü ile ücret kaynaklı yapışkan baskıların henüz tamamen dağılmadığını göstermiştir. Bu durumda, Fed'in faiz indirimleri geleneksel anlamda bir "piyasa kurtarma" olarak değil, daha çok stratejik bir operasyon olarak değerlendirilmektedir: Küçük bir gevşeme sinyali vererek, finansal koşulların aşırı sıkılaşmasının istihdam piyasası üzerinde ikinci bir darbe oluşturmasını önlemek ve aynı zamanda piyasaya, politika yolunun hâlâ sonraki verilere bağlı olduğunu hatırlatmak. Powell, "iki yönlü risk" ifadesini özellikle vurgulamakta ve bu, mevcut makro ortamın belirsizliğinin yoğun bir yansımasıdır. "İki yönlü risk" dediğimizde, para politikası uygulamalarında hem ekonomik daralmanın neden olduğu işsizlik artışını önlemek hem de enflasyonun fiyat istikrarını yeniden tehdit etmesini engellemek gerekmektedir. Bu çerçeve, karar alma makamlarının verilere yüksek derecede bağımlı olmasını gerektirir ve bu da politika yolunun daha kademeli ve esnek olmasını sağlar. Başka bir deyişle, Fed'in hedefi, "savunma dengesi" sağlamak: ekonominin çok hızlı bir resesyona girmesini önlemek ve aynı zamanda enflasyon hedefinin sarsılmasını engellemektir. Bu düşünce tarzı, son birkaç yıldaki pandemi sonrası politikaların "öngörücü rehberlik" şeklindeki tek taraflı eğilimlerinden farklıdır ve daha çok duruma göre uyum sağlamayı vurgulayan pragmatik bir tutum sergilemektedir.

İstihdam açısından, son veriler işgücü pazarının yavaş yavaş soğuduğunu göstermektedir. İstihdam artışı son birkaç aydır uzun vadeli trendin altında kalmış, açık iş sayısı ve işgücüne katılma oranı göstergeleri düşüş göstermiştir; istihdam piyasasındaki arz-talep dengesi geçmişteki "aşırı ısınma" durumundan, neredeyse dengeli veya hafif zayıf bir duruma geri dönmektedir. Powell konuşmasında, istihdam artışındaki yavaşlamanın, işsizlik oranında gelecekte yukarı yönlü baskı olabileceğini kabul etti; bu eğilim kötüleşirse, para politikasının daha fazla destek sağlaması gerektiğini vurguladı. Bu arada, ücret artış hızı hala nispeten yüksek seviyelerde kalmakta, bu da hizmet sektörü enflasyonunda bir miktar inercilik yaratmaktadır. Bu durum, politika açısından hassas bir konumda bulunmayı gerektirmektedir: hem talep tarafındaki aşırı daralmayı önlemek, hem de maliyetten kaynaklanan enflasyon risklerini kontrol etmek. Bu tablo, Powell'ın "hafif genişleme eğilimini" vurgulamasını açıklamaktadır, büyük bir değişim yerine. Enflasyon açısından, Amerika'nın genel fiyat seviyesinde son iki yılda büyük bir düşüş yaşanmış, ancak temel hizmet enflasyonu hâlâ güçlü kalmakta, özellikle konut, sağlık ve eğitim gibi alanlarda gecikmeli bir performans sergilemektedir. Powell, enflasyon yolunun iyileşmesinin belirsizlikler taşıdığını kabul etti; kısa vadeli veri dalgalanmaları uzun vadeli bir eğilim değişikliği olarak değerlendirilemez. Bu, Fed'in gelecekteki birkaç ay boyunca temkinli kalacağı ve hemen hızlı bir faiz indirim döngüsüne girmeyeceği, bunun yerine verilerin yavaş yavaş alan açmasına dayanacağı anlamına gelmektedir. Diğer bir deyişle, faiz indirimleri daha çok "sigorta tarzı" bir ayarlama olup, ekonomiye yönelik güçlü bir karamsarlık ifadesi değildir. Büyüme açısından, Amerikan ekonomisi bu yıl belirli bir dayanıklılık göstermiştir. İkinci çeyrek GSYİH büyüme oranı %2.5 civarında kalmış; bu, son iki yılın zirvelerinin altında olsa da, yine de potansiyel büyüme seviyesinin üzerindedir. Tüketim harcamaları hâlâ ana güç kaynağıdır; hanehalkı sektörü gelir artışı ve bazı tasarrufların serbest bırakılmasından faydalanarak belirli bir satın alma gücünü korumuştur. Ancak, işletme yatırımlarında bir yavaşlama gözlemlenmekte; imalat sanayi satın alma yöneticileri endeksi, genişleme-küçülme çizgisi etrafında dalgalanmakta, bu da küresel talep zayıflığı ve finansal koşulların sıkılaşmasının etkilerinin giderek daha belirgin hale geldiğini göstermektedir. Mali açıdan, Amerika Birleşik Devletleri federal hükümetinin açık seviyeleri hâlâ yüksek, borcun GSYİH içindeki oranı sürekli artmakta, mali alan sınırlı olup, gelecekte daha fazla para politikası ile ekonomik istikrar sağlanmasına bağımlı olunduğu anlamına gelmektedir. Bu bağlamda, Powell'ın konuşmasındaki temkinli ton özellikle önem kazanmaktadır: Fed, kendi politikalarının mali kırılganlıkla birleşmesini önlemeli, böylece piyasalarda istikrarsızlık yaratmamalıdır.

Küresel makro açıdan bakıldığında, ABD'nin faiz indirimleri yalnızca yerel bir olay değil, aynı zamanda küresel ekonomik eğilimlerle sıkı bir şekilde bağlantılıdır. Avrupa ekonomileri son yıllarda enerji şokları ve sanayi rekabet gücündeki düşüşle mücadele ederken, Euro bölgesindeki büyüme sürekli olarak zayıf kalmıştır. Enflasyon yavaş yavaş gerilerken, hâlâ yüksek seviyelerde dalgalanmakta, Avrupa Merkez Bankası'nın politikaları ise ikilemle karşı karşıya kalmaktadır. Çin tarafında ise, ekonomik büyüme politika teşvikiyle ılımlı bir toparlanma göstermektedir, ancak tüketim ve yatırımlardaki iyileşme henüz dengesizdir, gayrimenkul pazarı ise hâlâ baskı altındadır. Gelişen piyasalar ise güçlü dolar ve yüksek faiz oranları ortamında baskı altında kalmakta, sermaye çıkışı ve para birimi değer kaybı riski artmaktadır. Bu nedenle, Fed'in herhangi bir ayarlaması yalnızca ABD iç ekonomisini değil, aynı zamanda dolar ve küresel finansal koşullar aracılığıyla dış ekonomiye de güçlü bir sızıntı etkisi yapmaktadır.

Dolar ve ABD tahvili getirilerinin seyri son dönemde özellikle kritik. Eylül ayında faiz indiriminin ardından, ABD'nin 10 yıllık tahvil getirisi bir ara %4 civarına geriledi, ancak piyasa politika sinyallerini tekrar sindirdikten sonra %4.1 civarında dolaşmaya başladı. Bu, uzun vadeli faiz oranlarının hala arz-talep ve enflasyon beklentileri tarafından iki yönlü olarak kısıtlandığını gösteriyor. Dolar endeksi ise yeni haftada güçlenerek, küresel sermayenin hala dolar varlıklarını güvenli liman olarak tercih ettiğini yansıtıyor. Bu kombinasyon, küresel finansal piyasalar üzerinde zincirleme bir etki yaratıyor: bir yandan, ABD tahvil getirilerinin düşüşü sınırlı kalıyor, bu da finansman koşullarının hala sıkı olduğunu gösteriyor; diğer yandan, doların güçlenmesi gelişen piyasalara baskı yaparak dış belirsizlikleri artırıyor. Kripto piyasası için bu makro ortam, kısa vadede tek taraflı likidite itici güç elde etmenin zor olacağı, bunun yerine piyasa içindeki kaldıraç ve fon akışlarının ayarlamaları ile daha fazla bağımlı olunacağı anlamına geliyor.

Makro ve finansal koşulların etkileşimi, mevcut durumu yorumlamanın merkezidir. Finansal koşul endeksi, ABD Merkez Bankası'nın faiz indirimine başlamasına rağmen, faiz oranlarının hala nispeten yüksek seviyelerde olduğunu göstermektedir; kredi farkları ve hisse senedi değerlemeleri, genel koşullardaki rahatlama üzerinde sınırlı bir etkiye sahiptir. Likiditedeki marjinal iyileşme, daha çok piyasa duygusu ve risk iştahındaki artışla sağlanmakta, değilse de somut maliyet düşüşleri ile değil. Bu tablo, makro politikalar ile finansal piyasalar arasında bir uyumsuzluk olduğunu göstermektedir: Politika, gevşeme sinyalleri verirken, piyasa hemen gerçek bir gevşeme finansman ortamına dönüşmeyebilir. Buna ek olarak, mali açık ve jeopolitik risklerin uzun vadeli varlığı, finansal piyasaların ABD Merkez Bankası politikalarını yorumlarken temkinli kalmasına neden olmaktadır. Bu, Powell'ın konuşmasında "esneklik" vurgusunun nedenidir; enflasyon beklentilerini ve piyasa beklentilerini aynı anda yönetmesi gerektiğinden, tek taraflı bahislerin neden olduğu dalgalanmalardan kaçınmalıdır.

Genel olarak, Powell'ın konuşmasında ortaya çıkan politika mantığı üç noktada özetlenebilir: Birincisi, faiz indirimleri, işgücü piyasasındaki zayıflık ve ekonomik aşağı yönlü risklere karşı proaktif bir tepki olarak görülüyor, ancak ölçeği sınırlı, "sigorta" sağlamak amacıyla yapılıyor, tam anlamıyla bir gevşeme değil; İkincisi, enflasyon hedefinin gerçekleştirilmesi için zamana ihtiyaç var, Fed, kısa vadeli verilerin zayıflaması nedeniyle sıkılaştırma sonuçlarından erken vazgeçmeye istekli değil; Üçüncüsü, küresel finansal koşullar karmaşık ve değişken, dolar ve ABD tahvillerinin hareketleri, politikanın piyasalara iletilip iletilmeyeceğini belirliyor. Makroekonomik düzeyde, ABD hala göreceli bir dayanıklılık sergiliyor, ancak büyüme yavaşlaması, mali baskılar ve dış ortam belirsizlikleri, politika otoritelerinin dengede kalmasını gerektiriyor. Küresel ana ekonomilerin ayrışması, taşma etkisini daha da artırdı, bu da Fed'in her adımının küresel piyasaları etkilemesi anlamına geliyor. Önümüzdeki bir veya iki çeyrek içinde, makro ve finansal koşullar arasındaki çekişme, kripto pazarının yönünü etkileyen ana dış değişken haline gelecektir.

İkincisi, Kripto Pazar ve Makro Görünüm

Geçtiğimiz hafta, kripto piyasasının en belirgin özelliği, kaldıraçların yoğun bir şekilde tasfiye edilmesi ve risklerin hızlı bir şekilde serbest bırakılmasıydı. Önceki birkaç hafta boyunca, piyasada Fed'in faiz indirimine dair iyimser beklentilerle Bitcoin ve Ethereum fiyatları sürekli olarak yükseldi, türev piyasasında açık pozisyonlar (OI) hızla birikti, yüksek kaldıraçlı fonlar akın etti ve piyasa belirgin bir coşku sergiledi. Ancak Powell'ın son konuşmasında para politikası yolunun "iki yönlü riskler" taşıdığını vurgulaması, yani gelecekteki faiz indirimlerinin tek taraflı olarak belirlenmediği, enflasyonun dalgalanması ve büyümenin aşağı yönlü baskıları tarafından etkilenebileceği mesajı, aşırı iyimser risk iştahını hızla sarstı ve piyasa duyarlılığında keskin bir dönüş yaşandı. Bu durum, tüm piyasada tek bir günde tasfiye edilen miktarın 1 milyar doları aşmasına neden oldu, özellikle ETH kaldıraç pozisyonları kritik destek seviyesinde yoğun bir şekilde tasfiye edildi ve zincirleme bir etki yarattı. Dikkate değer bir husus, bu tasfiye dalgasının sadece tek yönlü boğa pozisyonlarının baskı altında kalması değil, aynı zamanda bazı ayı pozisyonlarının da piyasanın toparlanması sürecinde pasif olarak çıkmasıdır; bu durum, türev piyasasının yüksek kaldıraç özellikleri altında çift taraflı bir kılıç etkisini vurgulamaktadır. Kaldıraç tasfiyesi kısa vadeli dalgalanmaları artırsa da, orta ve uzun vadede piyasa riskinin sağlıklı bir şekilde yeniden ayarlanmasına yardımcı olarak sonraki trendler için ivme kazandırmaktadır. Tarihsel deneyimler, her tasfiye dalgasının genellikle dönemsel dip veya zirvelerin habercisi olduğunu göstermektedir; bu kez de bir sonraki piyasa hareketinin tohumlarını atıyor olabilir. Coinglass verilerine göre, 22 Eylül'de kripto para piyasasında toplam 406,200 kişi tasfiye edildi ve tasfiye edilen toplam tutar 1.678 milyar dolara ulaştı. Bunlar arasında, uzun pozisyon tasfiyesi 1.595 milyar doları bulurken, kısa pozisyon tasfiyesi 83.4354 milyon dolardı.

Spot piyasa seviyesinde, Bitcoin likidite dalgasının ardından kritik teknik seviyenin altına kısa bir süre düştü, ancak kontrolsüz bir düşüşe girmedi. Zincir üzerindeki veriler, balina adreslerinin 45,000 dolar seviyesinde belirgin alım işaretleri gösterdiğini ortaya koyuyor; uzun vadeli fonların kademeli alımları aşağıda güçlü bir destek oluşturdu ve piyasayı hızla dengeye getirdi. Buna karşılık, Ethereum daha zayıf bir performans sergiliyor; bir yandan, türev piyasasındaki ETH'nin kaldıraç oranı daha yüksek olduğu için dalgalanmaları büyütüyor; diğer yandan, Şanghay güncellemesinin ardından staking ekosistemi denge dönemine girdiği için ETH'nin makro dalgalanmalara duyarlılığı daha güçlü hale geldi. SOL ve TON gibi diğer ana akım tokenlar, fon ilgisini korusa da, kısa vadeli hareketleri hala BTC ve ETH'nin ritmine bağlı kalıyor ve bağımsız bir piyasa durumu oluşturamadı. Genel olarak, bu haftaki piyasanın temel mantığı, makro beklentilerin tersine dönmesi nedeniyle kaldıraç likidasyonu ve ardından düşük seviyelerde uzun vadeli fonların destek sağlaması, piyasanın dalgalanma ve dip oluşturma aşamasına girmesidir.

Türev piyasa mikro yapısı, sermaye duygularındaki değişimleri daha da açığa çıkarmaktadır. Tasfiyeden önce, fon oranı bir süre belirgin bir şekilde pozitif hale gelmişti, bu da boğa kaldıraçlarının iyimser beklentisinin yüksek düzeylere itildiğini göstermektedir; tasfiyeden sonra ise, fon oranı hızla düştü veya dönemsel olarak negatif hale geldi ve aşırı iyimser duyguların baskılandığını gösteriyor. Temel fark açısından, vadeli işlemlerin spot piyasaya göre priminin olaydan sonra belirgin şekilde daraldığı, hatta bir dönem iskonto haline geldiği görülmektedir, sermaye daha temkinli bir şekilde yönelmekte, bu da orta ve uzun vadeli risklerden kaçınma duygusunun arttığını göstermektedir. Opsiyon piyasasında, eğrilik göstergesi, put opsiyon talebinin belirgin bir şekilde arttığını gösteriyor, yatırımcılar aşağı yönlü koruma için daha fazla tahsisat yapıyor, bu da riskten kaçınma duygusunun arttığını yansıtıyor. Aynı zamanda, büyük ölçekli opsiyonların vadesinin dolmasıyla birlikte, Gamma etkisi kısa vadeli dalgalanmayı artırdı, piyasa yapıcılar dinamik bir şekilde hedge yapmak zorunda kaldı, bu da spot ile vadeli fiyatların ani değişimlere yol açtı. Türev piyasasındaki bu geri besleme mekanizması fiyat dalgalanmalarını artırmakla kalmadı, aynı zamanda kaldıraç temizlenme sürecini hızlandırarak duygu onarımına zemin hazırladı.

ETF akışları ve balina hareketleri bu haftaki piyasanın bir diğer gözlem noktası haline geldi. Bitcoin spot ETF'sinin günlük para akışı belirgin bir şekilde azaldı, bazı işlem günlerinde ise küçük bir net çıkış yaşandı; bu, kurumsal fonların makro belirsizliğin arttığı bir ortamda beklemeyi tercih ettiğini gösteriyor. Ancak, toplam pozisyon büyüklüğü belirgin bir şekilde azalmadı, uzun vadeli fon tahsisinin hâlâ istikrarlı bir şekilde var olduğu görülüyor. Zincir üstü izleme, bazı büyük adreslerin piyasa keskin düşüşü sırasında sürekli olarak aşamalı şekilde alım yaptığını gösteriyor; bu model, 2023-2024 sonundaki davranışla son derece benzerlik gösteriyor. Kurumsal fonlar ve balinaların eş güdümlü hareketleri genellikle orta vadeli trendlerin bir yön göstericisidir; dolayısıyla, mevcut aşamada gösterdikleri kararlılık ve düşük seviyelerde alım yapmaları, piyasa dalgalanmalarının zemin oluşturma mantığını daha da güçlendiriyor. Piyasa yapısal açıdan, spot piyasa hâlâ fiyatlandırmanın temeli; ancak, vadeli işlemler ve opsiyonların kaldıraçlı dalgalanması kısa vadeli fiyat hareketlerini büyütmektedir. Bu hafta kaldıraçlı pozisyonlar tasfiye sonrasında belirgin bir şekilde azaldı ve spotun fiyat üzerindeki belirleyici rolü yeniden güçlendi. Bu değişim, piyasanın daha sağlıklı bir yapı durumuna geri döndüğünü gösteriyor. Önümüzdeki birkaç hafta içinde piyasa, "kaldıraç temizliği - spot tabanı - kurumsal bekleme" dinamik dengesi içinde kalabilir; kısa vadede tek taraflı bir trendin ortaya çıkması zor görünüyor, ancak orta vadeli hareketlerin gelişimi için güç biriktiriyor.

Makro çevre, orta ve uzun vadeli eğilimlerin belirleyicisidir. Fed'in faiz indirim beklentisi, kripto varlıkların yükselişini destekleyen önemli bir mantıktı, çünkü düşük faiz oranları, finansman maliyetlerinin düşmesi ve likiditenin artması anlamına geliyordu, bu da yüksek riskli varlıklar için olumlu bir durumdu. Ancak, Powell'ın konuşması piyasalara açıkça hatırlattı ki, faiz indirimleri tek yönlü bir süreç değildir, para politikası enflasyon veya büyüme yoluna göre her an ayarlanabilir. Bu sinyal, konuşmadan sonra dolar endeksinin istikrar kazanmasına ve uzun vadeli faiz oranlarının da önemli ölçüde düşmemesine neden oldu, böylece piyasanın likidite genişlemesi konusundaki aşırı iyimserliğini zayıflattı. Bu durumda, kripto pazarındaki fon akış mantığı bozuldu ve kısa vadede belirgin bir baskı altında kaldı. Tarihsel deneyimlere göre, kripto pazarının dolar likiditesine ve faiz oranı ortamına duyarlılığı, geleneksel riskli varlıklara göre çok daha yüksektir, çünkü istikrarlı bir nakit akışı ve değerleme çivisi yoktur, neredeyse tamamen dışarıdan gelen fon akışına bağımlıdır. Faiz indirim beklentisindeki dalgalanmalar, bu nedenle gelecekteki piyasaların belirleyici değişkeni haline gelecektir. Enflasyon faktörleri de kripto pazarında çift yönlü bir etki oluşturmaktadır. Eğer enflasyon düşerse, piyasa faiz oranlarının düşeceğine dair beklentileri artırır, fonların risk iştahı artar ve bu da kripto varlıkların değerlemesini destekler; ancak enflasyon dalgalanırsa, yatırımcılar yüksek faiz oranlarının süresinin uzamasından endişe eder, risk iştahı düşer ve fonlar dolar ve tahviller gibi güvenli varlıklara geri dönebilir. Şu anda, ABD enflasyonu genel olarak düşse de, hizmet sektörü ve konut ile ilgili yapışkan enflasyon hala mevcuttur, küresel enerji fiyatlarındaki dalgalanmalarla birleşince, piyasanın "enflasyonun tamamen kontrol altında olduğu" yönündeki güveni zayıflamaktadır. Bu belirsizlik, kripto pazarının kalıcı bir tek taraflı trend oluşturmasını zorlaştırmakta ve yatırımcı duyarlılığı dalgalanmaktadır. Daha derin bir bakış açısıyla, kripto pazarının temel özelliği yüksek Beta ve likiditeye duyarlılıktır. Geleneksel hisse senedi piyasalarından farklı olarak, kripto pazarında nakit akışı indirim değerleme sistemi yoktur; fiyatlar esasen fon akışları tarafından belirlenmektedir. ETF'lerin net akım büyüklüğü, balinaların alım satım davranışları, türev ürünlerin kaldıraç pozisyonlarındaki değişiklikler, bu fon düzeyindeki göstergeler genellikle anlatılardan veya temel verilerden daha iyi piyasa hareketlerini açıklayabilir. Mevcut bağlamda, faiz indirim beklentisindeki belirsizlik ve enflasyon dalgalanması, piyasanın fon akışına olan bağımlılığını daha da artırmaktadır. Dolar likiditesi herhangi bir somut iyileşme göstermediği sürece, kripto pazarının bağımsız bir piyasa hareketi sergilemesi oldukça zor olacaktır. Ancak, bu likidite bağımlılığı aynı zamanda şunu da ifade eder: Makro çevrede olumlu bir dönüm noktası ortaya çıktığında, fonlar daha hızlı bir hızda geri dönebilir ve kripto pazarı yeni bir hızlı yükseliş dönemine girebilir. Bu nedenle, piyasa kısa vadede kırılgan görünse de, uzun vadede patlama potansiyeline sahiptir.

Genel olarak, bu haftaki kripto pazarının genel mantığı üç seviyede özetlenebilir. Kısa vadede, kaldıraç tasfiyeleri ve politika beklentilerinin tersine dönmesi şiddetli dalgalanmalara neden oldu, ancak spot fonlar ve balina alımları sistematik bir düşüşü engelledi. Orta vadede, ETF akışlarının yavaşlaması ve makro belirsizlik, fonların bekleme durumunda kalmasına neden oldu ve pazar dalgalı bir taban oluşturma aşamasına girdi. Uzun vadede, kripto pazarları hala küresel likiditeye ve faiz oranı ortamına derin bir şekilde bağımlı; bir kez faiz indirim döngüsü netleşirse veya enflasyon baskısı hafiflerse, fonların hızlı bir şekilde geri dönmesi bekleniyor ve bu yeni bir boğa piyasasını destekleyecektir. Önümüzdeki haftalarda, pazarın anahtarı üç değişkende yatıyor: birincisi, ABD Merkez Bankası'nın politika yolu ve dolar likiditesinin gerçek yönü; ikincisi, ETF gibi kurumsal fonların yeniden akış temposu; üçüncüsü, zincir üzerindeki balinalar ve uzun vadeli fonların sürekli alım yapıp yapmayacağı. Bu süreçte, yatırımcılar kısa vadeli kaldıraç dalgalanmalarının getirdiği risklere dikkat etmeli, aynı zamanda makro ve fon akışlarının kesişim noktasına odaklanmalıdır, çünkü bu, kripto pazarının trendini belirleyen temel güçtür.

Üç, Fırsatlar ve Zorluklar

Dördüncü çeyreğe girerken, küresel makro ve kripto pazarlarının yapısı devamlı olarak iç içe geçerek evrilecek. ABD Merkez Bankası, faiz indirimine yönelik ilk adımı attı, ancak politika yolu hâlâ belirsizliklerle dolu; enflasyon ve istihdam verilerindeki ince değişiklikler para koşullarının sıkılaşmasını veya gevşemesini etkileyecek. Bu arada, dolardaki güçlenme ve ABD tahvil getirilerinin yüksek seviyelerde dalgalanması, küresel risk varlıkları ortamının temkinli kalmasını sağlıyor. Kripto pazarları için bu, hem yeni fırsat pencereleri olduğunu hem de yapısal zorluklar barındırdığını gösteriyor. Yatırımcıların, makro ve mikro iki ana hat boyunca aynı anda strateji geliştirmeleri gerekiyor; hem fon akışını ve uygulama genişlemesini olumlu yönde değerlendirmek, hem de potansiyel dışsal dalgalanmalara ve piyasanın içsel zayıflıklarına karşı koruma sağlamak. Fırsatlar açısından, öncelikle ETF genişlemesinin mantığı hâlâ devam ediyor. Geçtiğimiz yıl, ABD ve Avrupa pazarlarında Bitcoin ve Ethereum spot ETF'leri peş peşe onaylandı ve giderek kurumsal yatırımcıların kripto pazarına girmesinin ana kanalı haline geldi. Kısa vadeli fon akışında dalgalanmalar olsa da, ETF'ler orta ve uzun vadeli fonları üstlenme işlevini giderek daha fazla gösteriyor. ABD Merkez Bankası'nın politika yolunun daha netleşmesi ve güvenli liman talebinin azalması durumunda, ETF'lerin sürekli net akışı BTC ve ETH için sağlam bir destek sağlayacak. Tarihsel deneyimler, ETF fonlarının sürekli akışının yalnızca piyasa likiditesini artırmakla kalmayıp, aynı zamanda yatırımcı yapısını yeniden şekillendirdiğini ve piyasanın kaldıraçlı fonlara olan bağımlılığını azalttığını göstermektedir; bu da piyasayı daha sağlıklı bir orta vadeli trende yönlendirebilir. İkinci olarak, kurumsal girişimler hâlâ sektör gelişimini teşvik eden uzun vadeli bir motor. Politika ve uyum ortamı giderek netleşirken, daha fazla geleneksel finans kurumu kripto varlıklar ve blok zinciri ile ilgili ürünleri keşfetmeye başlıyor. Varlık yönetim şirketlerinden sigorta fonlarına, kurumsal kasalar ve aile ofislerine kadar, kurumsal talebin kapsamı sürekli genişliyor. Özellikle ABD borsa değerlemelerinin yüksek, tahvil getirilerinin dalgalı olduğu bir ortamda, kripto varlıklar giderek portföy çeşitlendirmesi için önemli bir parça olarak görülüyor. Dördüncü çeyrekte makro ortamın istikrar kazanması durumunda, kurumsal fonların hızla girişi piyasada beklenmedik bir olumlu etki yaratabilir. Üçüncü olarak, blok zinciri uygulamalarının derinleşmesi piyasaya temel destek sağlıyor. Son iki yılda, merkeziyetsiz finans (DeFi), zincir üstü türev ürünler, stabilcoinler ve gerçek dünya varlıklarının (RWA) tokenizasyonu hızlı bir şekilde gelişti; bu durum yalnızca zincir üstü sermaye verimliliğini artırmakla kalmadı, aynı zamanda giderek geleneksel finansal pazarlarla kesişmeye başladı. Özellikle RWA'nın büyümesi, blok zincirinin likidite ve finansal inovasyon için önemli bir platform haline gelmesini sağladı. ABD Merkez Bankası'nın faiz indirimleri ile küresel likidite genişlemesi beklentisi açıldıkça, fonlar muhtemelen geleneksel pazar ve zincir üstü pazar arasında arbitraj fırsatları arayacak; bu durum kripto ekosistemine canlılık katacak. Dördüncü çeyrekte teknolojik yükseliş ve yeni uygulamaların devreye girmesiyle birlikte, piyasada fiyat artışını destekleyen daha fazla anlatı olacak.

Ancak, zorluklar da göz ardı edilemez. İlk olarak, makro belirsizlik. Federal Rezerv faiz indirimine gitmiş olsa da, gelecekteki yol belirsizdir. Eğer enflasyon yıl sonunda tekrar yükselirse veya istihdam piyasası yeniden kötüleşirse, Federal Rezerv temposunu ayarlayabilir; dolar ve ABD tahvillerindeki dalgalanmalar piyasanın sürekli risk kaynakları haline gelecektir. Küresel jeopolitik belirsizlik, mali açık baskısı ve likidite dağılımındaki dengesizlik de kısa vadede piyasa dalgalanmalarını artırabilir. Bu makro ortamda, yüksek beta varlık olarak kripto piyasa, genellikle fon ayarlamaları sırasında ilk kurban olur. İkinci olarak, düzenleyici risk hala sektörün üstünde bir gölge olarak durmaktadır. ABD SEC, ETF'ler dışında, token ihraçları, stablecoin uyumluluğu ve borsa düzenlemesi konusunda baskı yapmaya devam etmektedir. Avrupa'nın MiCA düzenleme çerçevesi daha net bir yol sağlasa da, bazı projeler için uyum maliyetlerindeki artış kâr alanını daraltacaktır. Düzenlemenin belirsiz olduğu gelişen piyasalarda, fon akışları da dalgalanma gösterebilir. Bu, kripto piyasanın genişleme ile uyum arasında bir denge bulması gerektiği anlamına geliyor; aksi takdirde kısa vadeli olumlu gelişmeler, politika müdahaleleri nedeniyle etkisiz hale gelebilir. Ayrıca, balina davranışları ve piyasa yapısının kırılganlığı, kısa vadeli dalgalanmaların kaynağı olmaya devam edecektir. Son zamanlarda ETH balinalarının büyük çapta nakit çıkarması bunun tipik bir örneğidir. Piyasa derinliği sınırlı olduğundan, tek bir aktörün fon hareketleri fiyatı etkileyebilir ve "duygusal rezonans" oluşturabilir. Piyasa yapısı hâlâ kaldıraç ve türev ürünlere yüksek derecede bağımlı olduğunda, balina davranışları dalgalanmaları artırarak yatırımcı güvenini zedeler. ETF'ler ve kurumsal fonlar giderek baskın hale geldiğinde, piyasa bu bağımlılıktan kademeli olarak kurtulabilir. Bu nedenle, dördüncü çeyrek kripto piyasası "fırsatlar ve zorluklar iç içe" bir yapıda bulunmaktadır. Bir yandan, ETF'ler ve kurumsal fonlar uzun vadeli destek sağlarken, blok zinciri uygulamalarındaki derinleşme yapısal büyüme dinamikleri getiriyor; diğer yandan, makro ortam ve düzenleyici belirsizlik, balina hareketleri ve kaldıraç bağımlılığı, kısa vadede tekrar dalgalanmalara yol açabilir. Yatırımcılar, farklı zaman ölçeklerinde stratejilerini değiştirmelidir: Kısa vadede risk kontrolü ve likidite takibi esas alınırken, orta ve uzun vadede fon yapısının iyileşmesi ve uygulama genişlemesi ile gelen değer değerlendirmesine odaklanmalıdır.

Dördüncü, Sonuç

Genel olarak, Powell'ın konuşması ve Fed'in faiz indirimleri makro politikada yeni bir aşamayı temsil ediyor: Politika artık tek taraflı değil, "iki yönlü risk" çerçevesinde kademeli bir dengeye geçiyor. ABD ekonomisi hala dayanıklılık sergiliyor, ancak mali baskılar ve enflasyonun yapışkanlığı piyasaların tamamen rahatlamasını engelliyor. Küresel düzeyde, dolar ve ABD tahvillerinin hareketleri riskli varlıkların finansman ortamını belirliyor ve kripto piyasası yüksek volatiliteye sahip bir varlık olarak, kısa vadede bu makro çerçevede dalgalanmaya devam edecek. Geçtiğimiz hafta yaşanan tasfiye olayları, kaldıraç bağımlılığı ve piyasa yapısındaki kırılganlıkların çift yönlü riskini ortaya koydu, ancak aynı zamanda piyasada bazı baskıları da azalttı, aşırı kaldıraçları temizleyerek daha sağlıklı bir yükseliş için zemin yarattı.

Dördüncü çeyrek piyasa görünümü iki anahtar kelimeyle özetlenebilir: dalgalanma ve dönüm noktası. Dalgalanma, makro belirsizlikten ve iç finansman yapısındaki ayarlamalardan kaynaklanmaktadır; dönüm noktası ise ETF fon akışının sürekliliği, kurumsal fonların yavaş yavaş piyasaya girişi ve blok zinciri uygulamalarının getirdiği uzun vadeli değerdir. Tarihsel veriler, Ekim ayının genellikle kripto piyasası için güçlü bir ay olduğunu göstermektedir; eğer makro ortamda önemli bir ters rüzgar olmazsa, piyasa tamamen temizlendikten sonra bir toparlanma başlatabilir. Yatırımcıların yapması gereken, kısa vadeli her dalgalanmayı tahmin etmek değil; esnek ve sağlam bir çerçeve oluşturmaktır: makro ve kripto arasındaki etkileşimde dikkatli kalmak, likidite ve yapı iyileştirmeleri noktalarında kararlı bir şekilde harekete geçmektir. Fırsatlar ve zorluklarla dolu bir manzara, kripto piyasasının normu olup, aynı zamanda uzun vadeli yatırım değerinin bulunduğu yerdir.